申银万国:重庆水务的合理股价是7.71

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申银万国发布了重庆水务新股分析报告，指出该公司充分受益于重庆市的省级行政地位，已发展成为重庆最大的综合给排水企业。目前，供水能力为143.9万立方米/日，污水处理能力为168.3万立方米/日，在重庆的市场份额分别为39%和79%。未来的股息率预计将达到2.2%以上，类似债券的收益率稳定，可以说是进攻型和防御型。

公司未来的发展将完全依靠重庆，重庆正快速走向工业化、城市化和城乡一体化。到2020年，主城区人口将达到1000万，占地1000平方公里，是目前水平的两倍。“十一五”期间，国家对三峡库区水环境管理投入228亿元，投资规模有望在“十二五”期间进一步扩大。

该公司的污水处理服务结算方式自2007年起改为政府采购。定价机制既合理又鼓舞人心。在此基础上，公司通过加大管网建设、加快工厂建设、降低融资成本、尾水发电等措施全面降低了成本，实现了15%左右的净资产收益率水平，凸显了公司的经营管理能力。

公司现有水厂负荷将继续增加，2010年至2012年，供水和污水处理量的复合增长率预计分别达到20%和15%以上。未来，公司有望收购大股东的水务资产，继续集约培育重庆市场，与战略投资者合作发展工业废水处理，以自身的资本、管理、技术和品牌优势在国内乃至国际扩张。此外，公司还通过在尾水发电运行中积累的经验投资水电领域，探索新的利润增长点。

申银·万国预计，2010-2012年公司完全稀释后的每股收益分别为0.29元、0.31元和0.33元，2010年的市盈率为27-30倍，相应的合理股价区间为7.71-8.56元。