三类水务公司受益于两个机遇

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水务公司的狂欢正在慢慢展开，中投公司最近将注意力转向了法国水务业务。

9月22日，法国商业媒体报道称，全球最大的主权财富基金之一中投公司正准备入股全球第二大水务公司苏伊士环境集团(Suez Environment Group)。在外国水务巨头正积极抢占国内市场，而最近“外国投资推高水价”的呼声已付之东流之际，中投此举被视为有意淡化外国水务在中国的影响力。

然而，随着资源价格的改革和水价的提高，国内自来水公司的投资价值也日益凸显。

虽然水价上涨引发了诸多质疑和争议，水价改革的合理模式仍在讨论中，但国家发改委已于8月初表态，下半年水价上涨势在必行。

目前，主要有8家a股上市水务公司:城头控股(600649。上海)，股本(600008。上海)，风险环境保护(600874。何家资源(000826)。钱江水利(600283)。武汉控股(600168)。南海开发(600323)。洪城水务(600461)。上海)。

在这些水务公司中，宏城水务占供水收入的86.1%，其次是南海发展和武汉控股。然而，污水处理业务收入比例最大的公司是首创和环保，占83.5%，其次是股本。

水价上涨空房价:100%

目前，我国水价主要由三部分组成:水资源费、自来水费和污水处理费。其中，水资源费由国家征收；自来水费通常由供水企业直接向用户收取。收取污水处理费的目的是让用户承担环境污染的费用。费用由政府收取，然后由污水处理企业进行相应结算。

自2001年以来，我国36个大中城市的生活用水价格从1.06元/吨提高到1.68元/吨，污水处理费用从0.27元/吨提高到0.69元/吨，居民综合水价从1.33元/吨提高到2.37元/吨，年均增长7.5%。

然而，与其他国家相比，水的价格仍然很低。从全球角度来看，大多数国家的家庭水费占总收入的2%以上。

建设部此前的一项调查显示，当水费占家庭收入的2.5%时，人们只会考虑节约用水。当它达到5%时，它将对人们的生活产生更大的影响。当它达到10%时，人们只会考虑再利用水。因此，我国未来水价调控的目标是人均可支配收入的2.5%-3%，以促进公众关注和节约用水。

根据国家发展和改革委员会对全国36个大中城市服务收费价格的监测，2008年居民综合水价约为2.38元/吨，而当年城镇居民人均可支配收入为15781元。

申银·万国的一份报告指出，如果2007年人均生活用水量保持在65吨/年的水平，中国目前的人均水支出仅为其收入的0.98%。如果采用保守估计，即假设居民在不考虑未来收入增长的情况下维持当前用水量，水价至少需要提高到5元/吨左右，与当前价格空相比增加100%以上。

两只手:水价上涨与经济复苏

今年下半年，水务行业面临两个重要的影响因素:水价上涨和经济复苏。今年下半年，水价将继续上涨，主要是因为这对企业有长期的好处。与此同时，7月以来连续发布的宏观经济数据和先行指标显示，中国经济已经企稳回升，走上复苏之路。

水价的上涨将基于自来水和污水处理。根据居民的承受能力，目前水价的合理水平应为5元/吨左右。与当前价格相比的增加将在自来水费、污水处理费和水资源费之间进行分配。后两项费用的范围和水平仍然很低，有足够的动机增加。

自来水价格上涨的驱动力来自《城市供水价格管理办法》规定的合理利润率要求，即供水价格应保证水厂的净资产收益率达到8%~10%，并反映引水成本、水处理成本和管网成本。目前，吨水处理成本约为1.3元/吨，管网成本约为0.6元/吨。考虑到供水企业的合理回报，目前的合理价格至少应在2.1元/吨以上。

污水处理费上涨的驱动力来自政府要求补偿污水处理设施的建设投资和运营成本。每吨污水的直接处理成本约为0.6元，固定资产折旧+财务成本与直接处理成本相似，管网稀释后的投资也约为0.5元/吨。因此，合理的处理费应该在1.7元/吨，这将比当前价格空高出约150%。

然而，从长远来看，水资源费增长潜力最大。在水价满足供水运行的基本经济要求后，水价的持续上涨将反映在水这一稀缺资源的重新估值上。随着收入的不断增长和水资源的进一步稀缺，其上升空也将继续增加。

在经济复苏的背景下，三类供水企业将凸显其价值。一个是工业供水比例高的公司，它们对经济波动非常敏感。另一种是同时经营周期性业务的公司，它们可以形成“攻防结合”的业务组合。第三类是资本运营能力强的公司，扩大生产能力，形成中长期效益。

看看短期的“水价”和长期的“扩张”。

随着水价的上涨，应该关注那些在短期内从水价上涨中获益的公司。根据各公司去年的经营收入，参照其供水业务在不同地区的分布情况，假设各城市的水价提高到人均可支配收入的2%，可以粗略估计不同上市公司因水价提高而导致的每股收益增厚程度。

据申银万国测算，一旦水价上涨，钱江水利每股收益将增加486%，其次是宏城水务343%，股本145%，南海开发135%。从目前各公司的估值水平来看，钱江水利是表现灵活性较大的公司，而南海开发是估值相对较低的公司。

从长远来看，由于总供水量增长缓慢，供水企业实现绩效增长的另一个重要途径是地域扩张。此外，随着市场化进程的加快，产业整合将是未来的必然趋势。因此，应长期关注扩张能力突出的水务公司。

从各公司目前的业务分布区域可以看出，首创股份、创投环保、和佳资源三家公司的延伸和扩张能力明显优于其他公司。

对于政府控制更多、进入该地区门槛更高的公用事业，卓越的扩张能力将有效确保公司业绩的增长，并从更广泛地区的水价上涨中获益。这三家各具特色的公司有望凭借外延式增长成为中国水务行业的领军企业。