原水股份:提高水价增加水务行业含金量

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最近，国家发展和改革委员会表示，水利工程和城市供水价格将在明年进行合理调整。对于目前正在进行资产注入的原水股份(600649)，预计未来上海水价的上涨将带来大量资产注入机会。据业内人士分析，潜在的自来水销售业务是目前业务规模的16.9倍，而污水处理业务规模将达到每天280-300万吨，使公司的供水业务成为包括原水、自来水和污水处理在内的完整产业链。

水价上涨带来亮点

已申请更名为“城头控股”的原水股份最近宣布，有意通过定向增发和现金支付相结合的方式，以71.76亿元的总价格收购上海城头经营资产环境集团和土地收购集团这两家大股东。注资完成后，上海城市投资控股的股份比例从45.87%提高到55.61%。资产注入完成后，上市公司的主营业务包括水、环境和房地产，这三项业务将成为母公司的主要经营平台。其中，原水行业的亮点在于未来上海水价上涨对母公司自来水厂和污水处理厂的注入。

数据显示，今年上半年，原水业务份额——原水销售、污水输送、自来水销售和排水项目分别占水务业务收入的47%、26%、15%和12%。这四部分的营业利润分别占水务业务营业利润的54%、26%、4%和16%。

业内专家指出，到2008年下半年，上海的水价可能会大幅调整。一旦上海的水价提高，自来水销售的利润率将大大提高。水价的上调不仅对目前上市公司闵行水务销售公司有利，更重要的是，集团目前在市南水厂、市北水厂和浦东威立雅50%的股份可能会被替换为上市公司，导致上市公司的水务销量增加一个数量级。

此外，由于环保相关产业是上市公司未来的主要发展方向之一，因此原水股份未来更有可能发展为污水处理业务。目前，大股东拥有的石洞口(处理能力为40万吨/日)和白龙港(总处理能力为240万-260万吨/日)污水处理厂都有可能在条件适宜时注入上市公司。分析师预计，2008年下半年污水处理费的可能上涨，将为他们注入资产提供一个机会。

一旦公司完成自来水厂和污水处理厂的注入，并能够以自己或委托的形式管理上海的原水业务，公司将能够建立一个包括原水销售、自来水销售和污水处理业务在内的完整的水产业链，形成协调效应，实现水务业务的质的飞跃。

根据CICC研究部门的分析，假设水价上涨15%，原水股毛利率将上涨38%，达到20%的增厚效应。但是，如果水价提高30%，原水库存自来水的毛利率将提高62.9%，达到44.5%的增稠效果。根据上海目前的超低水价，预计2008年下半年工业水价将上涨15%，2009年上半年民用水价将上涨15%，这是一个合理而保守的假设。

环境、房地产企业赢得齐飞

在此次注入原水的资产份额中，环保集团的估值为15.95亿元，溢价16.94%。环保部门的亮点在于，该行业本身属于“十一五”期间国家支持的行业。在地方政府空前重视环境问题的背景下，发展前景广阔。环保集团本身在固体废物焚烧发电领域处于领先地位。

固体废物处理是环保集团的核心产业，具体包括固体废物运输、填埋和焚烧发电。为应对上海巨大的垃圾处理需求，环保集团准备对江桥生活垃圾焚烧发电厂进行技术改造和扩容，计划扩容2000吨/日，总容量3500吨/日，年处理生活垃圾约140万吨，使其成为世界第三大、亚洲第二大焚烧发电厂。该项目将于2010年完成并投入运营。建成后，年发电量将达到3.5亿度，互联网用电量将达到2.7亿度。与此同时，目前在建的和环保集团将要建设的固体废物项目主要采用BOT方式运营。根据到2010年获得上海市外大型垃圾处理项目15-20个特许经营权的发展规划，环境集团的固体废物处理业务预计在未来2-5年内呈爆炸式增长。

除了环保部门，房地产部门无疑将成为上市公司的新贵。土地集团计划投资20个房地产项目，总开发面积200万平方米。在上海具有很强的竞争力，是上海50强房地产开发企业之一，上海十大知名房地产开发企业之一。土地集团建筑面积为210万平方米，现有土地储备可在未来5年内快速开发利用。

土地集团目前有8个正在建设和储备的重大项目。据行业分析，2008年预计实现销售收入9.8亿元，同比增长80%。净利润达到2.6亿元，同比增长66%。2009年的业绩预计同比增长326%:主要是由于预计中楼香苑项目的部分结算。此外，新凯家园二期、程洁等一些地区的项目也将落户，总投资约7亿元。预计2009年净利润将达到11.13亿元，同比增长326%。

来自CICC的研究人员指出，通过建立三大业务运营平台，完成资产注入后的原水股具有独特的规模优势和更大的发展空间。通过市政公用事业的建设，结合上海市政府的主要土地开发职能，上市公司将在资产整合后进入快速发展轨道。