三局环保:未来项目利润需求明确将爆发

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该公司的能源净化和改造项目业务有望爆发。凭借在气体净化、分离和催化剂方面多年的经验，公司整合了煤气化的下游行业。在当前能源价格高企的市场环境下，公司采用新的煤化工技术改造传统的剩余煤化工产业，以获得更高利润的清洁石油、天然气和甲醇等新产品。目前，公司承包的工程项目均处于实施阶段。一旦高盈利能力得到验证，市场需求预计将呈爆炸式增长，公司将获得项目订单收入和代理销售收入。

该公司具有先发优势。其他知名工程设计公司也掌握了类似的技术。但是，由于系统僵化，横向开发灵活困难，只有单元技术是主要因素，几个项目不能并行。同时，一些工程设计公司由于客户数量少，订单少，不愿意做这种业务。因此，三局环保借此机会不断提升品牌和市场份额。一旦吸引了更多的客户，如神华、华润等公司，三局环保就有了先发优势。

公司未来的发展方向是提供轻资产业务，如工艺包、催化剂/净化器、技术和工程服务以及项目管理和运营。公司的现金流状况正在改善。如果工程项目的经济性得到广泛认可，那么未来的工程服务将很少使用BT预付款模式。相反，通过帮助业主融资和设立工业投资基金将获得正现金流，应收账款将控制在合理的范围内。

我们暂时将公司14/15的每股收益预测分别维持在0.68元/1.18元。目前，该公司接受工程订单的速度正在加快，未来的表现更有可能超出预期。

目前，股价相当于14/15年市盈率的35倍/20倍。我们将公司的目标价格提高了16%，至28.5元，相当于14年内市盈率的42倍。暂时保持“中性”评级。