银河证券:提前布局环保股，等待好政策

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5月份，环保行业赢得了沪深300指数，该指数在6月份仍可配置。

环保产业是国家支持的战略性新兴产业，也是投资者看好的行业。我们认为，投资应从行业快速增长的起点开始，在新的配套政策出台之前，应提前选择投资目标，等待行业催化剂的出现，保持环保行业的推荐投资评级。

催化剂

《节能环保产业发展规划》的颁布，是体现环保产业投资价值的催化剂。我们认为这份文件极有可能在2010年发表。今年是投资环保产业的好时机。中国已经进入工业化的中后期。从国外经验来看，政府对环境保护和大规模投资的重视一般发生在工业化的后期。环保产业是公用事业[1953.76 0.82%]。政府投资和政策支持是环保产业发展的主要驱动力。中国的污水处理率和污水处理价格仍有较大幅度的增长，我们预计未来污水处理行业的年增长率将在20%左右。

就子行业而言，固体废物处理是环保行业中最具发展潜力的子行业。在未来五年，它将进入高速发展时期。固体废物基础设施建设商和设备供应商将首先受益，行业平均年增长率将达到至少30%。

城市污水处理已进入成熟发展时期。规模扩张将是供水运营商发展的主要动力。生活污水处理率和污水处理价格仍有较大幅度的增长空，年均工业增长率约为20%。

烟气脱硫技术和工艺日趋成熟，工业市场开始以0+的速度扩张。同时，脱硝有望发展成为下一个脱硫行业，年均增长率约为10%。

评价

从相对估值来看，2009年欧美环保部门的平均动态市盈率约为20倍，而国内环保部门的平均动态市盈率已达到50倍。国内外环保产业市盈率差距较大的原因是欧美环保产业接近饱和，增长非常缓慢。国内环保产业是近几年才发展起来的。该行业的生产能力远远不能满足市场需求，而且增长速度很快。

增加主要公司价值的机会将来自新的投资项目和不断上涨的水价，这可以提高水价调整的盈利能力。然而，应该注意的是，环保产业是一个公共事业。利润由国家严格控制，只能获得相对合理的利润。很难达到超额利润水平。

基于环保行业的弱周期性和高增长性，我们对该行业的估值水平为2010年收益的40倍和EV/ EBITDA的20倍。虽然该行业的内在增长价值已经在现阶段的股价中有所体现，但行业的整合和资产的注入会给其带来意想不到的业绩增长和股东回报率，行业估值水平仍在合理范围内。

投资建议

由于整个市场估值中心的衰落和环保行业估值的压力越来越大，我们建议投资者从以下三个方面选择投资目标:第一，业绩弹性较大的公司可能突破估值空的限制；第二，受主体驱动并能刺激市场热点的公司；3.增长业绩稳定、受宏观和市场环境影响小的公司。

6月投资组合:我们选择了[桑德环境公司21.59 1.70%](000826)、*圣清洁[公司19.88 1.95%](000598)和[南海开发公司14.37 -1.17%](600323)。投资理由:桑德的环境固体废物处理绩效已经进入全面释放期，与母公司签署的战略合作协议有望带来跨越式发展。*ST清洗重大资产重组完成，污水处理业务将高速扩张；南海开发的未来表现将保持至少15%的稳定增长，目前估值相对较低。