七股五千亿“十二五”污水处理蛋糕受益匪浅

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“十二五”期间环保建设和运营投资各为5000亿元。

《中国证券报》记者从全国工商联环境服务会了解到，到2015年，整个节能环保产业总产值将达到4.5万亿元。其中，环保产业主要包括污水处理、固体废物处理和脱硫脱氮。

商会秘书长罗建华估计，到2015年，中国在污水、固体废物、脱硫和脱硝方面的建设投资和运营投资将分别达到5000亿元。垃圾焚烧将达到15万吨/日，新增污水处理能力将达到9000万吨/日，污泥处理能力将达到4.7万吨/日，新增污水处理网络将达到20万公里，新增烟气脱硫脱硝装置能力将达到1.8亿千瓦。

据统计，“十一五”期间中国节能环保产业年均增长率在15%至20%之间，2009年节能环保产业总产值为1.9万亿元。

截至2009年，中国有2950座污水处理厂，日处理能力为1.2亿立方米。“十二五”期间，污水处理市场的投资机会将主要集中在县城和中小城镇，老污水处理项目的升级改造将成为主要的潜在市场。目前，全国正在建设的污水处理项目约有1900个。

固体废物处置方面，截至2009年，全国城市垃圾清运量为1.57亿吨/年，处置量为1.4亿吨/年。目前，全国有100多个垃圾焚烧厂正在建设中。罗建华认为，过去中国的垃圾处理主要是填埋。“十二五”期间，中部和东部地区将迎来垃圾焚烧发展的高潮。

在脱硫脱硝方面，2009年我国火电装机容量为6.5亿千瓦，烟气脱硫机组容量约占燃煤发电机组的78%。十二五期间，随着脱硝电价补贴的出台，脱硝市场将启动。(中国证券报)

企业家精神与环境保护(600874 7.68，0.01，0.13%):未来发展的巨大成就空

该公司是中国首家专注于污水处理的a股和h股上市公司。它是环保领域的先锋和龙头企业，已经形成了从研究设计到建设运营的完整的污水产业产业链。该公司具有地区垄断优势。它在天津市区有四个污水处理厂，占天津污水处理业务的44%。同时，公司积极分销全国市场，通过收购等方式先后进入贵州、湖北、江苏、陕西等省市。目前，我国污水处理行业发展迅速，污水处理总量逐年增加，城市污水处理率不断提高。污水处理行业已经成为中国的朝阳产业。该公司的未来发展空是非常大的，它的业绩在很长一段时间内是有希望的。

投资亮点:

1.该公司的主要城市污水处理业务是一个由国家现行政策支持的环保产业项目。业务运行稳定，发展前景广阔。

2.公司的大股东实力雄厚，有许多成熟的项目和在建项目。公司将以郑州市污水净化公司王新庄污水处理厂的经营性资产取代磨具资产，成为公用事业领域的环保企业。

风险提示:

该公司的主要业务之一集中供热的盈利能力受到能源价格和政策因素变化的极大影响。(顶点金融)

武汉控股(600168 9.03，-0.09，-0.99%):业绩稳步增长缓慢释放

该公司的主要业务包括三项资产:水务、房地产和武汉长江隧道。

在2009年度报告的营业收入中，供水营业收入为1.95亿元，占61.1%，毛利率为25.5%；房地产业务营业收入1.23亿元，占38.7%，毛利率39.4%。

由于公司无权对长江隧道的通过直接收费，因此在报表中没有反映为主要收入，而是以政府补贴的形式列为非营业收入。

水资产管理稳定。

该公司的水资产包括水生产和污水处理。

水生产主要位于武汉汉口地区。汉口地区有三个水厂，公司占第二位。宗官水厂和白鹤嘴水厂的制水量约为130万吨/日，占汉口地区制水量的近90%。其中，宗官水厂已有百年历史，在全国百万吨级水厂中排名第五。由于武汉作为汉口地区发展的金融和商业中心的定位，大型传统用水户逐渐向汉阳等地区转移，造成汉口需水量增长停滞。根据该公司的年报数据，过去三年该公司供水的复合增长率仅为1.7%。2009年，公司日供水量约为83.7万吨，产能利用率仅为64%左右。供水价格三年来没有变化，为0.52元/吨。在水价不变的情况下，其供水资产的内生增长是有限的。

公司污水处理资产主要为位于武昌区的胡莎污水处理厂(一、二、三期)，污水处理能力为15万吨/日(3 5)。第二期和第三期于2008年由本公司从其附属公司武汉城市排水发展有限公司收购。2009年，收购完成后的第一年运营，通过提高管理能力，充分发挥规模协同优势，运营效率得到大幅提升。污水处理业务的毛利率也从收购前的13.8%升至35.1%。由于污水处理业务收入规模较小，仅相当于供水业务的20%，且污水处理能力在单个阶段增长缓慢，并购完成后的运营期不能成为公司业绩发生重大变化的驱动力。

投资建议

投资建议:在不考虑水价上涨、房地产业绩缓释以及长江隧道仍以不收费补贴方式运营的情况下，我们对公司的业绩进行了评估。该公司10年和11年的每股收益分别为0.23元和0.26元。基于5月14日8.51元的收盘价，相应的动态市盈率分别为37倍和32倍，因此暂时给予该公司一个中性的投资评级。(浙江证券石海生)

中原环保(000544 13.70，0.27，2.01%):主营业务稳步增长，估值高

1.网络连接项目收入的增加是收入增加的主要原因。上半年，公司污水处理收入7707万元，城市供热收入8342万元，污水处理收入59%，供热收入16%。污水处理利润是利润的主要来源。上半年增加894万元是公司主要收入增加的主要原因。从盈利能力来看，污水处理毛利率同比下降1.43%，供热业务毛利率同比下降17%。减少的主要原因是网络连接项目的成本，公司的盈利能力没有显著变化。

2.主营业务稳步增长，并扩展到张之路的其他地方。该公司的污水和供热业务收入稳步增长。与2007年相比，2009年该公司的污水和供热业务收入分别增长了33%和17%。该公司积极寻求发展其主营业务，并开始在其他地方扩张。2008年，公司在登封市独资成立中原环保水登封有限公司，通过TOT法收购并运营登封市污水处理厂，并在登封市独资成立中原环保热力登封有限公司。公司还投资6265万元，认购郑州商业银行5000万股。

3.公司是郑州SASAC的平台(2147.521，-40.69，-1.86%)。公司第二大股东为郑州市污水净化公司，该公司还拥有日处理能力10万吨的五龙口污水处理厂和日处理能力30万吨的马头岗污水处理厂。两个股东拥有与公司相同的污水处理能力。该公司的实际控制人是郑州SASAC，该公司是由郑州SASAC控制的公用事业平台，这不排除进一步向该公司注入资产的可能性。

4.利润预测和投资评级。预计公司2010年至2012年的每股收益分别为0.30元、0.33元和0.36元，相应的市盈率分别为38倍、35倍和32倍。该公司估值很高，被评为A级。(国都证券)

大禹节水(300021 25.35，1.59，6.69%):毛利率大幅提高，产能有望释放

2010年1月至9月，公司实现营业收入2.04亿元，同比增长6.7%。营业利润2420万元，同比增长15.2%。归属于母公司所有者的净利润为2124万元，同比增长4.9%，基本每股收益为0.152元。2010年第三季度，公司实现收入1.02亿元，同比增长9.3%，营业利润1339万元，同比增长6.7%，归属于母公司所有者的净利润1273万元，同比增长6.3%，单季度基本每股收益为0.086元。

毛利率显著增加，盈利能力提高。公司的主要业务涵盖节水材料和节水工程设计与施工。通过加强研发，优化产品结构，节水设备和材料的毛利率显著提高。2010年1月至9月，公司综合毛利率同比增长28%，增长5.4个百分点，其中第三季度增长26.5%，同比增长5.6个百分点。

积极准备生产能力的释放，在此期间成本率明显提高。2010年1月至9月，公司期间费用率同比增长3.7个百分点至15%，其中第三季度公司期间费用率为12.7%，同比增长7.1个百分点，销售费用率同比增长1.5个百分点至3.9%，管理费率同比增长4.5个百分点至5.6%。主要原因是公司建立了新的营销渠道，加大了营销力度，引进了高级管理人员，加强了海外子公司和工程项目部的管理。

展望未来。该公司的三个投资项目将于2010年底正式投入运营。该公司的生产能力将在未来三年扩大约1.5倍。截至2010年9月底，公司已签订累计订单3.7亿多元，比2009年总收入2.7亿元多1亿元。我们预计，随着投资项目在2010年底正式投产，该公司2011年的收入将大幅增加。在现有股本1.39亿股的基础上，2011-2012年三个投资项目的每股收益将分别提高至0.11元和0.19元。

利润预测和投资评级。公司2010-2012年的每股收益预计为0.19元、0.30元和0.45元。基于10月25日18.09元的收盘价，相应的动态市盈率分别为92倍、60倍和39倍。估值略高。考虑到产能释放带来的规模经济可能导致公司业绩超出预期，我们暂时维持公司增加的投资评级。

风险警告。1.项目投产后，市场需求急剧变化；2.原材料价格大幅波动的风险。(天翔投资)

南海发展(600323 17.56，-0.27，-1.51%):主营业务稳健推荐

固体废物处理:目前，南海绿色电力一期的废物处理能力仅为400吨/日。到2011年3月，南海绿色电力二期将有3台日处理能力为500吨/日的三菱马丁炉排炉和2台15MW汽轮发电机组投入运行。到2011年底，公司固体废物处理能力将达到1900吨/天，届时公司将进行绿色电力一期改造。同样，绿色动力二期的炉排炉和发电机组也将用于建设1500吨/日的垃圾处理能力。一期工程将于2012年底竣工投产后拆除。到2012年底，公司的垃圾处理能力将达到3000吨/天，生产能力呈爆炸式增长。目前，南海区垃圾处理费为每户每月8元。目前，垃圾处理费将面临全面上涨，垃圾处理费有可能上涨。作为垃圾处理运营商，公司将在政府政策鼓励的背景下盈利。

第四，利润预测

我们预计2010-2012年每股收益分别为2.04元、0.67元和0.75元，相应的市盈率分别为8.81倍、26.76倍和23.87倍。考虑到公司的污水处理和固体废物处理能力在过去三年有了很大的提高，同时作为一家环保水务公司，公司在一定程度上享有较高的估值。目前，该公司在环保行业的估值相对较低，所以我们仍然维持对该公司的推荐评级。(长江证券)

蓝色水源(300，070，136.75，0.17，0.12%):托管业务启动

该公司宣布，将利用筹集的资金在北京总部建立一个研发中心和一个技术服务和运营中心项目。它还宣布将改变一些募集投资项目的实施模式。拟利用募集资金投资6000万元(膜组件扩建及研发、技术服务及运营支持中心项目)成立全资子公司北京碧水园环境科技有限公司，公司将承担募集资金项目中研发中心和技术服务及运营中心项目的实施。

新成立的北京蓝水环境技术有限公司将以5600万元的价格收购北京市门头沟区再生水厂25年的经营权(设计规模为4万立方米/天，采用A/A/O+MBR工艺，将于2010年正式投产，厂址位于门头沟区)。如果收购成功，北京市门头沟再生水厂将为公司带来1400多万元的年经营收入，并为公司的R&D和技术中心运营提供补贴。

实际收入预计将高于估计值。我们相信新成立的子公司未来的发展潜力将会高于估计值，因为根据北京9月份公布的生活污水价格，门头沟中水厂是新建的中水，处理成本应该高于这个价格。根据4万吨水的计算，这将远远高于1400万元的年收入。因此，预计将及时采用常用的供水方式，即以较小的水量为基础进行初始计算，然后逐年加入核定水量。许多在监管下运营的家庭供水公司都采用这种模式。

超额募集资金尚未开始使用公司25亿元的募集资金，扣除发行费用后为24亿元，超额募集资金近19亿元。目前，该公司在使用募集资金时非常谨慎。原来筹集的资金还没有用完，超额筹集的资金还没有开始使用。根据最近市场反馈的调查信息，公司已经对过度募集资金的使用制定了详细的计划，预计这将使公司业绩提高30%以上。

投资建议:目前，公司很多项目正处于合同签订前的储备阶段。北京、云南、江苏等地的项目进展符合我们的预期。预计公司的业绩将在未来实现三次飞跃，保持我们之前对公司增持的评级。如果不考虑过度募集资金带来的业绩，预计2010年至2012年每股收益分别为1.36元、2.47元和4.19元。(金源证券秦岩)

初中水资源(600187 12.92，0.24，1.89%):显著增长想象力空

事件点评:一是低基数使公司2010年上半年营业收入增长35.12%，实现营业收入5251.7万元，同比增长35.12%。利润总额1529.3万元，同比增长22.05%。净利润1087.9万元，同比增长18.39%。每股收益0.0332元，同比增长18.39%，扣除非经常性损益后，每股收益0.0278元，同比增长2.93%。主要内容如下:

公司营业收入增速高于营业成本增速，公司主营业务收入同比增长24.7%，其他业务收入同比增长117.6%，整体营业收入同比增长35.12%。可以看出，公司营业收入的增长率主要来自其他业务收入的大幅增长。管理费、营业税及附加费的大幅上涨吞噬了部分利润，管理费同比上涨102.57%，营业税及附加费同比上涨169.80%。

第二，随着新项目的投产和新地区的供水，自来水的供应量将大大增加。目前，公司自来水业务的扩张速度明显加快。6月，公司获得了Xi市湘潭区和临潼区自来水供应的特许经营权。该公司以前每天供应18万吨自来水。今年6月，东营初中一期工程的15吨/日水厂投入试运行。至于Xi市临潼区的自来水供应，将有助于公司下半年的业绩。加上湘潭九华20万吨/日供水工程和东营初中二期5万吨/日生产，公司的自来水供应量将达到58万吨/日。由于本公司所有的自来水供应项目均位于市外，因此之前的项目将提升本公司未来收购市外项目的能力，因此我们对本公司未来的自来水收购能力持乐观态度。

第三，下半年非公开发行的完成是一个高概率事件，这将使公司利润增加近5000万英镑。本次公告拟向主要股东国(天津)发行的股份数量不超过1.15亿股，即发行价格不低于6.51元/股。已经提出了七个项目。如果今年非公开发行能够顺利完成，该公司的水处理能力将增加49.5万吨/天。我们预计这七个项目将使公司利润增加近5000万股，大大提高了公司的经营能力和业绩。

第四，我们仍然保持对ST国家的中性评级。我们预计该公司2010-2012年的业绩分别为0.17元、0.20元和0.28元，相应的动态市盈率为52.41倍、44.55倍和31.82倍。考虑到公司在后期的可观增长和想象力空，但公司目前的估值远高于行业平均水平，给它一个中性评级。