东方花园危机441天，购买力平价错了吗？

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2018年5月21日债券发行计划意外失败后，成为历史上最冷的债券，东方花园(002310。在441天的债务危机中，“花园第一股”终于易手了。8月5日晚，东方花园宣布，公司控股股东及实际控制人何、与北京朝阳区国有资本管理中心全资子公司北京朝晖信企业管理有限公司(以下简称“朝晖信”)正式签署股权转让协议和表决权委托协议。何乔女、唐凯共同同意将东方花园5%的股权转让给东方花园，并承诺除上述转让的股份外，委托朝晖新拥有相当于其16.8%股权的表决权。朝鲜汇鑫收购上市公司控制权。朝鲜汇信成立于2019年7月23日。股权渗透后，它仍然是SASAC朝阳区100%的全资子公司。2018年12月，何将其总股本的5%转让给朝阳国有资产中心下属的北京英润惠民基金管理中心。有资料显示，受让人赵慧欣和英润惠民基金是同一个演员。权益变更完成后，朝阳SASAC成为东方花园的实际控制人，东方花园成为朝阳SASAC旗下的首家a股上市公司。截至8月5日，东方花园的市值已从去年峰值的500亿元大幅缩水至158亿元，并在一年多的时间里蒸发了342亿元。441天的东方花园成立于1992年，2009年在深圳证券交易所上市。其主要业务是综合水环境管理、工业危险废物处理和全球旅游。它主要由公私合作投资。董事长是何，一位被称为“商界花木兰”的女企业家。自2015年以来，在国家大力推进PPP模式的帮助下，东方花园通过快速进入PPP领域，频繁获得PPP项目订单。从2016年到2018年，该公司在三年内共赢得1500亿元人民币，一度成为“购买力平价的第一股”。然而，在PPP项目的推动下，公司业绩快速增长的同时，股价和杠杆率双双飙升。进入2018年，在中央财政政策去杠杆化的背景下，环保产业一度出现融资成本超过投资收益的现象。一些环保企业，特别是民营环保企业，存在融资难、成本高的问题。东方花园也不例外。它陷入了短期债务和长期投资的债务危机，从2018年7月起停止了公私合作项目。2018年5月，东园遭遇“发债门”，成为环保企业融资难的标志性事件。它也是本轮去杠杆化中最“哭喊”的私营企业之一。因此，它也被视为遭遇困难的私营企业的代表，成为一种救济模式。去年9月，东方花园先后从民生银行(01988)、兴业银行、广发银行、华夏银行获得64亿元以上的信贷，并从多家银行获得15亿元的信贷支持，缓解了当时的流动性问题。2018年10月，北京证监局召集了东方花园的23名债权人，要求他们不要被迫平仓或冻结股份。去年12月，和何以10.14亿元的转让价格，将各自5%的股权全部转让给北京市朝阳区的北京英润惠民基金管理中心(有限合伙)。然而，东方花园的情况并没有发生实质性的变化，流动性困境也没有真正得到解决。由于未能在规定时间内向上海清算所转让3000万元债券利息，5亿元规模的18家东方花园CP002引发技术违约，使东方花园成为2019年第一家技术违约企业。今年上半年，由于裁员和拖欠工资，东方花园被舆论推到了风口浪尖。根据《东方花园通报》披露的数据，截至5月10日，东方花园约4000名员工(包括离职员工)的平均工资和薪酬仍需支付约3个月，总计约2.39亿元。5月10日，东方花园在回复深圳证券交易所年度报告询价信时表示，将努力在5月底前解决拖欠工资问题。公共信息显示，东方花园和何在2019年经常被列为执法者。7月22日，浙江省嵊州市法院也对何下达了限制消费令。难以化解的危机从目前的管理状况来看，东方园林没有明显的改善迹象。7月12日，东方花园发布业绩预测，显示2019年上半年亏损5.5-7.5亿元，2018年同期盈利6.64亿元。对于亏损原因，东方花园表示，由于金融环境和产业政策的变化，以及去年底以来大量计息债务的集中偿还，公司主动关闭并转移了一些融资难度较大的PPP项目，控制了投资步伐，减少了运营投资。对于东方花园来说，要摆脱困境，有必要将其股权再次转让给北京的国有资产。浙江一家生态环保上市公司的一名人士对《时代周刊》表示:“没有政府背景，公私合营资产难以生存，上市公司及时向相关国有企业出售资产是正确的选择。”。去年11月，东方花园出售了其环保集团35.71%的股份，并从农业银行金融资产投资公司获得10亿元。去年12月，东方花园的实际控制人何和转让了该上市公司5%的股份，并获得10亿元人民币的现金援助。截至7月30日，东方花园存续期内有8只债券，2019年到期的2只债券为20亿元，分别为18只东方花园SCP003和19只东方花园SCP001，规模均为10亿元。大股东贷款加上东方花园今年早些时候发行的23亿元债券，仅够支付今年年初的三笔债券。8月2日，按期支付“18东方花园SCP003”本息共计10.57亿元。然而，到10月15日，东方花园仍有10亿元债券要支付。相关阅读:东方花园实际控制权变更尘埃落定后，北京朝阳SASAC股权变更提案如火如荼，从冷债发行到违约虚惊:东方花园何乔女出现彩虹？