业绩增长乏力:蓝水资源融资62亿元“抢订单”

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作为水污染处理行业的领导者，碧水园的净利润自2014年以来首次同比增长不到20%。与此同时，行业竞争日益激烈，迫使碧水园在研发、资本储备等领域寻求突破。

7月21日，碧水园宣布公司的“非公开发行股票计划”(以下简称“计划”)已于7月20日获得中国证监会的批准。该计划显示，该公司将筹集的资金总额不超过62亿元，其中54亿元将用于4个项目类型(英国电信、建造、运营、BTOT和公私伙伴关系)的14个水处理项目。

业内人士指出，今年“十水篇”推出后，水污染治理行业将迎来“春天”。在这种情况下，批准公司的大规模固定增加项目将会给公司的利润增长带来良好的效益。其他证券交易商指出，碧水园首先采用的购买力平价模式也正在大力推广。自今年以来，在各地区合资企业资源的帮助下，已经签署了公私伙伴关系项目，并且这种项目正在增加。与此同时，碧水园控股的云南水务公司今年将在香港上市，预计将有大量其他合资企业在香港上市。目前，碧水园已经在中国建立了20多家类似于云南水务公司的公私合营企业。

外加水处理

蓝水源于2010年登陆创业板。公司的主要业务是为客户提供一套采用MBR技术建设污水处理厂或中水厂的整体技术方案，包括技术方案设计、工程设计、技术实施和系统集成、运营技术支持和托管运营服务等。它还生产和提供膜组件和膜材料的核心组件的膜生物反应器技术等。最终将建设污水处理厂或再生水厂，其水质标准将高于高泉(土建工程将由其他单位承担)。

公司的主要业务范围是城市污水处理和回收，同时还承担水源保护区的新农村建设和水环境治理。

自上市以来，污水处理整体解决方案一直是碧水主营业务的主要收入来源。据数据显示，2011年至2014年，公司污水处理方案总收入分别为9.16亿元、13.96亿元、19.57亿元和26.96亿元，分别占主营业务收入的89.8%、78.95%、62.5%和78.25%。

从2011年到2013年，公司净利润同比增长较高。数据显示，同期碧水园营业收入同比分别增长105.01%、72.66%和76.87%，上市公司普通股股东应占净利润同比分别增长94.68%、63.27%和49.33%。

进入2014年，公司净利润增长开始大幅下滑。去年，碧水园营业收入同比增长10.08%，上市公司普通股股东净利润同比增长15.27%。今年第一季度，公司营业收入同比增长45.15%，而净利润同比仅增长13.87%。

关于公司业绩增长下滑的原因，北京一家证券公司指出，一方面，公司业绩在过去几年中大幅增长，基数较大。另一方面，随着天津膜技术的进步和Villi在MBR技术方面的发展，以及万邦达和八安水务等公司开始进入这一领域，MBR技术的核心设备膜组件及其核心组件膜材料领域的竞争日益激烈，导致这一领域的毛利率下降。

数据显示，2011年至2014年，占清洁水源运营收入60%以上的整体污水处理方案毛利率分别为49.91%、48.77%、45.26%和42.45%，呈现出逐渐下降的趋势。

值得注意的是，在作为核心设备的膜生物反应器技术与其核心组件的膜材料之间的竞争日益激烈的情况下，针对清洁水源的DF(超低压选择性纳滤)膜的研发已经开始。

碧水园董秘何元平告诉《中国商报》记者，经过近2亿元的研发资金，经过6年的研发，公司成功开发出世界上第一个完全自主知识产权的创新产品——东风膜，这是公司MBR膜技术创新的延续。未来公司将采用双膜技术，主要用于湿地，也可以满足集中式饮用水地表水源补充水质和地下水源补给的要求。目前，DF膜已在公司翠湖新水厂投入使用，该技术是公司未来发展的增长点。

在谈到DF电影市场的规模及其对公司毛利率的影响时，何元平表示，该技术的市场规模仍不可预测，对毛利率的影响是一个非常微观的问题。

除了技术研发，在业绩增长放缓的背景下，清水源于去年底民间增发计划的公布，而修订后的固定增发计划(第二次修订)于今年7月20日获得通过。

该计划显示，该公司计划为4种项目类型(英国电信、建造、运营、BTOT、公私伙伴关系)的14个水处理项目筹集62亿元，其中5个为英国电信、4个为建造、运营、运营，2个为BTOT和公私伙伴关系。

《十大用水规则》于今年4月颁布。国海证券分析师谭谦表示，根据相关测算，到2020年，各级地方政府要投入约4万亿至5万亿元(其中近三年已投入约2万亿元)，实现“十大水务”的相应目标，需要投入约1.5万亿元。

瑞银证券(UBS Securities)分析师魏昱表示，在增发完成后，碧水园不仅能够完成融资和投资项目，而且有更充足的资金储备，新股东可能带来的影响将有助于该公司收购更多项目。预计2015年将是污水处理行业投资的高峰期，预计碧水园的增长将更快。

云南供水模式可以复制

碧水的项目运营模式目前有四种类型:BT、BOT、BTOT和PPP，其中PPP模式一直为碧水所采用。今年，在国家对PPP模式的大力支持下，公司这类业务的发展也在加速。

7月11日，碧水宣布公司与新疆奇台县人民政府和新疆碧水环境资源有限公司在新疆奇台县签署了《战略合作框架协议》。合作项目包括奇台县城镇污水处理厂改扩建等14个项目，总投资30亿元。双方同意组建一家混合所有制合资公司或成立一家独立的项目公司，按照公私合作模式(包括但不限于BOT、BOO、BOOT等)在项目区域内承担上述项目的融资、建设和运营服务。)。

该公司表示，《战略合作框架协议》的签署是在PPP机制的大背景下，发挥公司在PPP模式方面丰富经验的一个良好契机。如果协议得到有效实施，并签订正式合同，将进一步加强公司在新疆的业务拓展，对公司大力发展PPP模式具有积极意义。

此外，今年3月和4月，公司先后与贵州水务投资供水有限公司和新疆沙湾县国有资产管理公司签订了相关框架协议，均涉及到PPP合作模式。

中信建投证券分析师万伟指出，自2014年11月以来，国务院、财政部和国家发展和改革委员会相继出台相关文件来规范PPP，预计PPP将在未来立法。所有这些都将在保护投资者利益方面发挥重要作用。目前，清洁水订单已超过110亿元。

值得注意的是，2011年投资6亿元人民币、成为第二大股东的云南水务，已于今年5月27日在香港交易所上市。

数据显示，碧水园持有云南水利2.87亿股，占其股份的33.23%(云南水利上市前)。按7月22日每股5.39港元的价格计算，碧水园的市值约为15.5亿港元，约合人民币12.4亿元，相对于6亿元的成本，利润为6.4亿元。

云南水务是中国第一家混合所有制、公私合作模式的上市企业，也是《水务十条》发布后第一家环保水处理上市企业。

有券商指出，这充分体现了PPP模式的先进性和可操作性，为中国环保产业树立了标杆和示范，也为未来清洁水源的发展提供了清晰的思路和操作方法。

据了解，碧水已经在中国建立了20多家类似于云南水利的公私合营企业。其中，碧水园和武汉控股还建立了更加灵活的商业模式:2013年10月，碧水园通过增发成为武汉控股的第二大股东。2014年7月，碧水园和武汉控股成立了另一家合资公司。在过去一年的合作中，武汉控股的市值增加了一倍多。双方业务互补，形成协同效应和资源共享效应，共同拓展武汉乃至华中地区的污水处理市场。