环保产业:迎来高速发展期

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环保产业整体增长势头相对明显，但各子产业之间存在较大的结构性差异。我们认为固体废物处理的增长是最大和最快的0+；空气处理脱硫行业增速放缓，脱销行业处于起步阶段，增速为0+级。

作者:国海证券

中国环保产业的黄金时代

发达国家环保产业的发展历程证明了产业的可持续性。

在过去的二十年里，全球环保市场不断扩大。1990年，全球环境保护市场约为2000亿美元，1996年为4530亿美元，2000年为6530亿美元。目前已突破7000亿美元，年均增长7.1%，远远超过全球经济增速，保持持续发展态势。从环保产业的发展过程来看，该产业最早出现在经济合作与发展组织(经合组织)的发达国家，这些国家一直占据着全球环保产业市场的绝对份额。据美国国际环保商业公司统计，2000年，经合组织发达国家的总市场达到5439亿美元，占全球6530亿美元环保市场的83.3%。在环保产业快速发展的阶段，增长率通常可以达到一至二倍的国内生产总值增长率。以美国为例。从1971年到1989年，美国环保产业的增长率一直保持在国内生产总值增长率的2倍以上。环保产业在国民经济中的比重不断增加，几乎呈直线上升。这一阶段可以说是美国环保产业的高速发展阶段，全年增长率保持在10%以上。从1990年到2000年，环保产业增速放缓，以4%为中心上下波动。这是高速发展阶段后的成熟期，增长率与国内生产总值增长率基本一致。2000年后，全球环境保护的压力加大，美国环保产业的势头复苏。它没有像其他传统行业一样进入衰退。增长率持续上升，环保产业在国内生产总值中的比重仍在上升。

“十二五”期间中国环保产业投资将增加

中国环保产业始于“七五”期间，此后环保投资规模逐渐扩大，“十五”期间环保投资复合增长率达到16.6%。“十一五”期间，在建设资源节约型、环境友好型社会总体规划的指导下，环境保护总投资预计将达到1.54万亿元，比“十五”期间增长83%。据报道，中国“十二五”环境保护规划已经基本确定。“十二五”期间，中国环保投资将达到3.1万亿元，比“十一五”期间的1.54万亿元增长121%，年均增长24.2%。增加环保投资将促进该行业的快速发展。中国环保投资占国内生产总值的比重从2001年的1.01%上升到2008年的1.43%，与20世纪80年代美国环保产业的比重持平。这一阶段是美国环保产业快速发展的后半期。环境保护的增长率大约是国内生产总值的两倍。因此，如果2015年中国国内生产总值保持8%的增长率，环境保护投资/国内生产总值上升到2.5%，2015年中国环境保护投资将达到1.35万亿，2008-2015年的复合增长率将达到16.97%。

中国环保产业政策推动力增强

环保产业是公共事业，其发展受到国家政策的影响。除了资金投入，政策支持也是推动环保产业发展的主要动力。目前，中国已经进入工业化中后期阶段。从国外经验来看，政府对环境保护和大规模投资的重视一般发生在工业化的后期。然而，从实际情况来看，国际社会越来越呼吁中国减少排放，国内公众的环保意识也在逐渐增强。因此，在经济转型过程中，环保产业将受到高度重视。国家发展和改革委员会2010年起草的《节能环保产业发展规划(草案)》三轮协商程序已经全部完成。该计划预计将于年内公布。该政策出台后，环保产业的发展目标、优惠政策和重点发展产业将得到明确界定，成为推动中国环保产业快速发展的政策基石。

此外，环境保护部于2009年开始编制第十二个环境保护五年计划。在“十一五”总量控制原则的基础上，增加了两个约束性指标:水中氨氮和气体中氮氧化物空；第二，作为“十一五”总量控制指标的化学需氧量减排将向农村推广。磷、重金属等污染物可能不纳入国家减排约束指数，但将被要求纳入区域约束指数。最后，在工业源方面，将继续推进脱硫脱硝，并增加电厂的电除尘和布袋除尘，以控制颗粒物的排放。根据规划草案，十二五期间新增环保处理能力设定了具体目标值，如新增污水配套管网建设能力20万吨，新增污水处理能力9000万吨，污水处理能力升级5000万吨，新增污泥日处理能力4.7万吨，新增垃圾填埋能力25万吨，新增垃圾焚烧日处理能力15万吨。这些具体目标的设定为环保产业的发展指明了方向，具有很高的实施可行性。

每个子行业都是辉煌的

环保产业黄金时代的到来，必将给其下属子产业带来巨大的投资机会，其中固体废物处理、污水处理和大气处理是最值得我们关注的。

1.污水处理行业已经显示出显著的成熟特征。从增长来看，污水处理行业的快速增长将会放缓。但是，从城市污水处理率来看，未来这方面的投资仍将加强。2009年，中国城市污水处理率达到72.30%，与发达国家90%的处理率相比还有很大差距。该行业仍有增长势头。然而，在污水排放总量受到严格限制、处理率不断提高的情况下，中国污水处理行业的快速增长将会放缓。从污水处理投资来看，中国环保产业协会副秘书长何春指出，在中国“十二五”期间，工业污水处理厂、城市污水处理厂、农业等领域的投资将超过1万亿元。中国环境保护总局的预测报告还显示，正常情况下，中国“十二五”期间污水处理投资将达到1.06亿元，而“十三五”期间总投资仍将比“十二五”期间增长30%以上。未来对污水处理行业的投资仍将加强。

2.国外脱硫行业的发展和BOT模式值得期待。脱销市场正在悄然开放，增长率为0+。目前，在二氧化硫排放压力减缓后，政府对氮氧化物的控制成为新的焦点。火力发电厂仍然是氮氧化物排放的主要来源。根据第一次全国污染源普查报告，2009年，中国氮氧化物排放量名列前茅的行业有:733.38万吨电力和热力生产和供应，201.2万吨非金属矿产品，81.74万吨黑色金属冶炼和压延加工，41.98万吨化工原料和化学品制造，29.8万吨石油加工焦化和29.8万吨核燃料加工。上述五个行业的氮氧化物排放总量占工业源氮氧化物排放总量的91.5%，因此脱硝市场仍主要面向火电厂等主要行业。目前，《火力发电厂大气污染物排放标准》正在修订中，氮氧化物排放浓度限值将大大收紧。烟气脱硝将成为“十二五”火电厂氮氧化物控制的主要手段。

3.固体废物处理行业发展加快。由于城市固体废物问题日益突出，固体废物行业的发展十分巨大。随着中国城市化进程的逐步推进，城市固体废弃物的数量日益增加，垃圾清运的需求也日益增加。从2001年到2008年，城市垃圾产量的复合增长率为5%，而垃圾去除率的增长率仅为2.03%。总的来说，垃圾清除的速度不如垃圾生成的速度快。垃圾围城现象已经出现，垃圾处理问题已经开始引起公众和政府的关注。截至2007年，我国未经处理的城市固体废物累积存量已超过70亿吨，占地超过5亿平方米，全国660个城市中约有200个被垃圾包围。“十一五”期间，中国固体废物处理投资达到2100亿元，年均增长18.5%。垃圾处理以25%的增长率位居环保投资第一，但固体垃圾处理问题仍在恶化。因此，中国在固体废物处理方面的投资需要继续增加，以遏制这一趋势。作为环保产业的重要组成部分，与污水处理和大气处理相比，我国的固体废物处理产业还处于起步阶段，产业化程度和市场集中度都很低。投资规模的增加将为该行业的发展提供巨大的推动力。

主要公司的行业评估和推荐

环保产业整体增长势头相对明显，但各子产业之间存在较大的结构性差异。我们认为固体废物处理的增长是最大和最快的0+；空气处理脱硫行业增速放缓，脱销行业尚处于起步阶段，仍需政策刺激。然而，污水处理行业的增长率相对限制在0+和0+之间，但技术升级可能会带来新的市场增值。

环保行业中有许多上市公司参与污水处理。首先，我们根据相关性对每家公司的业务进行了分类。在污水处理类上市公司中，2009年污水处理收入占50%以上，包括碧水源(300070)、创业环保(600874)、重庆水务(601158)和中原环保(000544)。其他如首创股份(600008)、武汉控股(600168)和鸿成水务等，主要供应自来水，与环保行业关系不大。我们认为，与污水处理相比，自来水相关业务收入相对稳定，毛利率较低，增长较慢。其次，从公司的特点和估值水平来看，从2010年的动态市盈率来看，绿色水源、风险环保和重庆供水的聚乙二醇指数分别为2.51、1.61和2.76。因此，绿色水源与风险环保的评估水平更具吸引力。然而，虽然后者在污水处理领域有着丰富的运营管理经验和成熟的技术，但在规模扩张和新技术推广方面却缺乏亮点。与碧水的MBR水处理技术和扩张势头相比，碧水更具优势，更容易被市场认可。因此，我们认为碧水应该享有较高的估值，并期待公司的中长期表现。