环保产业:政策引擎推动“提速”

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随着环境保护的发展，中国的环保产业逐渐发展起来。2007年，国家环保“十一五”规划将环境保护、节能减排提高到前所未有的水平。环保事业的背后是环保产业的巨大机遇。一些专家预测，中国的环保产业就像冉冉的旭日东升，市场前景广阔。

国家环境保护“十一五”规划表明，为了实现“十一五”环境保护目标，国家环境保护投资需要占同期国内生产总值的1.35%左右。2006年中国国内生产总值达到21.087万亿元，这意味着在“十一五”期间，每年将有约3000亿元投资于环保产业。

一些分析人士认为，在政策的推动下，中国环保产业在未来一段时间内将保持15%-20%的复合年增长率。国家发展和改革委员会预测，到2010年，中国环保产业总产值将达到8800亿元，占同期国内生产总值的3.4%。

在环保产业中，水污染的污水处理、空气污染的烟气脱硫、固体废物污染的垃圾处理等子产业在各自的领域也显示出强大的生命力。污水处理受到风险资本家的青睐。污水的合理处理将成为中国未来工业发展的重要课题。水污染控制也将成为环保产业投资的重中之重。据了解，“十一五”期间，仅城市污水处理设施建设投资预计就将超过3300亿元，污水处理的巨大“蛋糕”吸引了众多外资风险投资。在中国经济快速发展的过程中，粗放型增长模式导致了大规模的水污染。自2007年以来，太湖、滇池和巢湖的蓝藻相继爆发，中国进入了水污染暴发的集中阶段。国家环保总局先后出台了“区域审批限制”和“流域审批限制”等一系列政策。这表明了政府控制环境污染的决心。另一方面，它也给污水处理行业带来了巨大的商机。

在国家环境保护“十一五”规划中，城市污水处理项目被明确列为“十一五”重点环境保护项目之一。城市污水处理规模应增加4500万吨/日，现有污水处理厂和配套管网应进行改造和完善，配套污泥应安全处置和中水利用。

据了解，目前全国约有42%的城市没有污水处理能力，而欧美发达国家的污水处理率一般在80%以上，美国、荷兰等国家的污水处理率甚至超过90%。

我们的目标是，到“十一五”末，县城所在的城镇规划建设城市污水集中处理设施，城市污水处理率不低于70%，全国城市污水处理能力达到1亿吨/日。

对此，业内人士分析，这方面至少需要2000亿元左右的配套资金，其中大部分将通过市场筹集。同时，国家还将加强城市污水处理设施的运行管理和监管，提高污水处理厂的产能利用率，从而提高其盈利能力。

国际投资者当然看到了污水处理领域的巨大投资机会。据报道，追逐高回报的风险投资基金正在疯狂追逐中国的污水处理行业。2006年，多达4.2亿美元的风险资本在mainland China从事污水净化项目。风险投资在污水处理方面的投资已经达到147%的增长率，远远高于风险投资在信息技术行业的投资增长率。仅在2007年第一季度，就有1.54亿美元的新资金从海外筹集并投入中国污水处理市场。

此外，国家发展和改革委员会计划到2010年将所有城镇的污水处理费标准提高到每立方米供水0.8元以上。工业污水将根据污染程度收取2至3倍的处理费。

郭进证券宏观战略部的陈东和约翰·杨认为，从2007年到2010年，水处理行业将处于快速增长期。十亿美元的烟气脱硫“蛋糕”需要有序竞争，这是空气污染控制的重要组成部分。烟气脱硫在前一时期发展相当迅速。在国家环保“十一五”规划中，钢铁行业燃煤电厂和烧结机烟气脱硫工程被明确列为“十一五”重点环保项目之一。加快现役火电机组脱硫设施建设，使现役火电机组脱硫装机容量达到2.13亿千瓦。

据悉，“十一五”期间，国家对烟气脱硫行业的投资将占环保行业总投资的10%左右。预计五年内烟气脱硫投资将达到1300亿元左右。减少二氧化硫排放是防止空气污染的一个重要部分。早在1998年，中国的二氧化硫排放量就达到2090万吨，成为世界上最大的二氧化硫排放国。2006年，中国二氧化硫排放量为2588.8万吨。据报道，目前火电用煤的平均含硫量为1.03%。如果不进行治理，到2010年，仅中国的火电就将导致约1亿吨二氧化硫排放。

在国家环境保护“十一五”规划中，明确了重点应放在火电厂脱硫设施建设上，以确保完成二氧化硫减排10%。电力行业是排放二氧化硫的主要行业，占全国二氧化硫排放总量的50%以上。除了关闭小型火电机组，烟气脱硫将发挥90%的减少作用。为此，国家将推进火电厂脱硫产业化，今后将进一步加大对环保技术和设备自主创新的投入和政策支持。

为了实现减排目标，在“十一五”期间新建燃煤电厂基本安装脱硫设施的前提下，还必须通过现有火电机组的工程措施减少490万吨二氧化硫，使现有运行火电机组安装脱硫能力达到2.13亿千瓦，钢铁烧结机烟气脱硫等脱硫项目形成30万吨的脱硫能力。

据报道，“十一五”期间，我国将有3.55亿千瓦脱硫装置投入运行。其中，新建燃煤电厂将同时投产1.88亿千瓦脱硫装置，现有燃煤电厂将投产1.67亿千瓦脱硫装置，实现590万吨二氧化硫减排能力。

业内人士指出，这意味着“十一五”期间中国脱硫项目的市场需求将达到780亿元，平均每年超过150亿元。中国将成为世界上最大的烟气脱硫市场，在“十一五”期间，烟气脱硫行业将迎来前空的发展机遇。

但值得注意的是，由于国内烟气脱硫市场准入门槛低，缺乏行业标准和法律规范，市场的快速扩张吸引了众多中小企业加入，脱硫企业数量从2001年的2家增加到2006年的200多家，从而引发脱硫企业之间恶性价格竞争。与此同时，脱硫项目的单位成本从2001年的800-1200元/千瓦下降到2005年底的120-150元/千瓦，而且还有进一步下降的趋势。

郭进证券宏观战略部的陈东和约翰·杨认为，脱硫行业的这种异常竞争态势在未来一段时间内还会持续。希望脱硫行业中有“靠山”的企业在不断扩大市场的环境下，在无序的竞争中快速成长，完成行业整合。也许这将是未来脱硫行业形成健康有序的行业秩序的最佳安排。

垃圾处理在城市宝藏市场有巨大的潜力。垃圾是随着工业化和城市化进程产生的。有人曾称垃圾为现代“城市财富”，并用它来形容垃圾处理业务的巨大市场前景。随着工业化和人民生活水平的提高，我国固体废物污染问题日益突出。工业固体废物每年增长7%，而城市固体废物每年增长4%。固体废物处理能力明显不足。目前，全国近50%的城市尚未建立垃圾处理设施。生活垃圾被简单地掩埋，造成污染问题。

未来，中国将逐步实现垃圾处理的减量化、资源化和无害化，以协调经济发展和环境保护，这也是保持城市可持续发展的保障。工业安全环保水行业研究人员刘建刚和方正表示，固体废物处理行业包括三个领域:城市固体废物处理，工业固体废物处理和危险废物处理。后两者具有小批量、多品种、专业性强的特点。一般由各行业的专业公司经营，难以形成大规模的经营模式。因此，城市固体废物处理是目前中国固体废物处理行业的主要业务。

城市固体废物处理产业链包括垃圾收集、中转运输、处理和处置等主要环节。垃圾收集系统一般由政府卫生部门运营，而转运、处理和处置环节可移交给企业进行市场化运作，包括鼓励垃圾焚烧发电和供热。

城市垃圾处理行业的前景非常广阔。据了解，中国生活垃圾无害化处理率将从目前的40%提高到2010年的60%以上，生活垃圾处理率的提高将为固体废物处理企业带来相当大的增量市场空。据估计，到2010年，中国垃圾处理行业的规模将达到2500亿元。

在国家环境保护“十一五”规划中，城市固体废物无害化处置设施建设计划的实施被明确列为“十一五”环境保护重点项目。城市固体废物无害化处理能力提高24万吨/日，城市固体废物无害化处理率不低于60%。

据郭进证券研究报告显示，“十一五”期间，中国城市垃圾无害化处理投资总额为862.9亿元，年均投资约173亿元。据了解，国家发改委也将全面实施垃圾处理费制度，扩大垃圾处理费征收范围。垃圾处理费的标准还应补偿垃圾处理企业的收集、运输和处理成本，并使其合理盈利。

郭进证券宏观战略部的陈东和约翰·杨认为，工业化和城市化进程带来了固体废物处理行业的巨大发展。随着收费水平和收费效率的提高，城市固体废物无害化处理行业有了较高的增长率。环保企业价值评估的混乱观察行业的繁荣是投资者在选择投资机会时要考虑的最关键的因素之一。另一个不可忽视的因素是上市公司的估值水平。在过去的2007年，环境保护、节能减排已经成为我国经济和社会最重要的关键词之一。各方对环境保护的关注也带动了环保产业的快速发展。环保产业作为一个具有外部经济特征的产业，非常需要政策支持。国家环保“十一五”规划的颁布，从政策角度促进了环保产业的长远发展。据了解，“十一五”期间环保产业投资约1.5万亿元。在一定程度上，资本投资的增加也说明了环保产业的广阔发展前景。根据常识，深层次的环保企业自然可以从行业上升趋势的背景中得到一份“汤”，尤其是作为行业先进企业代表的上市公司。然而，环境保护部门的情况并不完全一样。业内人士表示，就目前情况而言，环保行业上市公司的估值已经相对较高。据统计，目前a股上市公司中有20多家公司在环保理念上(包括专注环保、参与环保业务的公司)。从2007年12月初至今，环保板块个股一直引领市场，势头良好，平均涨幅超过20%。

郭进证券宏观策略部陈东表示，由于预期较好，环保行业上市公司的估值水平相对较高。同时，他指出节能环保是一个大产业。如果包括一些风能和太阳能公司，估值将会更高。

兴业证券研究员刘建刚和方正彪表示，虽然环保公司的估值水平经过初步调整后有所下降，但仍处于相对较高的水平。在上市的环保公司中，目前只有一部分股票价格受到其业绩的支撑。许多业绩不佳的公司估值水平很高，这主要是由重组主题和重组预期驱动的。

他们指出，政策的大力支持和巨额专项资金的投入，为环保产业未来的快速发展奠定了坚实的基础。然而，具体到上市公司，这并不是一个完全相应的积极刺激，因为目前中国的环保产业主要需要高端设备和技术，但目前国内公司在这方面还相对缺乏竞争力，需要继续努力。

在估值方面，环保行业的几家龙头企业和具有一定技术优势和核心竞争力的公司可以享受一定的估值溢价，而个股市场的特征将会相对突出。此外，从长远来看，环保产业的发展也需要一个逐步完善的过程，往往比其他产业需要更多的时间。当然，这并不排除一些公司通过自身的调整和整合以及通过协同效应逐步提高其盈利能力和市场竞争力。从增长的角度来看，前景仍然值得期待。

环境保护“十一五”重点规划目标:到2010年，控制二氧化硫和化学需氧量排放，改善重点地区和城市环境质量，基本遏制生态环境恶化趋势，确保核与辐射环境安全。

主要任务:减少化学需氧量的排放，改善水环境质量；减少二氧化硫排放和防止空气污染；控制固体废物的污染，促进其回收和无害化。投资重点:为实现“十一五”环保目标，国家环保投资需占同期国内生产总值的1.35%左右。水污染控制:为实现化学需氧量减少10%的目标，必须通过工程措施减少400万吨化学需氧量，其中城市污水处理能力需增加4500万吨/日，形成300万吨化学需氧量减少量；工业污水处理减少化学需氧量100万吨。水污染控制是投资的重中之重。

大气污染控制:为实现二氧化硫减排10%的目标，在“十一五”期间新建燃煤电厂基本安装脱硫设施的前提下，还必须通过现有火电机组的工程措施，减少490万吨二氧化硫，使现有运行火电机组安装脱硫能力达到2.13亿千瓦，钢铁烧结机烟气脱硫等脱硫项目形成30万吨脱硫能力。

固体废物处理:继续实施危险废物和医疗废物处理设施建设规划，城市固体废物无害化处理能力提高24万吨/日，推进工业固体废物、废旧家电处置和综合利用等固体废物处理。

积极推动环保产业发展:以环保重点项目为需求，以环保示范项目为支撑，以标准化、系列化、地方化、现代化为导向，自主创新与引进、消化、吸收相结合，大力发展环保装备制造业；注重环境影响评价、环境工程服务、环境技术研发与咨询、环境风险投资，积极发展以市场化为主体的环保服务业。实施“引进来、走出去”战略，支持各类所有制企业进入环保产业；培育一批自主品牌、核心技术能力强、市场份额高、能提供更多就业机会的优势企业和企业集团，使环保产业成为国民经济新的支柱产业。(王锦)

当制药行业增加另一个门槛时，环境保护的成本不应被低估。2008年1月初，新的《制药行业水污染排放标准》将实施。研究人员告诉记者，新规定，即使不能称之为“严冬般的残酷”，也会给已经危机四伏的制药行业，尤其是原料药行业带来新的负担。

原料药的生产能力有限。新《制药行业水污染排放标准》的细则更加具体，对制药企业废水处理提出了更高的要求。国家环保总局科技标准司司长周表示，新规实施前，仅规定了制药原料和生物制药的化学需氧量、生化需氧量和氨氮的标准值，以及制药行业15种制药原料的最大允许排量，其余由其他污水处理单位执行。但是，新规定按类别制定了标准，给出了水污染物排放限值的三个清单，即现有企业水污染物排放浓度限值、新建企业水污染物排放浓度限值、现有企业和新建企业水污染物排放先进控制技术限值，并引入了“基准置换”的概念。

根据国家环保总局2007年3月发布的数据，全国6066家重点工业污染监测企业中，有117家是制药企业，其中大部分是高污染发酵原料药企业。

因此，业界普遍认为这一新标准将对原料药产生最大的影响。中国医药企业管理协会常务副会长于明德认为，国内原料药行业的主要问题是对环境的牺牲。目前，中国正面临原料药产能过剩。提高环境保护门槛将限制原料药加工能力的扩大。

下游，SFDA南方药物经济研究所的研究人员认为，由于环境保护成本的增加，原材料成本的增加也会降低国内制药企业的出口利润。谁来承担技术改造的成本尽管新标准为过渡留出了足够的时间，但许多制药企业，尤其是大型企业，已经认识到新标准是行业重组和加快设备改造的机会。以哈尔滨医药集团为例，他们先后投资6000多万元改造水管网循环水。万元产值用水量从1990年的237.49立方米下降到8.11立方米。投资2亿多元建设两座面积7万平方米的污水处理厂，完成每天7000多吨废水的达标排放。他们还投资300多万元建造了一座80米高的除臭塔。另一个例子是海正制药。2007年，环保运行成本超过2300万元，环境健康安全建设成本超过4500万元。

但事实上，即使对这些大型原料药制造商来说，环保成本的增加仍然是一个很大的负担。为此，国内制药公司提出，环境保护不仅仅是中国制药公司的事情。他们指出，中国制药企业的问题源于国际医药产业的产业梯度转移。由于发达国家对环境保护的要求很高，它们已经把严重污染的环节转移到了中国。然而，他们的核心技术牢牢掌握在手中。中国只是他们的“加工车间”。因此，发达国家也有责任为原料药生产产生的污水的环保处理提供技术支持。

江苏一家制药公司的经理告诉记者，发达国家有一系列完整的设施来处理原料药造成的污染，但成本是中国一般制药公司负担不起的。如果让制药公司独自承担环保成本，中小企业只会一个接一个地死去。“巨无霸”尚未出现在国内制药行业。在一段时间内，整个行业的利润水平将会下降。原水股份成功发行后，主要公司的表现可以预期。中国环保计划投资原水份额快速增长(600649)。2007年12月4日，宣布了通过定向增发收购大股东资产的计划。该计划将通过增发4.137亿股和现金支付7.181亿元(估计价值为71.75亿元)的方式，收购上海城头土地控股集团和环境集团各100%的股份。

业内专家指出，如果重组得到中国证监会的批准并成功实施，原水股份的主营业务将从单一的水务业务转变为供水、固体废物处理和房地产开发的三方结构。除了新注入的房地产业务，原水股份将成为当之无愧的环保企业巨头。

据了解，此次拟注入的上海环保集团成立于2004年6月，注册资本为12.8亿元。其业务范围涵盖城市固体废物转移和运输、终端处理和处置的所有方面。它是国内卫生行业资产最大、服务范围最广的专业公司之一，在中国固体废物处理服务领域处于领先地位。

目前，环保集团有能力转移和处置上海80%的城市固体废物。同时，积极拓展国内环保产业市场，通过BOT方式投资成都、宁波、淮安、深圳、南京和青岛。

兴业证券环保水务行业研究员刘建刚和方正表示，中国庞大的人口基数和不断提高的居民生活水平将支持垃圾处理在很长一段时间内成为我国的朝阳产业。我国生活垃圾无害化处理率将从目前的40%提高到2010年的60%以上，市场前景广阔。垃圾处理率的提高将为环保团体等固体废物处理企业带来可观的增量市场。

现有的原水业务份额在未来也将稳步增长。目前，原水库存业务主要包括原水销售、污水输送、自来水销售和排水工程业务。从2007年年中的情况来看，前三项业务占公司主营业务收入的86.58%。

国家发展和改革委员会主任马凯在2007年12月9日召开的国家发展和改革会议闭幕式上表示，2008年水利工程和城市供水价格将进行合理调整。对此，兴业证券刘建刚和方正标表示，未来水价上涨的潜力一方面将有利于原水控股现有水务项目利润的提高，另一方面将促使上海城头拥有的其他水务资产在盈利能力达到相应标准后注入上市公司。

他们认为，重组后的原水股核心竞争力将进一步增强，与环保水务行业的上市公司相比具有明显的估值优势。假设重组将于2008年上半年完成，预计2008年原水股营业收入将达到35.4亿元，同比增长212.4%。净利润13亿元，同比增长155.4%。预计2007-2009年的每股收益分别为0.27元、0.57元和0.92元。根据2009年的每股收益，它将被赋予27-30倍的估值水平和一个“推荐”评级。