蓝星清洁:改为西南污水处理领导保持推荐等级

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事件:蓝星清洁最近宣布，重大重组计划已获证监会有条件批准。根据此前公布的重组计划，蓝星清洁计划与荣兴投资进行重大资产置换，投入荣兴投资持有的成都排水有限公司100%股权，并预留蓝星清洁所有资产和负债。

点评:从6月份重组草案的发布到12月1日的会议，蓝星清洁的整个重组过程进展顺利。目前，仍有两方面的工作要做:一是中国证监会仍需免除要约收购义务；第二，资产交付。

我们保持乐观的估计，资产交付将在年内完成。根据经验，通常在会议后一个月内，将批准免除投标报价的义务，并确认资产的交付，届时将完成整个重组过程。

蓝星净化重组完成后，已成为西南地区领先的污水处理厂，拥有成都排水公司8座污水处理厂(约130万立方米/天)，负责成都中心城区的污水处理。注入式污水处理业务的增长有望加快。我们相信，蓝星清洁将把重点转移到提高污水处理服务的增长，这将大大促进解决管网瓶颈和扩展。污水处理能力年均增长10%~15%的概率增加，预计未来两年的增长速度将超过预期，达到20%左右。

我们认为，2010年蓝星清理的几乎所有利润都来自新注入的资产。不管随后的资产注入和污泥项目，2010年和2011年稀释后的每股收益分别为0.50元和0.60元，而它们的估值处于整个行业的底部(2010年该行业的市盈率接近40倍)，并且仍有较高的安全边际。我们保持公司的推荐评级。