金达莱:引领乡镇污水处理市场

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作为新的三板企业，金达来是目前科学板申请受理的第一家生态保护和环境管理企业，有望成为江西第一家科学板上市企业。4月25日，金达莱迎来了第一次询价，共43个问题，包括核心技术的起源和研发过程、主要客户的性质以及不同性质客户的收入比例。业内人士表示，该公司的业绩在过去三年迅速增长，是乡镇污水处理市场的领导者。但是，仍然存在客户分散、应收账款过高、技术重复等风险。《打造分布式污水处理模式》中国证券报记者在金达来公司看到，位于公司门前的罐式和集装箱式FMBR膜式污水处理装置占地面积空小，便于污水处理定位。同时，该产品安装快捷，可快速复制推广，管理简单，智能化程度高，无需专门人员值班。记者还在产品旁边看到，经过处理的水清澈无味。业内人士表示，MBR技术是目前蓝水(7.510，0.04，0.54%)和海峡环保(6.460，0.06，0.94%)等公司选择的技术路线，以工程业务和商业运营为主。与竞争对手的商业模式不同，我国乡镇具有污水点分散、管网铺设投资成本高、集中处理困难等特点。因此，它已成为金达来开发的一个关键市场。招股说明书显示，该公司是一家综合性服务提供商，专门从事水环境管理先进技术和设备的研究、开发和应用。公司主要业务是依托自主研发的兼性膜生物反应器技术(FMBR)和JDL重金属废水技术(JDL技术)两大核心技术，为客户提供新的水污染控制技术和设备、整体水环境解决方案和水污染控制项目运营。对于FMBR科技，该公司表示可以在单一控制环节内同步降解生活污水中的碳、氮、磷和有机剩余污泥，在国内水污染控制行业处于领先地位。金达拉依依托自主研发的FMBR技术，倡导“源头截污、局部治污、集散结合、清洁补水”的FMBR分布式治水模式，就近收集、处理、回收污水，从源头“扼制”污染，实现高效、准确的污染控制。招股说明书显示，其核心技术产品在乡镇污水处理子市场的市场份额为1.27%，在乡镇污水处理单元子市场的市场份额为2.9%，在该子市场处于领先地位。2016年至2018年，金达来水污染治理设备业务收入分别为1.13亿元、3.27亿元和5.55亿元，分别占总收入的41.63%、67.99%和77.84%，逐年增长。目前，公司拥有89项授权专利，其中FMBR科技在欧美拥有44项授权发明专利和24项国外发明专利。JDL技术已获11项发明专利，其中1项为国外发明专利。该公司在R&D的投资保持在6.8%以上。毛利率和应收账款查询自2016年以来，随着公司技术能力的提高，大客户战略的成功实施，以及乡镇污水处理市场的兴起，公司的盈利能力不断提高。根据招股说明书，2016年至2018年，公司实现营业收入分别为2.73亿元、4.84亿元和7.14亿元，扣除非经常性损益后的净利润分别为7637.4万元、1.37亿元和2.13亿元。值得一提的是，该公司销售水污染控制技术和设备订单的毛利率基本稳定在70%左右，远远高于同行业可比上市公司。为此，上海证券交易所发出询价，要求其解释该公司成套设备销售毛利率和整体解决方案收入与同行业和可比公司相结合的合理性。该公司回答说，其高核心技术含量和不同的商业模式使其拥有强大的议价能力。上交所的另一个担忧是，应收账款周转率低于可比上市公司的平均水平。财务数据显示，公司应收账款在报告期内大幅上升，超过70%的应收账款来自水污染控制技术和设备的生产和销售。该公司表示，由于该公司主要销售设备，结算方式多为分期收款，约3%至10%的余额将在一年保修期后支付，导致部分应收账款的回收期较长。此外，公司的大部分客户是政府及其下属单位、中央企业、国有企业等。虽然政府财政支付的审批程序一般较长，但支付速度较慢。业内人士在《中国证券报》上对记者表示，目前大多数环保企业都是以PPP模式运营，在与政府的合作关系中处于弱势地位。企业关心与政府的关系，影响他们的订单量，从而导致付款缓慢和未偿债务问题。这可以从金达莱的审计报告中看出。报告显示，截至2018年底，金达尔应收账款账面余额为7.4亿元，坏账准备金额为1.23亿元，占全年净利润的52.86%。2018年，金达利实际核销了14个收入账户，总计2084.98万元。客户分散等风险企业的经营收入主要来自水污染设备的销售收入。虽然业务拓展已在水环境整体解决方案和水污染控制项目的运营方向上展开，但由于主要产品的影响，主要客户不仅变化频繁，而且前五大客户带来的运营收入比例也较低。根据招股说明书，2016 -2017年，金达利的五大客户仅分别贡献了其收入的50.9%、40.24%和21.28%，显示了分散销售客户的业务特征。在企业运营中，正常情况下，客户的分散会带来更大的营销压力，使得公司在销售费用上花费更多。招股说明书还显示，2016年至2018年，金达尔的销售费用分别占营业收入的8.9%、9.8%和10.4%，金额分别为2435.2万元、4767.3万元和7459.9万元。业内人士表示，各行各业都有自己的经营特点，客户分散不一定意味着不好，但不可否认的是，在一定条件下，客户分散会给企业带来更大的经营风险。除了顾客太分散的问题，金达拉和他的顾客之间也有很多诉讼。根据金达利的招股说明书和询证函，截至2018年底，公司处于诉讼或仲裁状态，共有10个项目，账面余额为5453.14万元，均为与诉讼相关的应收账款，均为民营企业。尽管有些人赢了，但仍有无法挽回的风险。这是因为金达拉的销售政策过于宽松，其应收账款占年收入的比例很高。2016年至2018年，金达尔应收账款账面余额分别为4.9亿元、6.2亿元和7.4亿元，分别占当期营业收入的157.5%、107.2%和86.3%。2016年和2017年的营业收入远远超过目前。该公司的坏账准备在过去三年中大幅增加。2016年至2018年的资产减值损失(主要来自应收账款和其他应收款的坏账准备)分为1795.24万元、3349.12万元和5167.91万元。作为一家技术公司，该公司存在技术重复的风险。由于公司从事的水污染控制行业具有技术推广的特点，不排除公司未来的研发成果不尽如人意，技术进步难以保持，新技术无法产业化，行业内的竞争对手拥有更先进的技术或率先引进新产品等特点导致技术重复的风险。