瀚蓝环境/三聚环保/先河环保/雪迪龙/理工环科五家环境服务企业发展分析

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随着环保产业的发展和人们对环境的日益关注，环境问题的复杂性日益突出。传统的手段和措施已经不能满足当前环境治理的需要。环保企业从单一的“设备制造商”向“综合环保服务提供商”转型势在必行。在本文中，笔者对环境服务业上市公司进行了扫描，并选取了一些有代表性的公司对其发展脉络进行了深入分析。

特别是，本研究不是环境保护行业的投资指南，也不构成任何建议。作为一项回顾性研究，它仅代表了我们对行业的观察和思考。

一、环境服务业a股上市公司基本信息

(a)牌照分配

与其他子行业相比，环境服务业上市公司数量较少，只有5家，占5.38%。

其中，1主板是蓝色环境；2个中小板，分别是学弟龙和科技处；共有两家创业板公司，分别是三聚环保和仙河环保。

(2)地理分布

就地理分布而言，五家企业分别位于北京、河北、浙江和广东。

图1环境服务业上市公司的地理分布(数据来源:风，君分析)

(三)规模分析

就总市值而言，环境服务业五家上市企业的总市值超过50亿元，其中三聚环保的总市值最高，达到327.76亿元，其余四家企业的总市值相对较低。

图2环境服务业上市公司市值(数据来源:风，君分析)

就流通股占总股本的比例而言，环境服务业上市公司的平均流通率为65.55%。五家企业中，雪地龙(47.16%)和科技环保分公司(39.26%)的流通股比例低于行业平均水平，而其他三家公司的流通股比例均在70%以上，流通股比例相对较高。

图3环境服务业上市公司流通股占总股本的比例

从总资产和所有者权益来看，汉兰环境和三聚环保的总资产相对较高，都在100亿元以上，资产负债率为40%-60%；仙河环保和雪地龙的总资产规模较小，都不到20亿，资产负债率也较低，都不到15%。

图4环境服务业上市公司总资产和所有者权益

二.近三年环境服务业a股上市公司业绩清单

(a)盈利能力分析

环境服务业上市公司的净利润比率普遍较高，2015年行业平均净利润比率高达18.41%，同期环保行业上市公司的平均净利润比率约为13.44%，a股非金融类上市公司的平均净利润比率约为5.44%。其中，雪地龙和科技环境分行的净利率较高，分别为26.21%和23.66%。

图5环境服务业上市公司净利润比率

从净资产收益率来看，2015年环保服务业上市公司的平均净资产收益率达到10.69%，高于环保行业上市公司的平均净资产收益率(7.93%)。其中，三聚环保和雪地龙的净资产收益率较高，分别为17.47%和16.71%，净资产收益率最低，仅为3.77%。

图6环境服务业上市公司净资产收益率

(二)成长能力分析

除科技环保部2014年经营收入暂时下降外，其余四家企业2013-2015年经营收入均处于持续增长状态，增长能力良好。

图7 2013-2015年环境服务业上市公司营业收入

从营业收入的复合增长率来看，环境服务业上市公司营业收入的平均复合增长率为45.05%，高于环保行业上市公司的平均水平(18.42%)。其中，三聚环保近三年营业收入复合增长率最高，达到91.71%，科技环保部最低，为9.70%。

图8 2013-2015年环境服务业上市公司营业收入复合增长率

环境服务业上市公司总资产平均增长率相对较高，为60.28%，其中科技环境部最高，达到147.10%，雪地龙和汉兰环境最低，分别为11.72%和12.56%。

图9环境服务业上市公司总资产增长率

(三)资本市场的表现

环境服务业上市公司的平均市盈率为60.74，略低于环境保护行业上市公司的平均市盈率(64.08)，在各子行业中也处于中低水平，其中科学、工程和环境科学的市盈率最高，达到95.20。

图10 2015年环境服务业上市公司市盈率

三.成功因素分析

在以上分析的基础上，本部分选取了环境服务业中具有代表性的三聚环保和雪地龙两个企业进行深入分析，并从资源、资本、行业和管理等方面探讨其成功因素。

(1)三聚环保:依托技术，改造能源净化综合服务商

图11三聚环保2011-2016年股价历史k线图

三聚环保有限公司，原名北京三聚化工科技有限公司，成立于1997年6月3日，2010年4月27日在深圳证券交易所创业板上市。三聚环保有限公司是国家高新技术企业。自成立近20年以来，它经历了从传统的催化剂和净化剂生产和销售企业到综合能源净化服务提供商的转变。

2012年前，三聚环保的主要经营收入来自脱硫净化剂、脱硫催化剂及其他净化和催化剂类型的研发、生产和销售。自2012年以来，该公司已开始转型为一家能源净化综合服务提供商。在积极推动各应用领域能源净化产品(剂)销售的同时，根据不同行业脱硫净化需求的特点，为客户提供整套脱硫设备和脱硫服务，并开始战略转型。

2011年至2015年，三聚环保营业收入由6.01亿元增加至56.98亿元，上市公司股东应占净利润(不含非经常性损益)由9400万元增加至8.15亿元，增幅较大。可以说，三聚环保在巩固R&D传统代理商生产销售的基础上，紧跟市场潮流，转型为能源净化的综合服务商，这是企业自身快速发展的关键。

图12三聚环保2011-2015年经营收入变化

图13三聚环保2011-2015年净利润变化

我们发现，随着公司的转型升级，三聚环保在R&D的投资也明显增加。2012年是公司转型的开局之年，当年公司在R&D的投资是2011年的三倍，占营业收入的7.17%。一方面，三聚环保是科技部认定的高科技企业。它有北京R&D中心和沈阳R&D中心等。它拥有完整的R&D体系和突出的技术优势。2014年，被北京市知识产权局授予“第六批北京市专利示范单位”。截至2015年底，已获得发明专利142项，实用新型33项；另一方面，三聚环保特别重视与国内高校和科研机构的产学研合作，开发和引进与公司发展方向密切相关的先进技术，推动公司转型升级。围绕公司战略和主营业务的持续科技发展是公司转型升级的重要保证。

图14 2009-2015年三聚环保R&D投资变化

(2)雪地龙:多种方式深度培育监控领域，打造“一站式”服务的综合平台

图15雪地龙2011-2016年股价历史k线图

雪地龙是北京雪地龙科技有限公司，于2001年9月在北京成立，并于2012年3月在深圳证券交易所上市。作为环境监测行业最早参与的单位之一，雪地龙是一家专业从事R&D分析仪器、环境监测系统和工业过程分析系统的生产、销售、运营和维护服务的国家高新技术企业。

近年来，国家对环保产业的不断投入和严格实施环境监管，为环境监测产业的发展提供了巨大的机遇。作为国内环境监测和分析仪器市场的先锋和领导者，在政策驱动的环保热潮中，雪地龙迅速从单一的监测设备供应商发展成为综合环境服务提供商。目前，公司的业务范围已经覆盖了很多领域，监测元素涵盖废气、空气、废水、污水、土壤等方面。监测类别涵盖在线监测、实验室监测、应急监测和第三方检测，环境治理业务通过投资合作等形式开展。

图16雪地龙产品系统

2011年至2015年，雪地龙的营业收入持续增长，从3.28亿元增长至10.02亿元，上市公司股东应占净利润(不含非经常性损益)也从7900万元快速增长至2.51亿元。

图17雪地龙2011-2015年经营收入变化

图18雪地龙2011年至2015年净利润变化

通过梳理雪地龙的发展历史，我们发现持续的R&D和创新能力、对新兴市场的敏锐感知以及激烈的投资和并购是雪地龙快速发展的三大因素。

长期以来，雪地龙十分注重以市场需求为导向，通过各种渠道和手段推动R&D创新。一方面，它鼓励和支持R&D部门通过独立的R&D改善公司的产品体系，另一方面，它专注于寻找和引进海外高端产品和技术，以应用于中国市场。从2011年到2015年，公司在R&D的投资不断增加，从1400万元增加到5500万元。2015年，R&D投资占营业收入的5.48%。2014年，雪地龙被北京市发改委认定为北京市在线环境监测技术与系统应用工程实验室。公司开发的大气颗粒物在线监测仪、pm2.5便携式监测仪、挥发性有机物在线自动分析仪等三项技术产品被列入国家鼓励的重点环保技术设备目录。9810型codcr在线自动水质监测仪、9820型氨氮在线自动水质监测仪和9870型自动水质采样器三个产品已获得北京市新技术新产品证书。卓越的技术能力和紧跟市场的持续创新使雪地龙成为环境监测行业名副其实的技术领导者。

图19雪地龙2011-2015年R&D投资变化

雪地龙对市场高度敏感，能够根据行业发展趋势及时调整业务布局，抓住市场机遇。2015年8月，国务院发布了《生态环境监测网络建设规划》，各省市的生态环境监测网络建设规划也相继出台。雪地龙及时抓住市场机遇，将注意力转向生态环境监测网络建设。在积极发展智能环保业务的基础上，进一步推进智能环境投资业务，提供与监控领域相关的“产品供应+投资+建设+运营”一站式服务。挥发性有机化合物治理纳入“十三五”规划纲要，促使雪地龙加强挥发性有机化合物监测方向的布局。2015年，公司开始规划挥发性有机化合物监测市场，并取得了一定的销售业绩。2016年6月21日，雪地龙甚至宣布计划筹集不超过11.84亿元的非公资金用于生态环境监测网络综合项目、vocs监测系统生产线建设项目、监测系统生产线建设项目及补充营运资金。敏锐的行业趋势感知和及时的业务布局调整是雪地龙的第二大成功因素。

自雪地龙上市以来，投资和并购频繁。2014年，雪地龙先后参与北京创意创新公司，共同成立了北京科迪威环保设备有限公司，全力支持北京雪地龙检测技术有限公司控股青海圣雪环保科技有限公司，并完成了深圳创龙庆炎科技有限公司的成立，拓展了其在环境数据平台、水质监测和环境治理方面的业务，引进了新型传感器、监测设备和环境物联网领域的高科技和科研成果产业化。2015年，雪地龙继续推进扩张，全面规划产业布局。除了收购青岛吉美44%的股权和科迪威公司剩余60%的股权外，还积极进行海外并购。:它收购了联合王国的kore公司，并收购了高端质谱仪技术；收购比利时达因公司100%股权，共同研发色谱新产品并在国内市场应用，同时，雪地龙产品将逐步进入海外市场。

本文所有图表的数据来源:风、月分析