桑德的环境:快速开发和维护推荐即将到来

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投资要点

●固体废物行业发展空是广泛的。预计从2010年到2013年，该公司的固体废物业务将以年均30%的速度增长。

●从长远来看，依托集团的资金和技术支持，公司将逐步发展固体废物处理BOT和运营管理业务，拓展污泥处理、电子废物和工业废物处理等领域。

●预计公司2010年至2012年的每股收益分别为0.51元、0.72元和0.93元，保持推荐的A级。

固体废弃物产业发展迅速

中国环保产业将在未来很长一段时间内保持15%-20%的年均增长率。“十二五”期间，中国环保投资将达到3.1万亿元。其中，固体废物处理行业达到8000亿元，是“十一五”期间的四倍。到2020年，固体废物投资的年均复合增长率预计将保持在18%以上。

与此同时，政府已经开始尝试收取自来水费。根据当前国家控制环境的决心和社会的关注，垃圾处理费的整体征收和增加将是未来五年的趋势。

固体废物业务潜力巨大

2010年，[桑德环境公司签署了约4亿份新订单，目前手头约有7亿份订单。我们预计，从2010年到2013年，该公司的固体废物业务将以年均30%的速度增长。

“十二五”期间，中国将需要建设600-700个固体废物处理项目，其中约40个已经完成，约70个正在建设中。处理能力为800吨/日的垃圾焚烧发电项目建设投资约4亿元，处理能力为1000吨/日的综合处理项目投资约2.5亿元。按单个项目2.5亿元的保守计算，平均每年新增项目100个，固体废物处理投资约250亿元。假设桑德环境公司获得4%的市场份额，它每年可以获得10亿元的订单。

咸宁固体废弃物设备生产基地于今年8月建成。预计今年生产能力将达到20-30%，明年达到60-70%，2012年达到满负荷。根据我们的研究，投资项目的基本条件没有多大变化。固体废物设备的生产将占自用的50%，出口的50%，交货后每股收益将增加0.22元。公司自产设备将对公司承接工程总承包项目起到很好的推动作用。

供水运行中仍有空个房间。

今年，公司新增污水处理能力约为18.5万吨/日，新增股本能力为13.2万吨/日，增长20%。所有这些污水处理项目都已于今年投入运行。预计2011年污水处理收入将增加3000万元，每股浓缩收入为0.03元。公司的水务业务将继续深化并保持一定的增长。此外，桑德环境将得到集团业务、资本和技术的大力支持，而股权激励有利于公司的稳定增长。

利润预测和评级

2010年至2012年，公司固体废物处理工程业务将保持快速增长，固体废物设备生产和销售业务规模将逐步扩大。从长远来看，公司将逐步发展固体废物处理BOT和运营管理业务，并拓展污泥处理、电子废物和工业废物处理等领域。预计公司2010年至2012年的营业收入分别为892亿元、11.98亿元和15.10亿元，每股收益分别为0.51元、0.72元和0.93元。目前的估值基本合理，但考虑到随着行业的快速增长，公司将保持推荐的A级投资评级。(国都证券研究所)