申银·万国:建议按照上限价格积极购买桑德国际。

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桑德国际(0967HK)-水处理龙头企业，建议积极限购

桑德国际公司22日的首次公开募股上限为5.6港元，没有下限。融资总额不得超过14.6亿港元。该公司也在新加坡上市，昨日收于0.94新元，合5.32港元。

桑德国际(前身为国际Ip)是一家家庭供水和污水处理服务提供商。2009年，公司被中国水网评为十大优秀工程公司。公司的主要业务可分为四个部门:工程、采购和建设(EPC)项目、设备制造、项目运营(O M)和建设、运营和移交(BOT)业务。

该公司过去三年的净利润为1.61亿英镑，2.04亿英镑，2.81亿英镑，复合增长率为86.6%。未经审计的第一季度业绩为4560万元，同比增长147.8%。我们预计该公司2010/2011年的净利润分别为3.84亿英镑/4.56亿英镑，或每股0.25英镑/0.29英镑(完全摊薄)。发行范围的上限将对应于19.6倍/16.9倍/11E的市盈率和3.32倍/2.82倍/11E的市净率。

融资收入的60%，即8.76亿港元，将用于发展BOT项目。15%，即2.19亿港元，将主要用于设备制造。剩余资金将用于偿还贷款和扩大营运资本。

我们认为，由于中国的污水处理率仍处于较低水平，未来的水务行业将面临爆炸性增长。目前，香港供水公司的估值有很大不同，10年市盈率为14至24倍，11年市盈率为12至19倍。我们相信行业内的优质公司，如中国光大国际(3.4，-0.13，-3.68%，经济链接实时)(257.HK)和北港水务(371)。香港)，应享有更高的溢价。考虑到其强大的专业和品牌优势，我们认为桑德国际将成为水务行业的龙头企业。我们相信桑德国际的合理价格将是2011年市盈率的20倍，因此我们建议投资者按照上限价格积极购买。