天津电影科技深度报道:并购增加主营业务，股东助力腾飞

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领先的膜组件制造商在第三季度迎来了性能的转折点。天津市膜技术有限公司主要从事超、微滤膜和膜组件的生产和销售，以及膜水资源利用的整体解决方案。公司2016年前三个季度的净利润同比增长7.5%，相比之下，中国的净利润由于净研发费用下降了65%，业绩达到了拐点。该公司5年的营收复合增长率为35%，远高于中国电影业23%的整体复合增长率。

增发收购江苏科米:规划水处理膜产业链，强化技术优势。1)江苏科米拥有从膜材料生产、膜组件和成套设备制造到提供膜集成技术整体解决方案的完整业务体系。2)20万平方米/年管式膜及组件产业化项目已经完成，生产的耐酸碱管式膜已填充国内空白色。未来，管式膜产品可以参与垃圾渗滤液等领域的国际竞争，并切入高端膜产业链。

额外收购金桥水务:完成供水资质，提高获得工程订单的能力。1)金桥水务拥有8个专业领域的工程咨询、设计和勘察资质，已建成100多个给排水及污水处理回用项目，可显著提升天津膜技术项目的订单获取能力。2)自2015年6月以来公布的订单金额接近2.5亿元，是该公司2015年收入的2.8倍。金桥水务并入上市公司后，凭借公司在资金和客户资源方面的优势，其业绩有望超出预期。

股东背景提高了业务拓展能力，帮助公司在水资源公私伙伴关系领域腾飞。1)高科技投资作为国家投资公司的前瞻性战略性产业投资平台，将成为第二大股东，持有14.03%的股份。节能环保是中国投资公司战略发展的重要组成部分。天津膜技术是中国投资公司最重要的上市环保资产之一。天津膜技术有望获得中国投资公司在战略合作和资金方面的进一步支持。2)公司现有8.06亿元的PPP项目，是现有订单的2.3倍，在性能上更具灵活性。未来，预计将与河北携手建设和投资水资源，扩大京津冀PPP项目。河北和天津的水资源购买力平价项目分别为115亿和28.3亿，空是巨大的！

利润预测和投资建议:历史底部32倍估值。考虑到此次增发，预计公司16至18年的预计净利润将达到1.5亿元/2.1亿元。目前，考试准备的市场价值为67亿元，预计是17年估值的32倍，处于历史底部。该公司2015年增发的股票将于今年12月解禁。增发股票的价格比当前价格低32%。目前的股价有较高的安全边际。

1.估价和投资建议

你为什么推荐天津电影技术？

第三季度的业绩显示了一个转折点，32倍的估值处于历史底部。该公司2016年前三个季度的净利润同比增长7.5%。与中国公布的净利润相比，净利润下降了65%，显示出第三季度的一个转折点。根据2017年2.1亿元的净利润，目前的估值只有32倍，处于历史底部。

并购增加了主要企业的数量，加快了行业的协调发展。该公司计划通过非公开发行股票和现金支付方式收购江苏科米100%的股权和金桥水务100%的股权。江苏科米技术力量雄厚。耐酸耐碱管状膜已填充国内空白色。其管式膜和陶瓷膜产品可以增加公司的产品线，扩大下游物料分离的应用范围。金桥水利工程具有完整的资质，建立了EPC+技术开发模式，有助于公司争夺工程订单。

国家投资公司帮助公司起飞。高科技投资公司已投资2亿英镑，认购该公司1341.6万股非公开发行股票。高技术投资是国家投资公司投资于中小、高技术、高成长项目的风险投资平台。我们相信，节能环保已被写入中国国家投资公司的发展战略，并将成为中国国家投资公司未来发展的重点方向。天津膜技术是中国投资公司最重要的环保上市资产之一。此次认购只是第一步，后续的天津膜技术有望获得国家投资公司在低成本资金和战略合作方面的支持。

预计将与河北建设投资水务携手扩大公私合作项目，提高绩效灵活性。河北建投水务是河北省SASAC下的水务资产投资运营平台。作为公司股东，河北建投水务有望与公司携手在京津冀地区拓展公私合作项目。NDRC公布的河北省和天津市水务公私合作项目规模分别为115亿元和28.3亿元，是一个巨大的0+。天津膜技术目前的购买力平价订单为8.06亿元，是其他订单的2.3倍。公私合作项目将为公司的业绩带来更大的灵活性。

利润预测和投资建议:考虑到此次增发，公司预计2016年至2018年的预计净利润将达到1.5亿元/210亿元/270亿元。目前，该公司的制剂市值为67亿元，2017年估值为32倍，处于历史底部。新增收购目标将有助于公司扩大业务范围，扩大产业链布局。增发目标具有较强的高科技投资实力，有望获得低成本资金和后续战略合作的支持。与河北联合建设供水，公私合作项目的发展有望加速落地。该公司2015年增发的股票将于今年12月解禁。增发股票的价格比当前价格低32%。目前的股价有较高的安全边际，被评为超重。

参照公司现有订单和新项目生产进度，考虑到新股东河北建投供水有限公司对PPP项目落地的影响，预计公司总部16-18年业绩分别为6000万、7800万和1.01亿。

江苏科米公司入驻后，拓宽了下游应用领域，实现了优势互补，并在16-18年内分别实现净利润6000万元、9000万元和1.13亿元，超额完成业绩承诺。

金桥自来水公司自成立以来，订单不断增加，16至18年的净利润预计分别为2500万英镑、4000万英镑和5200万英镑。

公司研发费用的增长率趋于稳定。

公司基本信息

公司成立于2003年，于2012年在创业板上市。公司的前身，薄膜有限公司，成立于2003年5月。2010年9月，薄膜科技有限公司全体股东以整体变更的方式共同发起成立天津薄膜科技有限公司。2012年7月，该公司在创业板上市。公司自成立以来，一直从事超微滤膜和膜组件的研发、生产和销售，并在此基础上为客户提供专业的膜水资源整体解决方案。2014年，公司出于拓展工程业务市场的战略考虑，开始采用传统技术承接工程项目。

所有权结构

膜工程公司持有公司23.19%的股份，是公司的控股股东。天津理工大学持有该薄膜项目67.22%的股份，是该公司的实际控制人。该公司目前正计划发行股票，支付现金购买资产，并筹集配套资金。发行完成后，膜项目的持股比例将稀释至17.13%，仍为公司的控股股东。高科技投资将持有公司14.03%的股份，成为公司的第二大股东。

电影产品专家享受超过行业增长率。

技术力量雄厚，收入增长高于行业。公司掌握了膜材料和膜组件领域的核心技术优势。目前，已被批准建设“膜材料及膜应用国家重点实验室”，成为行业内唯一拥有膜材料及膜应用国家重点实验室的企业，并已成功申请天津市科学技术协会组织的院士专家工作站进行评审。根据《中国电影产业发展报告》(2015年)，中国电影产业产值从2010年的300亿元增加到2015年的849.37亿元，CAGR=23.14%。同期，公司收入规模从1.48亿元增加到6.05亿元，CAGR=35.56%，收入增速高于行业增速。

膜项目收入比重高，膜产品盈利能力强。2015年，公司实现营业收入6.05亿元，同比增长14.03%。净利润576万元，同比下降65.13%。从收入构成来看，膜项目贡献收入4.35亿元，占72%。虽然薄膜产品的销售收入只占26%，但其毛利率高达54.67%，占总利润的44%。

继续增加研发投资，拖累净利润增长。自上市以来，公司不断加大研发投入。2015年，该公司在研发方面投资6862元，是2011年的6.3倍。R&D投资占营业收入的比重从2011年的4.93%上升至2016年的17.67%。研发成本的不断扩大导致公司管理成本的快速增加，从而减缓了净利润的增长。

第三季度是业绩的转折点，全年利润有望继续改善。该公司预计2016年前三季度净利润同比增长7.5%。与中国公布的净利润相比，净利润下降了65%，显示出第三季度的一个转折点。就收入确认而言，公司承担的膜水回收项目是季节性的。通常，上半年是技术方案准备、项目启动和设计阶段，下半年是项目实施阶段。下半年，特别是第四季度确认的收入和实现的利润占全年的比例很高。该公司的利润预计全年将继续增长。

加快购买力平价的分布，提高绩效的灵活性。天津膜技术2015年开始转变发展思路，积极拓展PPP项目。目前，它的购买力平价订单为8.06亿元。2016年半年度报告披露，公司的人工工程和特许经营订单(未完成订单+未完成投资金额)分别为2.39亿元和1.03亿元。购买力平价订单是传统订单的2.3倍，购买力平价项目给公司业绩带来了更大的灵活性。

增发、并购增加主营业务，行业合作加快增长

交易方案简介

2016年9月，公司公布了发行股票和支付现金购买资产和筹集配套资金的草案:计划购买江苏科米100%股权和金桥水资源100%股权，通过发行股票和支付现金筹集配套资金。具体交易方案如下:

股份发行及资产购买现金支付:拟向江苏中茂节能等6家机构和王怀林等10家自然人共发行4927万股(发行价格为15.22元/股)，以现金支付2.57亿元购买江苏科米100%股权(对价为10.07亿元)；向海德兄弟等5家机构和王刚等24家自然人共发行2357万股，以现金支付6097万元收购金桥水务100%股权(对价4.2亿元)。

募集配套资金:拟向高新投资、河北建投水务、建新自然、景德镇润鑫昌南等4家机构发行不超过2483.57万股，募集资金总额不超过3.78亿元，用于支付本次交易的现金对价、目标公司的建设项目及本次交易的相关费用。

江苏科米承诺2016年至2018年净利润不低于6000万元、7500万元和9375万元。金桥水务承诺2016年至2018年净利润分别不低于2500万元、3235万元和4225万元。此次交易完成后，公司持有的薄膜工程股权将降至17.13%，并仍将是公司的控股股东。天津理工大学仍将是该公司的实际控制人。高科技投资将持有公司14.03%的股权，成为公司的第二大股东。

江苏科米并购:规划水处理膜产业链，强化技术优势

扩大膜产品线，扩大下游应用领域。江苏科米的产品主要包括膜产品和膜设备，具体分为分离膜材料和膜应用解决方案以及以分离膜为核心的成套设备。分离膜材料包括有机管式膜和无机陶瓷膜，膜应用溶液及成套设备包括材料分离系统和水处理系统溶液及成套设备。江苏科米在膜分离技术在食品饮料、生物医药、化工等过程分离领域以及生活污水、化工废水、垃圾渗滤液、印钞油墨废水等各类废水处理领域的应用积累了大量的经验和客户资源。科米的有机管式膜和无机陶瓷膜将丰富天津膜技术的产品线，下游应用也将扩展到材料分离领域。

江苏科米科技实力雄厚，有望实现国内替代，切入高端电影产业链。江苏省科米的管式膜系统自主开发产品，通过美国食品及药物管理局认证，并完成了20万平方米/年管式膜及组件产业化项目。江苏科米生产的有机管式膜覆盖了国内外所有类型的管式膜产品，其中耐酸耐碱管式膜填补了国内空白，只有1~2家国外企业有这样的技术实力。目前，我国用于垃圾渗滤液的膜基本上采用伯格霍夫管式膜。随着垃圾渗滤液用膜进入大规模置换循环，江苏科米生产的管式膜具有明显的成本优势，未来将重点关注垃圾渗滤液用膜置换市场。凭借强大的技术实力和成本优势，江苏科米可以逐步替代进口同类产品，进一步参与国际市场竞争，切入高端电影产业链。

江苏科米拥有从膜材料生产、膜组件和成套设备制造到提供膜集成技术整体解决方案的完整业务系统。上游，江苏科米生产的管式膜、陶瓷膜和膜组件主要销售给水处理工程公司、供水公司、环保技术服务工程公司等。在中游，江苏科米可提供成套膜分离设备和膜集成技术整体解决方案，主要包括技术方案设计、工艺设计与实施、膜单元设备集成和系统集成。从竣工验收之日起，江苏科米承担的项目一般需要在一定时间内提供免费的运行支持和维护服务。免费运营完成后，江苏科米将与部分业主签订正式委托运营合同，负责下游运营和维护。

并购金桥水务，完善水质

完成供水资质认证，提高获得工程订单的能力。金桥水务以专利技术+工程总承包为核心运营模式，主要业务包括地表水净化、城市污水处理、工业废水处理与回收、净水厂和污水处理厂运营管理相关的研究、设计、咨询和工程建设。金桥水务拥有工程咨询甲级资质、市政行业专业设计甲级资质(给水工程和排水工程)、建筑行业设计乙级资质(建筑工程)、环境工程专项设计乙级资质(水污染防治工程)、市政公共工程总承包二级资质、机电安装工程总承包二级资质、工程施工安全生产许可证。在金桥水科学丰富的工程资质公司的帮助下，工程项目的范围和规模得到了扩大。金科水桥拥有的HPS澄清池、综合沉淀澄清池、气浮滤池和曝气生物滤池技术进一步增强了投标竞争力，提高了订单获取能力。

手头有2.5亿份订单，业绩有望超出预期。金桥水务已经完成了100多个给排水、污水处理和回用项目，在水处理设计和工程建设领域积累了丰富的技术数据和工程实例。目前，金科水桥手头订单2.5亿元，是2015年营业收入的2.8倍。金桥水务并入天津膜技术后，在资金实力和客户资源方面有了明显的加强，业绩有望超过预期。

股东们背景深厚，而天津电影的影响力更大。

国有投资公司助公司腾飞

高科技投资是国家投资公司旗下的一个风险投资平台，在增发完成后将成为该公司的第二大股东。该公司此次私募募集了配套资金，高科技投资计划成为最大投资者，认购1341.6万股，认购金额2亿元。私募完成后，高科技投资将持有公司14.03%的股份，成为天津膜技术的第二大股东。高技术投资是中国投资公司全资子公司中国高技术旗下的一个风险投资平台，投资于中小型、高科技和高增长项目。它侧重于环保和新能源、医疗保健、信息技术、先进制造和消费升级等前瞻性战略产业。高科技投资持有27家企业股份，其中包括6家环保公司。

中国投资公司的战略布局只缺少环保部门。天津膜技术是中国投资公司最重要的环保上市资产之一。国家投资公司是经国务院批准的国家投资控股公司，是中央政府直接管理的重要国有骨干企业。经过20年的探索和实践，中国投资公司逐渐形成了“股权投资-股权管理-股权管理”和“资产管理与资本管理相结合”的独特经营模式。2015年，国家投资公司总资产4955亿元，收入1042亿元，控制了8家上市公司。节能和环保领域是国家投资公司制定的六大战略之一。天津膜技术是中国环境保护投资公司最重要的上市资产之一，环保产业有望成为中国环境保护投资公司“十三五”期间重点发展的产业。

金茂科技是一家重要的高科技投资环保上市公司，预计将继续获得国家投资公司的低成本资金支持。天津膜技术的股权结构相对分散。考虑非公开发行后，控股股东膜项目持股比例下降到17.13%，高科技投资持股比例没有稀释，较高的持股比例有利于约束大股东利益。目前，两位具有国家投资背景的董事已经进入天津膜技术董事会，参与公司的战略决策和管理。高科技投资作为主要投资者参与了此次增发股份的收购，或出于战略原因，公司有望继续获得国家战略合作投资基金。天津膜技术的融资成本相对较高。2015年7月发行的短期融资券利率为6.95%，同期中国投资公司发行的短期融资券利率为3.14%。今后，如果公司能从国家投资公司获得廉价资金的支持，利息费用将会减少。

希望用河北建设投资水发展京津冀PPP项目

河北建投水务是公司的非公开发行之一，是河北地方政府投资平台的子公司。河北建投水务公司计划投资7000万元，认购公司非公开发行的459.92万股，占发行后总股本的1.23%。河北建设投资集团有限公司(河北建设投资集团)是河北建设投资水务的股东，是河北省政府聚集、融资、引导社会资本和金融资本支持河北省经济发展的投融资平台、基础设施建设平台和金融服务平台。河北建投水务是河北建投集团旗下的水务投资平台。主要从事天然水、原水、城市给排水、污水处理、中水、海水淡化等水工程及相关配套设施的投资、运营、管理及相关技术咨询服务。

地理和资源优势互补，有望与河北建设投资水务携手拓展京津冀PPP项目。天津膜技术与创业和环保合作，加强技术对接和联合开发，以联合体形式中标宁乡PPP项目(总投资2亿元)。目前，天津膜技术在京津冀地区没有PPP项目。随着河北建投水务公司成为公司股东，天津膜技术有望利用其地理和资源优势，在北京、天津和河北获得高质量的PPP项目。我们已经统计了京津冀发展改革委推荐的项目。河北和天津分别有55个和14个水利PPP项目，总投资分别为115亿元和28.3亿元。在未来，京津冀地区的水利PPP项目将会非常庞大！

利润预测和估价

参照公司现有订单和新项目生产进度，考虑到新股东河北建投供水有限公司对PPP项目落地的影响，预计公司总部16-18年业绩分别为6000万、7800万和1.01亿。

江苏科米公司入驻后，拓宽了下游应用领域，实现了优势互补，并在16-18年内分别实现净利润6000万元、9000万元和1.13亿元，超额完成业绩承诺。

金桥自来水公司自成立以来，订单不断增加，16至18年的净利润预计分别为2500万英镑、4000万英镑和5200万英镑。

公司研发费用的增长率趋于稳定。

利润预测和投资建议:考虑到此次增发，公司预计2016年至2018年的预计净利润将达到1.5亿元/210亿元/270亿元。目前，该公司的制剂市值为67亿元，2017年估值为32倍，处于历史底部。新增收购目标将有助于公司扩大业务范围，扩大产业链布局。增发目标具有较强的高科技投资实力，有望获得低成本资本，为后续资本运营提供支持。与河北联合建设供水，公私合作项目的发展有望加速落地。该公司2015年增发的股票将于今年12月解禁。目前18.03元/股的价格比26.52元/股的附加价格低32%。目前的股价有很高的安全边际，被评为超重。