[分析]首个单一的污水处理ABS花落在云南供水，类似项目预计将增加

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业内人士认为，云南水务资产证券化实现的超低发行利率在一定程度上消除了市场此前对配股项目的担忧，再次证实了市场对配股基础资产的担忧正在消散和重新追逐。

作为投融资模式的一项重要创新，国内机构在资产证券化业务中的推广受到了市场的密切关注。

几天前，《21世纪经济报道》的一名记者从固定收益市场证实，在备案制之后，第一个法案是基于污水处理收费权。“云南水费资产支持专项计划”(以下简称“云南水费资产支持计划”)于10月11日完成并发布。值得一提的是，该计划也是国内第一个将污水处理和供水收费纳入资产支持系统的法案。

记者了解到，云南水务资产支持证券经理是一家开源证券公司，产品总规模10亿元，其中90%为优先，债务评级为AAA，其发行利率也创下类似项目的新低。业内人士认为，低利率问题一方面来自对项目资质优势的支持，另一方面也印证了市场对收费权这一基础资产的隐忧的消散和重新追求。

事实上，该项目的设立和发行与5月13日中国证监会对资产支持型证券负面清单进行监管问答时对市政收费资产支持型证券项目合规性的“守口如瓶”不无关系。据市场预测，云南水务资产证券化发行完成后，市场的污水收费权，甚至垃圾处理等涉及地方政府财务回报和收支的项目都有可能进一步增加，这将进一步增强市场对资产证券化产品在交易所市场的信心。

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云南水务资产证券化将成为中国首个将供水和污水处理费用合二为一的“双资产”资产证券化项目。其基本资产为景洪市自来水供水和污水处理收费权和山东省青州地区自来水供水收费权。

据《21世纪经济报道》记者获得的数据，该项目的原业主之一是景洪给排水有限公司(以下简称景洪给排水)。工商资料显示，该公司由云南水务投资有限公司和云南景洪投资发展有限公司共同组建，分别拥有51%和49%的股份。

其中，云南水务去年在香港证券交易所上市。根据年度报告，2016年上半年，云南水务实现收入8.68亿元，净利润8，900万元，同比分别增长82.7%和64.3%。实际控制人是云南省国有企业——云南城市建设投资集团有限公司

另一个原所有者，会泽水务(青州)有限公司，去年年底以2.92亿元收购了云南水务跨区域经营资产65%的股份。

与水务行业的其他公司一样，上述两种原始权益都具有特许经营所赋予的垄断特征，这也成为保证供水和污水处理收费稳定的保证。

在信用增级措施方面，云南水业资产支持系统还采用了9: 1优先/二级分级设计，并承诺支付云南水业提供的差额。

“基于各方资质和基本资产的匮乏，该项目一直受到机构投资者的追捧。”资深知情人士透露，“因为是AAA级，银行和基金也愿意参与低成本基金。”

在机构投资者的恐慌性买入下，云南水务资产支持证券的前三个利率突破了同类资产支持证券项目的最低水平。以云南水务01-03三档为例，发行成本分别低至3.19%(1年期)、3.30%(2年期)和3.50%(3年期)，分别比同期“无锡公交绿色ABS”项目低6BP、5BP和1BP。

《21世纪经济报道》记者了解到，项目的顺利运行也得益于经理对资产支持型证券业务的重视。早在今年上半年，开源证券就将资产支持证券业务提升到了一级部门。5月9日，开元证券宣布，该公司董事会决定成立一个金融市场部，专注于资产证券化。

“开源目前非常重视资产支持系统业务。引进专业人才和高级管理人员需要一些思考，包括去年上海证券交易所优秀项目经理的加入，以及建立一套完整的前台、核心和后监督团队。”一位接近开源证券的人士透露，“这是因为开源证券对资产支持证券业务的前景持乐观态度。与传统业务相比，这种创新业务的市场更大空”

类似的项目预计会增加

事实上，在资产证券化实施备案制后，以地方政府为直接或间接债务人的基本资产(包括收支两条线)被列入负面清单后，以云南水务资产证券化供水和污水处理收费权为代表的收支两条线市政收费权基本资产的可行性一直存在争议。

今年5月13日，证监会就资产证券化项目召开了监管问答会，使这类基础资产证券化成为可能。

5月13日，证券及期货事务监察委员会(证监会)在答问会上强调:“向社会提供公共物品或服务，最终会由使用者支付费用，并实行收支分开管理。专项基金将用于特殊目的。相关收费资产可作为开展资产证券化的基础资产，并有明确的退款安排。”

此外，5.13监管问答还进一步安排了环境保护项目、公私合作项目、单一信托受益权和融资租赁债权等基础资产的细分。

云南水业资产证券化背后的基本资产显然属于上述公共物品收费权，这些收费权是专用的，并有明确的退款安排。这也有助于资产支持证券的成功发行和被市场认可。

一位接近监管层的人士认为，收支两条线收费权项目的破冰也与监管部门的研究创新支持有关。

“这也是证监会和交易所对当前资产支持型证券收费权监管进行深入研究和权衡的结果。”一位专注于投资资产支持型证券产品的机构投资者表示:“如果这种市政费用被简单地排除在外，资产支持型证券将失去一个巨大的高质量潜在市场，不利于类似业务的后续发展。”

据业内人士透露，云南水务资产证券化实现的超低发行利率也在一定程度上消除了此前市场对配股项目的担忧，再次证实了市场对配股基础资产的担忧正在消散和重新追逐。

“由于黄河大桥项目，许多市场组织甚至中介都对收费权有所顾虑。”北京一家中型证券公司的资产支持证券业务负责人表示:“买方组织担心风险，而卖方则担心无法发行债券。然而，这次超低利率相当于让市场证明收费权项目仍有较大的扩张空。在同时满足监管合规性和市场认知度的条件下，不排除未来类似项目进一步增加的可能性。”

资产证券化融资模式:

资产证券化融资模式是由项目所属资产支持的证券化融资模式，即以项目拥有的资产为基础，以项目资产能够带来的预期收益为担保，通过在资本市场发行债券筹集资金的项目融资模式。