即将启动的南海开发项目成为利润增长点

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——兴业证券研发中心的运营情况赵亮今年上半年已经进入2005年夏季。由于广东下大雨，西江水位已恢复正常。因此，在南海开发(600323)的生产过程中，可以适当降低药品的用量，并且由于水位的上升，电费会有一定程度的降低，从而降低运营成本。总体而言，2005年南海开发电价较2004年同期上涨2.2美分/千瓦时，年上涨成本超过100万元，相应每股下降0.5美分。2004年每吨水处理成本为0.50元，2005年降至0.49元左右。由于南海原有用水户的发展，特别是用水量大的生产单位，其总供水量在2005年上半年基本没有增加，2005年的主要利润增长点将体现在2005年下半年投产的平洲污水处理厂的运营上。目前，南海的开发负债率很低，银行贷款是另一种可行的融资方式。然而，由于市政工程项目市场化改革进展迅速，其垄断市场的特点要求企业尽快筹集资金占领市场。因此，虽然目前的负债率不高，但南海的开发仍然需要在资本市场上融资可转债，同时通过银行间接融资。通过计算，我们认为南海发展2005年的业绩将比2004年增长20%左右，每股收益达到0.41元。新项目对未来业绩的影响九江水厂第一季度净利润为-229，400元。由于南海开发实际上持有九江水厂60%的股份，公司在九江水厂的亏损达到13.76万元。九江自来水厂所在的九江地区工业不发达，因此近年来对水的需求没有增加多少。九江水厂设计规模为13万吨，但冬季实际供水量仅为4万吨/日，失水率为30%，日销量约3.5万吨，仍处于亏损状态。我们相信，2005年桂城污水处理厂的利润增长和九江水厂的亏损基本持平。2006年以后，随着管理水平的提高和用水量的自然增加，九江水厂扭亏为盈应该不成问题。目前，第二水厂25万吨/日供水扩建二期工程已经开工。从需求角度来看，估计2005年至2006年的平均日供水量约为10万至15万吨。但是，由于上级市政工程总体规划失败，相关道路规划尚未确定。为了避免不必要的损失，第二水厂二期扩建至丰水的管道尚未开工。根据目前的情况，预计2007年将实现全负荷销售。桂城污水处理厂的设计规模为每天25000吨污水。如果供水不足，政府将按照设计规模的70%，即17，500吨支付处理费用。目前，当地政府每吨污水向公司支付0.73元，这成为公司在本项目的业务收入。南海开发每吨污水处理的平均成本约为0.55元。随着污水处理能力的增加，每吨污水处理成本将逐渐降低。平洲污水处理厂的设计规模为每天5万吨污水。如果正式运行后进水不足，政府将按照设计规模的70%支付处理费用，即35，000吨。正式运营后，当地政府向该公司支付了每吨1.555元污水，这成为该公司该项目的营业收入。每吨污水处理的平均成本约为0.93元。随着污水处理能力的增加，每吨污水处理成本将逐渐降低。平洲污水处理厂的毛利率约为40%，高于桂城污水处理厂的毛利率21%。展望新领域，该公司目前正面临战略改革。除了经营自己的自来水生产，该公司还将承担垃圾发电，污水处理和供水处理有限的建设和运营项目。预计该项目今后可以实施。我们相信新领域的项目会对2005年和2006年的业绩做出一定的贡献，但经过初步估算，短期内贡献不会太大。就公司自身的经营状况而言，我们在2004年10月维持了公司的“推荐”评级。但是，由于股权资本比率问题，短期内很难达成共识，这将影响公司未来可转换债券的再融资，最终阻碍公司未来的长期发展。基于审慎的原则，这次我们给南海评级为“审慎推荐”。南海开发前一个交易日收盘价为7.63元，上涨1.87%。(证券时报)王水声明:本文内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，不构成投资建议。投资者在此基础上操作，风险自负。