绿色水源:综合供水集团初具规模

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自上市以来，碧水园通过成立南京水利科技有限公司、收购北京门头沟再生水厂、普利吉环境工程(北京)有限公司和北京久安建设投资集团有限公司，进入水处理BOT、工业废水处理和市政建设领域

研究结论:

该公司开始转变成一个综合性的水务集团。我们相信蓝水源业务将从市政膜水处理专用设备和工程领域扩展到整个行业的水处理解决方案、供水项目的投资和运营以及相关行业。其中，膜生物反应器业务将从市政排水扩展到工业排水和污水项目的BOT，超滤业务将从市政排水和净水器扩展到市政供水、工业给排水和海水淡化，其他业务包括市政建设和污水处理厂污泥处置。综合供水集团已经初具规模。

超滤业务有望受益于中国城市给排水设施的升级。碧水园在北京高碑店污水处理厂和小红门污水处理厂的升级改造项目中，共获得超滤合同约4.8亿元，这将为碧水园超滤品牌和行业地位奠定基础，并有助于公司在中国城市给排水设施升级中扩大超滤。

并购有助于公司向工业水处理领域扩张。我们相信，随着我国工业用水政策的逐步收紧和排放标准的进一步提高，污水回用将成为工业企业满足环保要求和降低成本的重要措施。以膜生物反应器、超滤、纳滤和反渗透为核心的膜水处理技术将在工业企业中广泛应用。碧水园将通过收购具有一定技术和客户资源的专业公司，结合公司的MBR技术、研发能力和财务优势，帮助公司抓住机遇，实现工业水处理领域的快速扩张。

盈利预测和投资评级:我们预测2011-2013年碧水园每股收益分别为2.42元、3.17元和4.03元，三年复合增长率为49.59%。在当前股价下，相应的市盈率为40、31和24倍。基于上述预测，根据PEG=1，EPS49在2011年将被赋予49倍的估值水平，相当于118元的目标价格，投资评级将升级为买入。