桑德国际制造空瑞银证券桑德环境的最终覆盖率

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从股权机构的角度来看，桑德环境(000826。同一个控股股东拥有的两个企业——深交所(SZ)的a股和三德国际(00967，HK)的港股，有着不寻常的自然关系，而前者计划通过固定增资进入后者。

然而，城门失火影响了这条鱼。今年2月，桑德国际受到国际组织“0+”的“攻击”，不仅遭受了严重的挫折，而且桑德的环境也无法逃脱冲击。由于无法确定查询报告和桑德国际公告的真实性，长期跟踪桑德环境的瑞银证券(UBS Securities)最终不能坐视不理，决定停止报道该股票。

兄弟企业刚刚售出空

如果我们想弄清上述情况的全部经过，需要时间追溯到今年2月4日。一份来自艾默生分析公司(以下简称艾默生)的报告，一个空的组织，突然出现了。长达55页的题为“桑德国际公司——困境中的水处理专家”的报告震惊了市场，并不断提出关于桑德国际公司的五个问题。

报告指出，从2011年到2013年，一个名为“工程科技服务”的项目为桑德国际提供了约40%的收入，但桑德国际没有与股东讨论，也没有发现任何相关的工程项目来证明其收入的存在。其次，在目前的低利率环境下，桑德国际公司的实际现金水平和银行存款金额可能只有该公司索赔金额的三分之一，这证明桑德国际公司夸大了其收入和利润。其余的批评围绕着桑德国际公司的会计混乱和问题。

受此消息影响，桑德国际公司当天被迫停牌，全天下跌5.25%。根据历史经验，由于缺乏a股空机制，沪深股市的个股不会受到类似的“狙击”。然而，这次桑德国际公司的事件确实烧毁了a股市场，以及它的近亲桑德环境(000826。SZ)也被“躺在枪上”击中。

《国家商报》记者了解到，桑德国际隶属于北京桑德集团有限公司，桑德集团持有桑德环境44.62%的股份，两者实际上是同一个控股股东的兄弟。在当天的早盘交易中，桑德的环境仅略有下降，但下午一开盘，其股价就暴跌，不到20分钟就下跌了近9%。最后，股价收于25.41元，全天下跌9.44%。

瑞银证券担心真实性

在这种背景下，最近瑞银证券突然发布了一份研究报告，宣称“从现在开始，我们将停止报道桑德的环境。”

瑞银证券指出，一家以0+闻名的机构于2月4日发布了桑德国际公司的报告，质疑其收入的真实性。尽管桑顿国际已经发出了否认指控的通知，但瑞银证券仍无法确认质疑报告和桑顿国际通知的真实性。

事实上，桑德尔环境公司和桑德尔国际公司拥有相同的实际控制人，他们的商业模式是由地方政府承担的工程总承包或建造-移交项目。2014年9月，桑德尔环境公司也宣布了购买桑德尔国际公司31.19%股权的计划。瑞银证券表示，担心如果怀疑属实，桑德国际公司在企业管理方面的问题可能会牵连到同一控制下的其他附属公司。

基于上述考虑，瑞银证券认为目前不可能向桑德提供合理的投资建议。此前，瑞银证券将桑德环境评级为“买入”，其目标价格(基于贴现现金流法)为29.5元。然而，随着覆盖范围的结束，证券公司的评级、目标价格和财务预测不再有效。

面对瑞银证券报道的终止，国家商报记者将上市公司称为投资者。桑德环境证券部代表张伟亚表示，瑞银证券此前曾联系过该公司，并访问过该公司进行实地调查，但此前并未与该公司就终止保险事宜进行沟通。张伟亚认为，瑞银证券的决定可以被视为卖方的行为。当它下调该公司的评级时，可能是对其机构客户的建议。

那么，这是意味着瑞银证券的机构客户将出售他们的股票，还是已经有大型机构出售他们的股票？

张伟亚回应说，不清楚相关机构在做什么。然而，她透露，去年前三个季度桑德环境公司的10大流通股东都是机构投资者，2014年底他们都是机构投资者。此外，截至2015年2月底，该公司拥有55，590名股东，而去年第三季度末为58，178名。

与此同时，一家证券公司的研究员告诉记者，桑德国际已经多次澄清，作为一家领先的环保企业，应该说其财务欺诈的可能性不大。这一次，瑞银证券不再报道桑德的环境。瑞银证券背后的机构可能已经提前减持或准备减持。这在资本市场也很常见，但我们将继续跟踪股票。

桑德的环境增加等待审判

现在，这一系列事件的关键在于两家上市公司之间的关系。桑德环境公司发布了一份澄清声明，称该公司和桑德国际公司目前都是上市的上市公司，独立经营环境保护行业的不同分支机构。此外，双方在业务运营、日常管理和公司治理方面没有任何联系。

但事实上，桑德环境公司和桑德国际公司之间的关系并不那么简单。其控股股东正在玩一场大游戏。根据集团之前的计划，桑德环境公司专注于固体废物业务，桑德国际公司专注于水处理业务。

2014年9月底，桑德环境宣布计划募集不超过35亿元的资金参与桑德国际增发新股，并在实际控制人的控制下收购桑德国际31.19%的旧股，以控制桑德国际。同时，山德环境计划以12亿元的价格将其在湖北弘毅水务有限公司的100%股权转让给山德国际或其指定方。

待决交易完成后，桑德环境公司将成为桑德国际公司的最大股东。届时，桑德环境将成为一家将固体废物处理业务与城市供水和污水处理业务相结合的综合服务提供商，桑德国际仍将专注于供水业务。

《国家商报》记者注意到，瑞银证券长期跟踪桑德的环境，早在2013年就没有发布过很多研究报告。今年2月初，瑞银证券还发布了一份名为“桑德环境将重新审查评级”的报告，该报告称，如果评级为0+的机构的怀疑属实，导致桑德国际的股价大幅下跌，桑德环境的固定增加交易可能会暂停。

鉴于这种情况，瑞银证券认为，尽管桑德环境公司在2月4日晚发布了公告，但并未给出令人信服的解释。出于谨慎考虑，它将重新审查公司的评级和目标价格。这就是瑞银证券决定终止其保险的原因。

但是，关于固定增加，张伟亚指出，公司的固定增加申请已于1月6日提交中国证监会并被受理。事实上，该公司还在等待中国证监会的批准。根据一般情况，获得批准的时间将在3个月到6个月之间。目前，中国证监会尚未提出任何要求。如有必要，公司将补充材料或再次对桑德国际公司进行尽职调查。