东海证券:资源稀缺推高水务行业预期

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资源稀缺推动产业政策不断增强水产业的上行预期。国家有关部门正在制定《战略性新兴产业发展规划》，节能环保产业被列为七大新兴产业之一。这直接有利于水业。水务行业长期以来一直很乐观。

水务行业分行业发展现状及趋势:三环三趋势。城市供水行业日趋成熟，污水处理行业发展迅速，再生水行业处于起步阶段。城市供水行业已经进入成熟期，稳定供水500亿平方米。污水处理行业发展迅速，从2006年到2008年，复合年增长率为26%。预计未来三年，中国的污水处理率仍将保持20%左右的年均增长率。再生水行业刚刚起步，污水回收率只有5%。中水行业有了很大的发展。

价格机制:从计划到市场。水和污水处理的价格较低，未来水价将逐步上涨。尽管中国的水价过去一直在不断上涨，但无论从中国水资源的稀缺性和保证水企业获得合理利润的定价机制来看，还是与国际水平相比，中国目前的水价仍有很大的提高空。然而，水务行业的公用事业型特征决定了水价和污水处理价格的上涨是一个控制和逐步调整的过程。

产业结构的生化调整和影响将是驱动产业投资价值的核心因素:城市供水行业的主要驱动力是水价上涨和行业内并购。污水处理行业主要受污水处理率提高的驱动。随着城市供水趋于稳定，水价的上涨将成为城市供水行业的主要驱动力。此外，中国现有的供水企业区域经营分散，产业集中度低，这将为各种水务投资公司的并购带来巨大的潜在市场机会。中短期污水处理费的增加主要是为了缓解政府对污水处理企业补贴所带来的财政压力。因此，上市公司的污水处理项目可能很难在短期内直接受益于价格上涨。该行业的发展主要取决于污水处理率的提高。

产业投资战略--选择具有比较优势的水务企业。合理行业利润水平的定价原则使相对优势享有更高的利润水平。因此，投资应着眼于卓越的管理能力，考虑公司内生的供水和污水处理能力的增长，扩建扩容能力，该地区水价上涨的前景，容量利用率和管网漏损率。

投资评级:首次增持。建议关注南海发展和股本。对水价上涨的强烈预期将带来该行业的繁荣。考虑到公司业绩因上涨的水价趋势而增厚，2010年上市公司的动态市盈率将下降至30倍以上，估值水平合理，行业投资评级首次上调。建议关注南中国海发展和股本，这两个行业在供水业务中所占比例较高，且易被并购。