国电新鲜:进入供暖领域，特许经营迅速发展

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清信节能最近与山东省临沂市莒南县人民政府签署了《市政供热特许经营协议》。项目收入:甲方保证2015年供热面积增加到500万平方米。项目取暖费收入由项目公司按照行政管理部门的相关收费标准直接向用户收取，正常运营年收入约1.1亿元。

2013年，公司实现收入7.65亿元。该项目投入运营后，公司收入增加了约15%，是运营类的稳定年收入。

该公司的特许经营业务已进入快速增长期。截至2013年底，公司共运营并签署了14个脱硫脱硝特许经营项目，包括2个运营项目、5个收购大唐国际项目和7个独立签署的项目，总单元规模为15920兆瓦，其中5140兆瓦特许经营项目尚未投产，预计投产后特许经营业绩将增长50%左右。目前，脱硫装置特许经营规模仅占已投产脱硫装置规模的11%，而脱硝特许市场刚刚起步。脱硫脱硝特许市场仍有很大的发展空间，预计公司后期将承接更多项目。我们预计该公司的营业收入将在未来几年快速增长。

脱硫脱硝工程总承包业务进入快速增长期。截至2013年底，公司已宣布11个脱硫脱硝工程总承包/工程总承包项目，总投资约13亿元。2009年12月，公司与神华胜利电厂等四家企业签署了《西盟煤电基地活性焦综合净化循环经济产业链项目合作协议》，初步锁定了一个数十亿美元的干法脱硫项目。目前，该公司的建筑业务收入只有约2亿元，这是相对较低的。预计该公司的建筑业务收入将在未来2-3年内快速增长。

特许经营所占比例相对较大，表现相对稳定。BOT在脱硫脱硝企业中贡献了很大一部分利润，并将在未来继续增长。即使在2015年投资高峰之后，该公司的工程业务也会下降，这对公司的整体业绩影响不大。

利润预测和投资评级。我们预计该公司2014年至2015年的每股收益分别为0.47元和0.57元，相当于目前的市盈率分别为37倍和31倍。公司运营项目将在未来两年内逐步投产，这将推动公司业绩快速增长，而总承包订单充足，这将推动公司业绩快速增长。综合考虑给予“增持”投资评级。