云南水务:规模升级、运营增长、利润释放

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云南水务最近宣布了2017年的业绩，收入为51.42亿元，同比增长79.4%。净利润5.44亿元，同比增长31.3%。股东应占利润4.23亿元，同比增长8.9%。从云南水业公布的业绩来看，公司的收入增速远远超过同行，净利润增速相对较慢。逻辑是什么？首先，项目快速扩张，云南自来水公司2017年79.4%的收入增长率远高于同行。这得益于该公司在此期间的业务扩张。通过收购、兼并收购、改扩建以及中标项目，公司供水工程规模增长24.0%，达到562.7万吨/日，新增101.9万吨/日。固体废物处理项目规模也增长了66.5%，达到224.7万吨/年。其中，污水处理项目125个，比2016年增加20个，规模294.07万吨/日，同比增长4.7%。供水工程63个，规模223.2万吨/日，同比增长47.5%。然而，有15个固体废物项目，年处理能力为224.7万吨，比2016年增长66.5%。目前，云南的水务业务以云南为中心，现已扩展到全国和东南亚的20个省。云南省外的水资源比重约为71.69%，固体废物比重约为68.32%，进一步巩固了市场地位和区域定位。由于公司项目的加速扩张，各业务部门的经营收入都取得了较大的增长。污水处理增加167.9%，达到16.835亿元。供水业务增长86.8%，达到11.942亿元。总收入增长79.4%，至51.42亿元。虽然公司营业额的增长率很强，但公司净利润的增长率却没有以同样的速度增长。主要有两个原因，一是毛利率下降，二是财务成本高。第二，毛利率下降。云南水务2017年的毛利率为25.4%，同比下降17.3%。下降主要是由于一些新收购的供水及污水处理项目的毛利率较现有项目为低。与此同时，由于建筑服务业务收入中毛利率较低的比例增加，整体毛利率下降。由于毛利率下降，公司的毛利率增加了48%，达到13.05亿元，增长率低于收入。2017年，公司收购项目超过100万吨/日，部分项目毛利率不高。与此同时，在建项目数量增加，导致前期摊销量大。从图中可以看出，污水处理和供水部门的建设项目收入比例增加，毛利率下降。然而，由于过去建设项目的投产，固体废物业务的营业收入比例有所增加，毛利率从20.8%增加到26.6%。目前，公司正在通过有效的管理提高手工项目的毛利率。与此同时，供水和污水处理行业的营业毛利一般在30%-40%左右，随着在建项目的投产，公司的整体毛利率将恢复到35%左右。第三，财务成本相对较高。2017年，云南水利财政支出5.21亿元，增长136.9%。公司的快速扩张需要大量的资本投资。新项目消耗大量资金。与此同时，以1.36亿美元收购银河新闻集团剩余的50%股权，也是该公司任期内的一项巨额资本支出。该公司增加了银行和其他贷款，并发行了各种债务，以支持公司的业务扩张。资产负债率也从36.52%升至61.96%。由于融资市场的变化，公司采用多元化融资渠道稳定利率，利率由2016年的4.52%上升至5.2%左右(包括可持续股权等债券)。即便如此，该公司目前拥有28.97亿元人民币的现金及其等价物，足以满足公司的业务运营。4.可以理解的是，等待利润释放的云南水务行业的快速扩张导致了负债的增加。收购和投资项目的未来盈利能力更值得考虑。通过公司的有效管理，被收购项目的盈利能力逐步提高。以银河新闻集团为例，该公司在2017年3月以相对较高的成本收购了该公司。该项目有24个水项目，总设计日处理能力154万吨/日，占公司水项目总量的29.3%。在收购之前，该公司亏损了2亿元。自云南水业接手以来，通过招标升级、新建和扩建，提高了一些项目的盈利能力。2017年，公司扭亏为盈，实现营业利润1900万元，建设利润3000万元。未来，银河报业的盈利能力将会增加。该公司管理层还表示，不过，转型需要时间，预计全球导航卫星系统项目的利润贡献将在1-2年内逐渐显著，该公司收购的其他项目的价值也将逐步释放。结果显示，在公司2017年下半年的业绩中，公司2017年下半年的毛利率为8.91亿元，明显高于上半年的4.13亿元，而下半年的毛利率为25.5%，明显高于上半年的24.92%。此外，云南水务行业在建项目较多，在建污水处理特许经营项目有12个尚未投产，规模为35.5万吨/日。在供水项目方面，18个在建特许经营项目尚未投产，规模为45.2万吨/日。在建的固体废物项目有4个，规模为61.6万吨/日。2018年，公司中标河南PPP项目和湛江徐闻污水处理项目。在未来两年内，公司的毛利率和利润水平将随着在建项目的投产而提高。同时，供水、污水、固体废物等项目都是区域性垄断。特许经营项目一般有25-30年的特许经营权，这保证了未来现金的稳定流入。因此，随着公司建设项目的投产和被收购项目的管理和完善，公司的负债将逐步减轻。摘要:2018年管理层的发展战略是加强现有项目的运营管理，提高核心技术的研发水平，从而提高项目的整体盈利能力。同时，拓宽融资渠道，完成大股东股权融资，降低财务成本。在过去的几年里，公司发展迅速。公司建设项目投产后，项目盈利能力提高，利润释放缓慢。该公司的下一个趋势值得关注。