汇力证券:被北方水务集团评为“增持”

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2013年，该公司实现收入64亿港元，较2012年同期增长72%。这主要是由于公司业务规模大幅扩张，毛利润为25亿港元，同比增长74%，毛利率为39.1%，较2012年略有增长。归属于公司股东的利润为10.84亿港元，同比增长44%，每股利润为13.98港元，低于我们的预期。

公司污水处理业务、供水服务和综合治理项目建设服务收入分别达到21.4亿港元、3.8亿港元和28.8亿港元，同比分别增长50%、263%和186%。这三项业务的毛利率分别为68%、52%和23%，比2012年分别增长了5%、8%和2%。可以说，随着主营业务规模的扩大，成本控制更加有效。

水处理项目日设计能力达到1671万吨，比2012年底的1049万吨增长59%。然而，2013年投产项目的实际日设计能力为943万吨，超过700万吨的项目尚未投产。这些项目今后陆续投产后，预计今年公司的收入和利润将会大大提高。6月13日，该公司宣布最近又签署了11份项目合同。11个项目中的大部分是BOT项目，总规模为839，000吨/日。据估计，该公司在未来两年投入运行的水处理项目可达到1500万吨和1800万吨。

2013年，该公司在葡萄牙的污水处理能力为21，200吨/天，供水能力为36，000吨/天，为该公司提供222，400港元的年收入。该公司于4月9日宣布，已获得在印度尼西亚棉兰市投资建设和运营三座规模为8.12万吨/日的水厂的权利，预计将于2015年投产。该公司6月1日宣布，将在新加坡设立一个国际商业总部，未来将在海外投资约20亿新加坡元。

截至2013年底，公司拥有55亿港元现金，负债率为64%，处于近年来的适度水平。在公司快速扩张的情况下，公司的财务状况并没有恶化。该公司计划今年投资80亿港元。目前的现金存量也能保证今年新项目的建设和收购。

投资建议

该公司在2013年收购了大量项目，并将在今年陆续投入运营。今年，公司将继续加大项目建设和收购力度。因此，预计未来两年将是公司收入和利润大幅增长的时期。今年的收入和净利润预计将增长50%以上。公司还将逐步拓展海外市场，新的海外项目将在2015年后为公司提供更多的利润增长点。我们将该公司12个月的目标价格上调至5.69港元，相当于2014/2015年预期市盈率的30/27倍，并将其评级为“增持”。