中国首次分享半导体光刻设备，鑫源威如何解决

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12月16日，被称为“中国第一只半导体光刻股票”的鑫源微电机上市，首日上涨139.15%。作为“制造业皇冠上的明珠”，半导体已经渗透到计算机、消费电子、汽车电子、物联网等多个行业。它是大多数电子设备的核心部件，关系到国民经济的各个方面。因此，新源微自申请科学创新板以来，受到了外界的广泛关注。

此前，市场对鑫源威的评价褒贬不一，尤其是对国内企业能否做好半导体设备的评价。因为，尽管基于需求驱动和国家支持，中国的半导体设备仍然主要是进口的。在这样的大环境下，国内企业应该如何面对困难，找到一条适合自己生存和发展的道路？

对前场设备“良好的未来销售前景”的质疑

在半导体生产中，“前工序”和“后工序”是有区别的。具体而言，“前一工艺”是指从硅晶片加工开始到在硅晶片上制造集成电路结束的工艺流程。“后处理”是指从分割承载集成电路的硅片开始，到封装、测试并最终制造集成电路的过程。

核心源微的主要产品包括光刻胶涂布和显影设备以及一体式湿式设备。这两种类型的设备在前后两个主要工艺流程中都是需要的，但是由于工艺不同，前后两个流程中使用的相应设备也不同。

从鑫源威的主要业务构成可以看出，以下工艺设备占收入的80%以上。然而，以前的工艺设备直到2019年才会反映在收入构成中。

值得注意的是，在最初提交的招股说明书中，鑫源威声称其以前的工艺设备“有着良好的未来销售前景”。这不禁让人怀疑:辛元伟是怎么做出这个判断的？

在技术层面上，通过对比，我们可以发现核心源微的前端通道设备与国外产品存在很大差距:其前端通道设备仅适用于部分流程；然而，外国企业的产品，例如日本的东京电子公司(TEL)和日本的迪安公司(Dean's)，已经适用于所有的光刻工艺。

此外，通过对其收入构成的分析，可以发现鑫源威的一线设备要到2019年才会在财务报表中反映出来，证明该设备尚未投入市场太久。那么，在没有充分的市场验证的情况下，新源公司如何确保质量符合标准，正如招股说明书中所描述的，“未来销售前景是好的”？

这一问题引起了上海证券交易所的关注，这就要求鑫源微对这一表述进行解释。对此，鑫源威将原招股说明书中“未来销售前景良好”的表述调整为“未来市场空相对广阔”。该公司还声称，其原有产品的整体技术水平低于国际知名企业。然而，在相同的工艺条件下，核心源微产品的技术性能接近国际标准产品。如果下游客户购买具有相应工艺条件的产品，则在技术层面上不存在使用障碍。

据了解，鑫源微的前涂层及显影设备已于2018年下半年发往上海华立及长江仓储进行工艺验证。经过验证后，将进行批量生产。

作为一家主要的本地半导体制造商，核心源微的前身产品仍处于技术验证阶段。但不可否认的是，它在成本上有一定的优势。多年来，鑫源在微深耕、涂胶和设备开发领域建立了成熟完善的供应链体系。除了目前主要从国外进口的机械手等高精度零部件，加工件、标准件等其他原材料外，核心源微已经发展成为当地成熟的供应商。

如果核心源微以前的产品得到验证并批量生产，在相同工艺条件下的产品价格将低于国际竞争对手，这将成为其重要的竞争力。

此外，根据美国著名半导体工业研究公司VLSI提供的行业数据，前涂层和显影设备的销量在未来几年将呈现增长趋势，中国大陆将成为重要的增长来源。面对这个增量市场，国内品牌将面临更大的机遇。

由此可见，核心源微在高端产品领域的探索是针对未来广阔市场空和当前国内品牌市场空白色。然而，为了赶上国际领先水平，鑫源微仍需要通过大量客户在线申请积累前期开发经验。

后一领域的产品打破了外商的垄断，完成了“反击”

虽然核心源微的前端产品仍处于探索阶段，但后端涂胶开发设备和单件湿式设备打破了国外垄断，填补了集成电路制造后国内在发光二极管芯片制造和先进封装环节的空白。产品主要性能指标达到国际知名厂商水平，并已批量生产，在过去三年中占总收入的80%以上。

众所周知，半导体设备制造具有技术含量高、技术研发周期长、产品技术和制造技术难度大的特点。在这个领域长期被外国企业占据的情况下，国内企业进入真的不容易。然而，从鑫源威在先进产品领域的探索中，我们似乎能够看到国内品牌的“反向攻击”:寻找子行业产业链空白色。

半导体行业有非常丰富的下游应用，通常是“一代器件、一代设备、一代工艺”。下游应用往往是半导体行业发展的核心驱动力，为国内企业开拓了0+的发展范围。例如，鑫源微电子的下游客户集中在国内的发光二极管芯片制造企业和集成电路后的先进封装企业，为TSMC、长电科技、华天科技和通福微电子等半导体制造商供货。

在此基础上，国家对半导体行业的持续投资和民营企业的崛起，使国内设备在一些领域的技术水平达到或接近国外先进水平，壁垒相对较低，并已成功商业化:京盛机电有限公司生产的单晶硅长晶炉在自动化程度和晶棒尺寸方面达到国际领先水平。用于中型和微型半导体生产的16纳米蚀刻机已经批量生产商业化，并已投入五条TSMC生产线。华创北方生产的化学气相沉积设备已进入SMIC 28纳米生产线。

大量的下游应用导致了半导体市场的细分。这意味着设备制造商将能够通过定位和填充细分市场空白色并集中精力更容易地获得部分市场份额。

错位竞争给国内设备制造商带来新机遇

随着国际产能不断向中国内地转移，英特尔、三星等国际大工厂相继在中国内地投资建厂。同时，在集成电路产业投资基金的引导下，中国大陆对半导体设备有着巨大的需求。据国际半导体设备和材料工业协会(SEMI)统计，2018年，mainland China特种半导体设备销售额达到128亿美元，超过台湾成为全球第二大市场。

对于半导体设备制造商来说，毫无疑问，市场上有东风和“百家争鸣”。通过比较鑫源微利与同类公司的毛利率，可以发现鑫源微利的毛利率普遍低于梅生半导体，但略高于同行业可比上市公司的平均水平。

导致产品毛利率存在一定差异的因素有:一方面，各公司选择的统计口径不同；另一方面，不同的业务领域和不同的产品类型具有不同的技术内容和定价策略。例如，梅生半导体自成立以来一直坚持“差异化竞争”的路线和“同等价格”的策略。凭借其独创的兆频超声波清洗技术，其产品已成功渗透到许多一线大型工厂。因此，其产品始终保持着45%-50%的高毛利率水平。

事实上，随着下游应用的日益丰富，大量具有各种性能和应用的芯片共存。这种现状意味着不同的芯片生产线需要配备具有同等技术等级和性价比的半导体设备。即使在同一条生产线上，不同复杂程度的环节也需要与不同等级的设备相匹配。因此，高、中、低技术等级的生产设备有其相应的市场空并能共存和发展。

错位竞争格局的形成和国际生产能力的转移，将为国内半导体设备制造商提供在子行业填补产业链空白的机会。此次融资，鑫源微将在原有工艺设备成熟的基础上，加大对原有工艺设备的研发。不难看出，借助国际产能转移的东风和科技创新的趋势，新源准备打破外国在细分领域的垄断。同时，在国内设备制造商的垄断格局形成之前，它将抓住第一次机会。