国鑫证券:创业环保项目推动中性业绩增长

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上半年业绩基本符合公司2009年上半年收入5.88亿元的预期，同比增长14.38%。营业利润1.43亿元，同比增长5.44%；净利润1.08亿元，同比增长7.68%。收入和每股收益分别占我们年度预测的45%和44%(分别为13.07亿元和0.18元)，基本符合预期。由于一些项目在4月和5月投产，下半年的业绩将略高于上半年。该港口和Xi安项目带动业绩增长的主要原因是:(1)天津污水处理能力的提高和Xi安创投仅运营半个月(5月下旬投产)带来的收入大幅增长，收入增长贡献分别达到49%和35%；(2)这个港口的污水有很高的毛利率。Xi安项目进入正常运营后，第二季度毛利率大幅提升，2009年第二季度综合毛利率达到2008年以来单季度最高水平的58.3%，较第一季度增长9个百分点。由于停水和水资源费上涨导致成本增加，自来水行业业绩大幅下滑。下半年趋势1。特许经营权将在年内实施。随着天津市政府的重视，这一进程已经加快。上半年，天津污水处理厂升级改造工作已经启动，应收账款已收回7.8亿元。特许经营的实施将使公司的天津港业务更加清晰和稳定。计划中的污水管网处理(约10亿英镑)很可能以现金形式回购。如果实施，将大大提高公司的现金流和收入。2.毛利率有望进一步提高。(1)产能利用率提高的Xi安、文登项目，以及刚刚投产的赤壁、安国项目，将成为下半年的业绩增长点。随着项目逐渐进入正常运营期，整体毛利率将会增加。(2)曲靖供水价格可能因水资源费的增加而上涨。为保持“中性”评级而不考虑实施特许经营权，公司将保持2009-11年度每股收益预测水平0.18、0.20和0.22元，相应的动态市盈率值分别为33.9倍、30.4倍和27.4倍，保持“中性”评级。