中国的水之谜:大规模股票回购增加而不是减少，陷阱还是馅饼？

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秘密在于大量股票期权的存在，这实际上可能会稀释小股东的权益。投资者在关注企业回购股份的同时，也应该关注企业授予的股票期权计划。今天我们将讨论一个值得我们关注的案例。最近，中国水务一直在回购股票，但其股价没有上涨，而是下跌了。事实上，在过去十年左右的时间里，中国水务已经多次回购其股份，但主要股东和董事会成员已经根据股票期权计划行使了几次他们的股票期权。这使得中国供水的总股本在多次回购后没有减少而是增加了。从2009年到2015年，中国水务授予超过2亿份股票期权，占其总股本的16%。更值得注意的是，大股东和董事会成员的行权价格比当前股价低近30%。2017年上半年，中国水务行业业绩飙升，净利润创历史新高。几家证券公司报告称，中国独特的TOO模式比其他水务公司有一定优势。它的股价被低估了。然而，在连续授予股票期权的背景下，中国水务目前的低市盈率和市净率可能是合理的。根据中国水务的公告，从2017年4月19日至5月15日，公司以5.02至5.19港元的总成本3569.3万港元回购695.2万股股份。然而，在此期间，中国水务的股价没有上涨，而是略有下跌。事实上，不仅在2017年，中国水务还在2016年斥资近1.21亿港元回购了2661万股。自2007年以来，中国水务已斥资7.63亿港元，回购了2.89亿股股票。值得关注的是，尽管中国的供水公司继续回购其股份，但其总股本仍在不断扩大。截至2017年5月15日，中国水务的总股本约为15.24亿股，比今年4月19日增加了520万股。事实上，中国水务行业的总股本在过去十年一直在扩大。根据风能数据，截至2007年3月底，中国水务行业的总股本约为11.89亿股。截至2017年5月8日，总股本已增至约15.24亿股，增加逾3.3亿股。股份回购背后:中国水务已授予大量股票期权。中国水务在回购股份的同时，股本不断增加的原因与其股票期权计划有关。以最近一次股票期权发行为例:根据公告，2017年5月8日，中国水务以每股3.50港元的价格发行了50万股股票，较当日收盘价折让31.37%。事实上，根据香港证券交易所，从2017年1月18日至3月7日，主要股东、董事等。中国水务以3.50港元和3.6港元的价格购买了750万股。同期，中国水务的股价约为5港元。下图是面包财经根据公告向中国水务发行的股票数量和价格的截图:根据价格扣除，这些购买可能基于2014年授予的股票期权。根据2014年10月3日的公告，本公司向符合条件的参与者授予1.345亿份购股权。其中，段传良以每股3.6港元的价格获授7000万份购股权，而其他获授购股权的行使价为每股3.5港元，有效期为3年。根据公共信息，大约的统计比例是16.83%。在中国水务授予的期权中，董事会主席段传良获得最多。从2009年到2015年，它收购了1.7亿股股票期权。根据香港证券交易所的数据，段传良在2009年7月10日持有中国水务18.56%的股份，但截至2017年2月28日，他的持股比例已升至31.06%。中国水务行业简史:水利部部长，任职10年，有着独特的经营模式，中国水务行业主要从事城市供水，为工业和家庭提供自来水。董事长段传良现年54岁。毕业于华北水利水电学院农田水利工程专业。他在中国政府水利部工作了十多年。之后，他开始经商。2003年，段传良的全资公司以1119.9万港元的价格收购了在香港上市的爱达工业电子20.81%的股份。此后，先后注入与水相关的资产，更名为中国银龙和中国水务。通过收购江西、河北、天津、河南等地的水务企业，中国水务行业不断扩大业务范围。研究表明，该模式运行其水项目。TOO项目的运营商独立拥有和运营该项目，在特许期结束后无需将其转让给政府。安森国际研究新闻称，中国的水产业通常通过收购或与地方政府合作的私有化以较低的价格购买水资产。以2005年中国水务集团收购万年县大港大桥供水公司为例。2005年12月13日，中国水务分别与万年县资产管理投资公司和管仲供水发展有限公司签署协议。中国水务以390万元的价格收购了资产净值约为420万元的大港大桥供水公司。近年来，中国水务行业不断进行并购。2015年，中国水务完成了对金鑫安水务集团的收购，该集团是一家水和污水处理运营商，拥有15个供水项目，使中国水务的日处理能力增加了65万吨。2016年4月，中国水务宣布收购江西省另一家设计处理能力为10万吨的供水运营商。通过不断收购，中国的供水规模不断扩大。截至2016年9月底，中国的供水已经连接了约260万用户，服务了800多万人，并有13万公里长的水管。中国水务表示，它是中国最大的上市供水公司之一。中国水务行业在分割亏损业务中有投资价值吗？根据财务报告，2017年上半年，中国水务行业总收入为30.2亿港元，同比增长59.1%。净利润为4.29亿港元，同比增长49.27%。下图显示了根据面包金融的财务报告，中国水务的总收入和净利润:事实上，如果中国水务的非核心业务被剔除，其业绩可能会更好。2017年上半年，由于持有中国基础设施的股份，中国水务录得1.08亿港元的投资亏损。中国水务在2017年上半年的财务报告中表示，将重点发展供水和污水处理等核心业务，加快处置土地储备等非核心资产，并将处置所得资金用于加快核心业务的发展和合并。根据招商局证券研究报告，中国水务目前拥有超过600万平方米的土地储备。根据保守的估价原则，其土地储备价值将超过40亿元。中国水务计划在未来2-3年内处置所有土地储备。目前，中国水务正在剥离其亏损业务。截至2016年11月底，中国水务已售出6.68亿股中国城市基础设施，总成本为5.35亿股。