环保产业有良好的繁荣和政策

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随着全国两会的隆重召开，节能环保产业的重大发展课题将进一步讨论和审议。今年的两会虽然不能为环保产业的发展指明具体方向，但将为解决环保产业发展中一些涉及国计民生的争议性问题定下基调，如国家对环保产业的投资规模、全国城镇水价持续上涨带来的社会影响、垃圾焚烧等。

投资理念

我们认为，正在进行的NPC和CPPCC会议将为环保产业带来明显的投资机会，主要原因如下:

(1)环保产业是公共事业，其发展将受到国家相关政策的影响。政府投资和政策支持是环保产业发展的主要驱动力。

(2)中国的污水处理率和污水处理价格仍有较大幅度的增长空，我们预计未来污水处理行业的年增长率约为20%。

(3)我国固体废物污染问题十分严重。加快固体废物处理是当务之急。我们相信固体废物处理行业将会快速发展，行业年增长率至少达到30%。

(4)根据中国节能减排政策和低碳经济发展战略，我们预计脱硫、脱硝、除尘等大气污染治理行业的年增长率约为10%。

我们认为日益严重的环境保护问题是该行业发展的原始驱动因素。我国正进入工业化的中后期。后工业化阶段是环保投资的高峰期。我国环保产业将有一个较大的发展，在未来一段时间内，将保持年均15%~20%的复合增长率。长期以来，环境保护是一个充满希望的朝阳产业。本月召开的两会是行业发展的催化剂，预计将带来明显的投资机会。

水工业

中国正面临严重的水污染问题。随着供水的稳步增加，全国污水排放量也呈现快速增长趋势，水污染问题日益突出。七个主要的水系统总体上是中度污染的。浙闽地区、西南地区和西北地区河流水质恶化，湖泊富营养化问题突出。2004-2008年，中国污水排放总量年均增长率为4.6%，污水处理设施年均增长率为3.9%。我们认为中国的实际废水排放量远远高于统计数据。随着国内公用事业体制改革的深入，水务行业的市场化程度将继续提高，污水处理服务价格预计也将相应上涨。污水处理已经成为水行业投资者最青睐的领域。

中国的水价很低，未来将上涨0%以上。截至2008年10月，中国城镇居民人均生活用水和污水处理费约为0.6元/吨，比建设部规定的不低于0.8元/吨的标准至少高出33%。相对而言，中国的污水处理费平均占总水价的26.6%，而美国超过55%的水价是污水处理费，英国为水价的51%。与英国和美国相比，有两倍的增长空。

固体废物工业

固体废物是浓度最高的污染物。环境影响的形成过程缓慢而缓慢。环境污染也很大，尤其是危险废物和医疗废物，直接威胁着人们的健康和生命安全。以上海的统计数据为例，虽然居民生活垃圾产生量仅为生活污水的0.4%，但生活垃圾排放的有机碳负荷是生活污水的3倍多。

目前，固体废物处理行业类似于2002年的污水处理行业。空气污染和水污染由于其更直观、更明显的有害影响，更容易引起人们的注意，相应的行业也发展较早。随着固体废物污染事件的不断披露和人们环保意识的提高，固体废物处理逐渐引起人们的关注，相应的行业也将蓬勃发展。我们认为，固体废物处理将是下一个污水处理行业，其工业发展高峰将在2012年左右。从投资的角度来看，投资应该在工业快速增长的起点上进行。

关于选股的建议

增加关键公司价值的机会将来自新的投资项目和不断上涨的水价。水务行业可以通过调整水价来提高盈利能力。然而，应该指出的是，水产业是一个公共事业。其利润受国家严格控制，只能获得相对合理的利润。很难达到超额利润水平。

从相对估值来看，2009年欧美水务行业的平均动态市盈率约为20倍，而国内水务行业的平均动态市盈率已达到50倍。国内外水务行业市盈率差异大的原因是欧美水务行业接近饱和，增长非常缓慢。然而，国内水工业只是在最近几年才发展起来。该行业的生产能力远远不能满足市场需求，而且增长速度很快。

考虑到环保行业的弱周期性和高增长性，我们在2010年将其估值水平定为收益的30倍和EV/EBITDA的15倍。虽然该行业的内在增长价值已经在现阶段的股票价格中得到反映，但该行业的整合和资产的注入将会给其带来意想不到的业绩增长和股东回报率。目前，行业估值水平仍在估值区间内。我们给关键公司一个估值溢价，并给行业推荐的投资评级。

由于整体市场估值中心的下降和环保行业的压力越来越大，我们建议投资者从以下三个方面选择投资目标:(1)业绩弹性较大的公司，可能突破估值空的限制；(2)能够刺激市场热点的主体驱动型公司；(3)增长业绩稳定，受宏观和市场环境影响较小的公司。

在投资组合方面，选择了合佳资源、蓝星清洁和南海开发。

投资组合绩效的催化剂:新增加的国家环保投资和水价上涨是反映环保产业投资价值的催化剂。我们相信这两个事件很有可能在2010年发生，这也是投资环保产业的好时机。