何家资源污水快速增长

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2008年大部分项目处于建设期，填埋设备比例低是2008年设备收入低于项目收入的主要原因。(1)阿苏威、青浦等早期工程设备已于2007年交付。2008年在湖南、山东、淮南和陕西承担的项目正处于土建施工阶段。(2)卫生填埋项目设备少，项目多。自2009年起，开始进入生活垃圾焚烧(发电)领域。该领域的设备占总投资的很大一部分，这有利于提高设备业务，但毛利将低于堆肥。公司固体废物业务的大幅增长和政府投资回报率的小幅下降是应收账款增长78%的主要原因。2008年，公司固体废物业务收入同比增长30.4%，其中项目增长144.4%，说明大部分业务处于建设阶段，部分收入按完工率确认形成应收账款。与此同时，经济增长放缓(尤其是房地产业)对地方政府的支付能力产生了一定的负面影响，这也是固体废物行业增速较2007年略有放缓的原因。固体废物业务仍能保持增长。该公司的Xi平安生活焚烧项目总投资超过4亿元。虽然与堆肥相比，设备的毛利将会下降，但设备在焚烧项目中所占的比例较高，这将推动2009-10年设备业务的增长。此外，在政府加大环保投入的背景下，堆肥、焚烧、卫生填埋和工业医疗的发展将会加快。作为国内固体废弃物行业的领导者，其业务将继续稳步增长。公司倡导综合利用的理念。中国的垃圾没有在最初的产生端分类，目前的收集、运输和终端处理没有得到很好的预处理。无论是堆肥、焚烧还是码头填埋，都具有很高的预处理价值。在一方前面处理的分类具有回收价值，分类后的垃圾也更适合焚烧(锅炉保护)或后端堆肥处理。此外，当电厂扩大规模时，不进行预处理和综合利用的中小型废电厂可能无法仅通过优惠电价与大型火力发电厂竞争，尤其是在煤炭价格下跌时。2010年，回收设备的制造收入有所增加。2008年5月，该公司筹集了4.13亿元。目前已投资1.42亿元(计划金额1.23亿元)，用于已建环保设备研发和制造项目。预计2010年5月建成投产后，将带来10年、11年的利润增长。据估计，污水业务可贡献约0.09元(2008年污水贡献为0.028元)。虽然污水受到政府加大投资造成的挤出效应的影响，但过去两年累计有10多家污水子公司相继开业，进入投资回收期，可以在提高公司现金流的同时产生一定的利润增量。预计2009年每股收益为0.35元，10年后为0.45元。同比分别增长28%和29%。保持“审慎建议-A”投资评级。固体废弃物行业仍处于发展的初级阶段，几年后将会像“2005年以来的污水市场”一样快速增长。何家资源是市场上罕见的固体废弃物环保公司，具有很强的稀缺性。从增长和配置的角度来看，虽然目前公司的静态估值高于市场平均水平，但我们仍然保持“审慎建议-A”的投资评级。