城市水务集团资本运营重庆水务上市案例研究

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随着我国水务一体化改革的深入，水务行业目前普遍采用特许经营模式。行业竞争加剧，市场集中度进一步提高，行业龙头企业通过资本运营实现了区域快速发展。在此背景下，本文选取了重庆水务这一地方国有控股的专业供水上市公司，对其上市背景、上市前重组重组进行分析，探讨重庆水务如何解决上市监管的关键问题。结合上市以来的资本运营分析，阐述了上市对重庆市供水企业发展的意义，以期为我国其他城市供水集团的发展提供一些借鉴。一、重庆水务上市背景重庆水务集团有限公司(以下简称“重庆水务”)前身为重庆水务控股(集团)有限公司，为重庆市人民政府出资的国有独资公司。与其他传统的垄断性国有水务企业一样，它们具有自然资源垄断、区域经营垄断和准公共性的特征。上市前企业的经营存在一些问题，如缺乏自我管理意识、市场竞争观念、政策缺失等，不利于企业的可持续发展。因此，在实现给排水一体化的前提下，重庆水务希望通过在资本市场上市来突破经营发展的瓶颈:一是引入市场竞争，实现产业延伸。在国家政策允许的条件下，通过投资主体的多元化，可以实现企业管理，提高企业经营效率。通过上市品牌的出口扩大其在垄断领域之外的影响力，并为产业延伸奠定基础。二是盘活现有国有资产，减轻财政压力。借助资本市场的直接融资渠道，以市场化价格盘活政府前期资金，解决基础设施投资困难，促进地方水务建设和国有资产保值增值。三是理清政府与企业的关系，激发企业活力。上市前，政府和企业之间的权利和义务通过特许经营权来实现有效的监督和激励。通过资本市场的运作，增强企业发展要素的集聚能力，为企业注入巨大的经济活力。除了自身业务发展的需要，重庆水务上市的另一个重要驱动因素来自当地政府的行政需求。一方面，由于我国城市水务行业的特点决定了水价长期受政府控制，导致行业利润长期偏低，投资资金不足，管网建设明显不能满足城市化发展的需要，行业运营只能长期依赖间接融资市场。另一方面，作为经济发展的重要组成部分，城市水务行业对地方政府提出了更高的要求，以适应城市化进程。在此背景下，重庆市水务上市融资对重庆市政府盘活水务资产、解决公用事业发展资金短缺和城市化瓶颈具有重要意义。因此，基于公司可持续的市场化发展和地方公用事业改革的行政需求，重庆水务于2007年启动上市计划，历时三年完成首次公开募股。第二，作为重庆水务上市的重要基础和关键环节之一，上市前的重组重组是重庆水务进入资本市场的第一道门槛，是否规范直接影响上市的成功。上市前重组是指重庆水务以现有资产、人员、财务和经营状况为基础，通过一系列经济活动，并与股权或资产挂钩，将企业转变为现代企业制度的重组过程。(1)为了提高水价企业的首次公开发行，对其持续盈利能力有一定的要求。由于准公共性的特点，水务集团的价格机制不到位，导致账面亏损问题，这将成为直接影响企业上市的最关键问题。为支持重庆市供水上市，重庆市政府采取提高污水结算价格、设定保证水量而不改变终端水价的方式，极大地激活了重庆市供水的盈利能力。2007年，重庆市政府改变了以往污水处理服务运营费用的分配方式，改为政府购买污水处理服务。从2007年1月1日起，重庆市政府购买重庆市供水污水处理服务的结算价格为3.43元/m3，并设定了60%的保证排污量。这一变化导致营业利润净增6.87亿元，约占营业利润的68%，而重庆水务当年的业务没有任何调整。在重庆市政府补贴企业的投资回报下，这种成本加利润的水价机制有效地保证了重庆市给排水企业的利润在0+之间。(2)非核心业务资产剥离为消除主营业务不突出的局面，重庆水务在2007年进行了一系列重组措施，包括转让非核心业务对应的股权、剥离非核心资产、直接拆分非核心业务组建新公司、实现有限责任公司向股份有限公司的整体转变。(3)如何获得特许经营权是水务企业上市需要解决的关键问题之一。建立供水特许经营制度，明确政府和企业的责任以及企业的成本，将有助于澄清政府和企业之间的关系。重庆水务股份有限公司改制后，向重庆市政府报告了公司供水特许经营权和污水处理特许经营权的实施方案。2007年8月，市政府授予其为期30年的供水和排水特许经营权，重庆自来水自动获得授予重庆新收购或新建供水和排水企业的特许经营权。这种通过行政补助获得的给排水特许经营权，不仅保证了公司给排水业务和服务范围的长期稳定，也有助于公司实现规模化经营，为公司发展提供有力支持，确保公司上市后业绩的稳定增长。(4)引入战略投资者的公司治理结构是关系到股东和相关利益主体利益实现和公司正常运营的重大问题。建立和完善公司治理结构对公司上市具有重要意义。针对中国股权结构中“一股独大”和无法充分发挥股权多元化优势的问题，2008年4月，重庆水务成功引进苏伊士环境香港有限公司和新成立的香港投资有限公司作为战略投资者，重新组建重庆苏豫实业发展公司。在公司治理领域，战略投资者为重庆水务提供支持，与他们分享项目管理经验，使重庆水务公司治理结构更加完善，管理更加科学，企业经营效率大幅提高，从而有效推动企业成功上市。至此，符合上市条件的重庆水务股权结构已经确立。(5)应对行业间竞争为了维护上市公司的独立性，满足中国证监会对行业间竞争的监管“红线”要求，确保企业绩效的长期可持续发展，重庆水务签署了《避免行业间竞争协议》(针对特许经营权范围外的行业间竞争)。该协议明确规定，重庆水务控股股东、下属企业和控股企业没有从事或参与与公司主营业务竞争的业务，并给予重庆水务优先交易和期权、优先转让权、政府投资项目优先收购权等。如果同业之间存在竞争，重庆水务将采取“培育注资”的模式，即控股股东将培育符合重庆水务发展需要但暂时不适合重庆水务的业务或资产。在符合市场化运作条件后，重庆水务将启动向公司注入业务或资产的程序。