论控制华北水资源的机遇

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自今年以来，北控水在恒生指数中的表现基本持平，国有企业指数中的许多个股大幅下跌。尽管过去2016年的收入和净利润保持了35%的增长率，并且在可预见的17年和18年将有良好的业绩增长，但市场并不喜欢这样。市场的反应超出预期，但估值水平一直在下降。对北川水务进行了一年多的跟踪后，发现北川水务发布的每份业绩报告基本符合管理层的指引，超出市场预期约10%，随后股价小幅上涨。当时，这家投资银行仍保持低于管理层的指导方针，股价也不冷不热。然而，自11年前以来，北水的估值水平已从最低20便士降至约15便士。为什么快速发展的北方自来水公司被杀害并受到重视？北方控制水可以使用聚乙二醇进行评估吗？资产权重:一个水处理项目是根据近年来的BOT模式进行的。在前期建设期间，北水需要大量的资本支出(PPP模式带来了变化，这将在后面描述)；低周转率:总资产周转率只有0.3%左右，净资产收益率的15%主要来自高负债。截至2016年6月30日，北水的股东权益率为23%，其计息负债/净资产为216%；经营现金流差，年度资本支出巨大，近年来贷款总额稳步增长。净负债比率从13年的0.87上升到15年的1.22。没有经营现金流对企业来说是一个致命的问题。这么多年来，JD.com仍然拥有良好的经营现金流，因为它拥有良好的经营现金流。亏损不会使企业破产，但现金流会被切断。然而，北港水厂的经营现金流之所以如此之差，是因为它正处于快速增长阶段。例如，一座总投资10亿元的新污水处理厂已建成25年，总运营期3亿元，银行贷款7亿元，年净现金回报1亿元，银行利息支付4200万元，银行利息回报5800万元，银行利率6%，自筹本金偿还350多年。然而，贷款的本金和利息将逐年减少，所有的本金和利息将在大约8年内消失。未来17年的现金流将为每年1亿元，全部归北京所有。325年的总投资回报率将达到17亿元。北港认为回报率是好的，所以每年都会新建一个或多个，即每年投资10亿元或以上，因此整个公司的现金流一直是负的。因此，北港供水公司的现金流一旦达到8年还本付息的拐点，对单个项目来说是好的。事实上，实质是BOT B，资本支出相对较大。对于处于运营阶段的水利项目，资产非常少，现金流非常好。这可以参考法国水务领袖威立雅的财务数据。通州项目总预算超过300亿元。北水带领其他几家企业参与竞标。北水赢得的最终项目预算约为280亿元。我认为这个案例揭示了以下关键信息:1 .从PPP项目的需求来看，PPP项目具有规模大、复杂性增加、系统集成等特点。，并对项目实施主体提出了更高的要求。因此，要有效做好PPP项目的社会资本工作，必须具备强大的技术研发整合、投融资、模式创新、资源整合等能力。；2.从地方政府的角度来看，PPP的长期运营是对项目运营质量的一次巨大考验。为了确保更好的后续服务质量采购和无负面信息，地方政府将通过融资能力、绩效经验、技术能力、管理经验等方式淘汰大量小企业。在资格预审期间，选择资本实力突出的大型企业，特别是资源和背景优势突出的国有企业或上市公司进行合作。3.从金融机构参与PPP融资的角度来看，为了降低潜在的还款风险，金融机构的资金投向了金融支付能力强的大城市推出的PPP项目，更愿意与竞争实力突出的大企业合作。4.在PPP模式下，北水公司之所以不能获得不良资本，是因为项目质量高，企业综合实力强。尽管每个人都在做公私合作，但基本上北方水资源控制公司不需要坏资本。云南自来水公司的IR激动地表达了对北方水模式的向往。5.在PPP模式下，北水利用自身强大的综合实力，邀请其他环保企业参与大型PPP项目的投标。北水自身的业务范围也从原来的城市污水扩展到河道整治、防洪工程、水生态修复等。6.北水在BOT时代积累的竞争优势在PPP时代变得更加强大。购买力平价模式无疑给北京带来了新的增长点。目前，市场对北水17年业绩的一致预测是29%，我个人乐观地认为它能达到40%。此外，我认为公私伙伴关系的实施不会是昙花一现。谈到日本国内生产总值的大幅下降，政府在环境保护方面的支出比例已经连续多年处于高水平。未来几年，北水的项目和业绩都有望实现良好增长。从博弈论的角度来看，今年北水的升值幅度与恒生指数基本一致。北水的公用设施基本上是空的。这不像汽车或房地产的估价修理。市场对北水没有预期。有几点需要记录在案:1 .中国光大国际最近趋势强劲，尤其是在2月28日中午发布16年业绩时。收入同比增长64%，超出市场普遍预期约20%，净利润同比增长34%，超出普遍预期约8%。当天下午，香港市场反应积极。第二天，该指数仍大幅上涨，最近没有跟随该指数下跌。光大国际的商业模式与北港水厂相似，因此北港水厂将在市场上发布比预期更多的业绩。它能强大多久？2.中国今年的国内生产总值增长目标已经下调至6.5%。随着房地产被压制，围栏另一边的基础设施建设和环境购买力平价将自然扭曲。a股的环境走向会不会影响香港市场？虽然北水现在不在空中，但我不排除这种可能性。每个人都喜欢往上爬，那些不太注意的人似乎被排除在外，但是那些不太注意的人也有追求往上爬的一天。3.自深港证券交易所去年开业以来，香港的证券交易所总量被取消，许多行业和个股的定价权被外资银行从内地资金中抢走，如以融创为代表的国内企业和以吉利汽车为代表的汽车行业。目前，北水还没有风，定价权仍在外国投资银行手中，北水很少进入香港交易所的十大交易名单。在外资投行的定价情况下，北水有业绩增长的可能，但股价不会继续上涨，因为北水的会计准则在15日晚两次被浑水机构设定为0+级，这一直是市场有疑虑的地方。结论我认为北水值得持有。17年的预期收益率可达30%以上，乐观预测可达80%(业绩增长率为40%，风吹向环保板块，估值从15PE提高到20PE)