蓝星清洁:合理的价值大约是15元的第一次推荐评级

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公司重组已进入最后阶段，预计年底或明年初完成。更换后，该公司从一家化工企业转变为西部领先的污水处理厂。拥有成都排水公司8座污水处理厂(约130万立方米/天)，负责成都中心城区的污水处理，资产清晰。更换后，荣兴投资公司持股52.3%(总股本4.6亿)，成为新的大股东。水务资产规模较大，技术运营实力突出，规模和盈利能力均处于上市水务公司前列。同时，它的发展得到了政府的大力支持。作为成都SASAC唯一的资本运营平台，我们对置换后公司的增长持乐观态度。

污水处理能力面临“年均10%-15%的增长”和“中心城区以外55%的扩张空”，单位毛利率基本保持在55%，甚至可能增加。污泥处理项目于2010年底投产，预计年净贡献将达到3000-4000万元。效益管网瓶颈解决后，注入后扩张加剧，预计未来两年性能增长率将达到20%左右。荣兴还拥有自来水和固体废物处理资产。考虑到目前水价的大规模上涨、垃圾处理费的收取趋势以及成都SASAC公司的定位，预计注入量将会增加。

如果重组在年内完成，且不考虑后续资产注入，2010年至2011年的稀释每股收益预计分别为0.50元和0.60元。根据2010年30次的市盈率，合理价值约为15.0元，首次给出“推荐”评级。