2016年全球水处理行业市场展望：PPP拓展新融资渠道

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“十一五”期间，在中国城市化不断推进和环保产业投资快速增长的推动下，供水和污水处理市场快速增长；进入“十二五”以来，投资增速放缓，行业日趋成熟。近年来，随着对环境治理的日益重视和ppp模式的大力推广，中国水务行业的投资增长率将会提高，市场潜力巨大。

随着水行业市场化改革的推进，中央政府出台了建立阶梯水价的指导意见，同时推出了最严格的水资源评估问责制，不断推进我国水价形成机制的改革，解决了日益紧张的水资源供需矛盾；但是，在完善阶梯水价体系的细节、彻底审计和放开水务企业成本、实现供水成本透明化等问题上，任忠还有很长的路要走。

农村自来水普及率低、设施差、农村污水直接排放，使我国农村饮用水安全令人担忧。推进农村水市场建设，实现城乡给排水一体化，有利于有效解决农民饮水安全问题。然而，由于初期建设投资大、运营成本高、盈利能力弱的制约，农村水市场建设进程缓慢。地方政府吸引水企业增加对农村水市场的投资，加强政府与企业之间的合作非常重要。

近年来，我国水务企业扩张速度放缓，市场结构日趋稳定，水务企业向广度和深度延伸，加大了对二三线城市和环境保护的投入，逐步成为综合环境服务提供商。

随着我国水务行业市场化改革的不断深入，各种资本对水务企业的认可也越来越多，企业直接融资的比重也越来越大。此外，资产证券化、项目收益票据/债券和ppp模式也为水务企业拓展了新的融资渠道，这也是当前国家政策广泛提倡的。

影响评级的主要趋势

中央政府出台了建立阶梯水价的指导意见，同时推出了最严格的水资源评估问责制，这有利于推进我国水价形成机制的改革；然而，要解决完善的系统细节和透明的供水成本问题，任忠还有很长的路要走

中国水资源总量年产值为27711亿立方米，居世界第四位，但人均水资源量仅为世界平均水平的1/4。中国水市场一直存在的基本矛盾是人多水少，供需紧张。水产业作为关系国计民生的基础产业，其价格形成机制不能完全基于市场供求，在政府监管和公众监督背景下形成的水价也不能充分发挥其优化资源配置的能力，达到“节流”的效果。目前，我国城市供水存在价格低、成本不透明等问题，逐步完善水价形成和调整机制势在必行。十八届三中全会提出加快水、电、油、气价格改革，其中水价改革首当其冲。在中国水价改革的整个过程中，水价水平的不断提高、水价分类的简化和阶梯式水价的逐步实施成为主要特征。其中，阶梯水价制度由于近年来中央政府的不断关注和大力实施，逐渐成为我国水价改革的热点。

早在2000年10月，有关部委就明确提出要“提高城市供水价格和污水处理费标准，及时推行阶梯式水价和两部制水价，促进节约用水”；2002年4月1日，国务院国家计委、财政部、建设部、水利部、国家环保总局联合发布了《关于进一步推进城市供水价格改革的通知》，要求进一步推进城市供水价格改革。但是，从实际实施来看，该系统的实施并不尽如人意。根据2013年12月国家发改委价格司和经济体制与管理研究所联合开展的一项调查，中国484个城市中共有133个实施了阶梯水价，仅占调查样本的27.5%。2014年1月3日，国家发展改革委、住房和城乡建设部联合发布了《关于加快建立和完善城镇居民用水阶梯价格体系的指导意见》(以下简称《意见》)，对全面实施城镇居民用水阶梯价格体系进行了部署。要求在2015年底前，有城市的城市原则上全面实施居民阶梯价格制度，中央政府再次将城市阶梯价格制度的建立期提上日程。根据《意见》，阶梯设置应不少于三级，其中一级水量原则上按照覆盖80%家庭用户的月平均用水量确定，二级水量原则上按照覆盖95%家庭用户的月平均用水量确定；第一步、第二步、第三步水价按不低于1: 1.5: 3的比例安排，在缺水地区进一步加大价差。与阶梯水价实施地区的实际情况相比，变化主要体现在两点:一是一次水量覆盖面缩小，目前一次水量大部分覆盖95%以上的居民，大部分用户处于基本覆盖范围。阶梯水价不能充分发挥节水作用；第二，水价差距正在扩大，目前水价差距大多遵循1: 1.5: 2的比例，阶梯水价难以在短时间内有效影响公众用水观念，因此有必要扩大二、三级水价差距。2014年2月13日，水利部、国家发展和改革委员会、工业和信息化部等10个部门联合发布了《实施水资源管理制度最严格考核实施方案》，将用水控制、用水效率等指标作为省级政府工作的重要考核依据，在一定程度上保证了阶梯水价的推进。

随着阶梯水价制度在全国许多城市的实施，其在控制总用水量和提高用水效率方面的作用已取得初步成效。以广东省为例，截至2013年底，全省17个地级市和9个县级市实施了阶梯水价，4个地级市和63个县级市尚未实施阶梯水价，实施进度居全国各省之首。阶梯水价实施后，广东省万元国内生产总值用水量从119立方米下降到75立方米，万元工业增加值用水量从76立方米下降到46立方米，分别下降37%和39%；城镇居民平均日用水量从0.216立方米下降到0.197立方米，平均下降8.8%。此外，自2014年5月1日北京实施阶梯水价后，2014年平均月用水量从2013年的7.77立方米降至7.60立方米，同比下降2.19%，相当于每人每天节约约2升水。根据这一计算，实施住宅阶梯水价后，每年可节约用水量近1000万立方米。

中国程心国际也注意到阶梯水价的实施还存在一些问题。首先，居民的用水量通常受天气条件、收入、性别、年龄和用水习惯的影响，没有确定一次用水量的具体参考标准。其次，每户一米收费对因人口众多而用水量增加的家庭的节水效果不大，但增加了基本生活用水的支出压力。虽然《意见》指出适当增加用水量基数可以妥善解决，但“适当增加多少”的问题却缺乏衡量依据。第三，超额用水的水费归属也是各方关注的焦点。这一收入的使用必须透明合理，以免公众误以为“阶梯水价是涨价的借口”。此外，阶梯水价的实现必须保证“一户一表，一户一表”，但我国大多数城市的水表普及率不高，很难实现用水量的准确计量。

总的来说，阶梯水价的实施对提高“人人节水”的意识起到了积极的作用，但归根到底更多的是“计费模式”的改变。目前，政府在我国水资源定价中占据主导地位，政府定价更多地依赖于水企业提供的成本信息。如何彻底审计和充分披露水务企业成本，是我国水价改革中亟待解决的一个根本性问题。只有使成本透明化，水价才能充分反映水资源的稀缺性，发挥其优化资源配置的有效性，提高水务企业的运营效率和服务水平，缓解我国日益紧张的水资源供需矛盾。

推进农村水市场建设，实现城乡给排水一体化，有利于有效解决农民饮水安全问题，但面临着缺乏有效管理机制、建设投资大、运行成本高的挑战

农村给排水工程是改善农民生活、提高农民健康水平、保障农村经济社会发展不可替代的重要基础设施，也是加快社会主义新农村建设、促进基本公共服务均等化的重要内容。“十一五”期间，中国安排总投资1009亿元解决2.1亿农村居民饮水安全问题；然而，到2010年底，中国有4亿多农村人口直接从水源取水，在没有任何设施或只有简单设施的情况下分配供水，占中国农村供水人口的42%。农村供水设施简陋，自来水普及率低；此外，农村生活污水和垃圾的直接排放和丢弃加剧了污染问题。根据住房和城乡建设部的资料，2012年中国城市、县、乡镇和村庄的日平均污水排放量分别为1.1亿立方米、2336万立方米、2677万立方米和3220万立方米，但污水处理率分别为87%、75%、28%和8%，差异巨大。

由于居住分散、人口密度小，农村水市场的建设和发展不能简单照搬城市集中供水的模式。目前，在已经实现城乡供水一体化的地区，有两种方式，一种是直接销售，市自来水公司在各个乡镇购买水厂，直接向终端用户销售水；另一种是批发交易，由市政供水公司将水净化后输送到各乡镇，经总表测算后以统一的批发价出售给乡镇自来水厂，各乡镇自来水厂再将水出售给最终用户。在污水处理方面，农村污水排放区分散的特点决定了小型、分散、免维护的排水设施更适合在农村和一些小城镇推广；从运行模式来看，主要采用“连片治理”模式，仍然由政府主导。据环保产业统计，2013年97%的农村污水处理项目由政府牵头，主要包括环保局、乡镇等各级人民政府和专项资金办公室。资金的主要来源是乡镇以上政府、中央政府专项资金和世界银行贷款。此外，近年来，专业水务企业凭借其技术优势，开始参与农村给排水系统的统一建设和运营。“整体捆绑+bot模式”的第三方委托运营模式为城乡给排水一体化建设提供了借鉴。2011年，湖南省长沙县政府与桑德国际合作，在全县18个乡镇采用污水处理设施投资、建设和运营一体化模式，建立区域运营控制平台，充分发挥集约化项目群的优势。一方面，它弥补了单个项目规模小的缺点，另一方面，它有利于日常经营管理。2014年初，中国水务股份有限公司、山东省住房和城乡建设厅、山东国信行镇建设运营有限公司共同签署《山东省示范镇基础设施配套项目建设战略合作协议》，达成山东省200个示范镇给排水建设项目战略合作意向。

近年来，国家出台了一系列政策，高度重视农民饮水安全和农村环境治理。2013年下半年，国务院指示环境保护部牵头制定全国大气污染防治、水污染防治和农村环境保护的相关行动计划；2015年4月，《水十条》正式颁布，明确提出要加强农村饮用水水源保护和水质检测，加快农村环境综合整治。2015年2月1日，中共中央、国务院发布的“一号文件”提出要加大农村基础设施建设力度，确保“十二五”农村饮水安全工程规划任务如期完成，提升农村饮水质量和效率；促进农村人居环境的改善，特别指出要搞好农村污水处理。

中国程心国际还注意到，尽管该政策继续倡导，但中国目前的环境管理体系仍以防治城市污染、工业污染和重要点源污染为目标，而防治农村污染的管理机制并不完善。一方面，农村污水排放标准缺乏。由于农村生活污水处理设施与城市污水处理设施在规模、技术和运行管理上存在较大差异，农村污水排放不能完全按照《城市污水处理厂污染物排放标准》执行，迫切需要制定适合农村实际情况的农村生活污水排放标准。另一方面，缺乏长期的运行和管理机制。目前，我国农村污水处理存在“重建设轻监管”的问题。一些乡镇通过集中整治建设了污水处理设施，但已投入运行的农村污水处理项目经不起时间的考验，部分地区不到20%的农村污水处理设施能够正常运行并取得成效。为保证农村给排水、污水处理等公共设施的持续运行，需要有制度保障、资金支持和人员维护，以保证污染控制效果能够持续有效地发挥作用。此外，农村水市场仍处于发展初期，主要由地方政府主导。由于财力有限，地方政府更倾向于与实力雄厚的国有水务企业合作，国家也鼓励私人资本进入。然而，农村水务市场建设投资大、运营成本高、盈利能力弱，使得水务企业缺乏投资动机。推进农村水市场建设，实现城乡给排水一体化，有赖于地方政府的政策创新，吸引水务企业加大对农村水市场的投资，加强政府与企业的合作。

总的来说，农村地区不仅是环境污染最严重的地区，也是环境保护最薄弱的地区。农村水环境管理不能照搬城市的技术模式，如何建立长效监管机制，加强政企合作，形成符合中国农村特点的运行模式等问题，才能有效加快中国农村水环境管理进程，解决农民饮水安全问题。

“赌马”的扩张时代已经进入后期，对综合环境服务提供商的收购、兼并、收购和转型成为热潮，水市场的竞争格局日益稳定

长期以来，供水和污水处理项目的共性决定了许多供水项目由地方政府下属的水务企业管理和运营，这使得国内水务行业市场化发展遇到了区域分割的障碍。2002年，中国在市政公用事业领域引入特许经营制度，实施了水务行业市场化改革；与此同时，它也使区域扩张成为可能。技术水平高、财务实力强的专业水务公司逐渐被越来越多的市场所认可。一些领先的水务公司已逐渐退出其业务来源，进入其他市场。这些水务公司通过增加投资，在全国范围内迅速布局。经过十多年的发展，水务行业的龙头企业已经初具规模，强大的全国性水务企业如威立雅中国、苏伊士中国、首创集团、北京水务集团等纷纷涌现。根据中国水网的研究报告，自2012年以来，国内水市场已经走出了过去的“赌马”发展阶段，进入了以技术和资金实力增加区域市场份额、行业间产业链横向整合的阶段。水务行业的并购浪潮已经逐渐进入“深水区”。目前，根据中国水市场的竞争格局，主要分为两类:国家和跨区域投资的水企业和区域水企业。然而，从目前的市场集中度来看，水务行业仍处于高度分散的状态。根据2014年e20环境平台对水务企业的年度评选结果，前15家企业的水处理总规模约占中国水处理总规模的35%。

从竞争主体来看，如上所述，水市场的高峰期已经过去，具有较强投融资能力的全国性和跨区域投资水企业开始进入并购整合阶段。2013年，北京水务集团先后以人民币5.041亿元、人民币13.5亿元、人民币9.55亿元的价格收购了东莞7家污水处理厂项目公司的全部股权、标准水务的两家全资子公司以及世康水务(亚洲)有限公司和世康集团旗下的9个水务项目，分别实现了57万立方米/日、202.6万立方米/日和124.5万立方米/日的增长。同年，中法水务投资有限公司收购四川大邑水务有限公司全资子公司65%的股权；2014年，首创股份以人民币1.02亿元收购临沂华刚水务有限公司51%的股权和山东梁山海源水务有限公司100%的股权。龙头企业加快市场整合进程，逐步形成企业规模发展趋势。此外，由于城市供水工程已基本完成，城市供水市场接近饱和(截至2013年，市县供水普及率分别达到97.56%和88.14%，城镇集中供水比例分别为91.3%和76.7%)；然而，中小城镇的水市场仍处于建设的初级阶段。此外，随着新农村建设的加快和国家对农村环境综合整治的高度重视，农村水源地已成为国家投资水务企业的投资热点，许多龙头水务企业也加入了农村水务市场的产业布局。北京水务集团早就开始了对乡镇污水处理的研究和储备，并制定了“流域驱动乡镇”的处理模式。在住房和城乡建设部批准的“水环境技术与产业化示范基地”的基础上，首创股份将进一步加大中小供水和污水处理设施领域的研发力度；此外，首创于2014年12月宣布，计划以1.28亿元人民币收购苏州嘉靖环保科技有限公司51%的股权，希望凭借后者在分散的乡镇污水处理设备方面的规模和技术优势，进入小城镇污水处理市场。

在区域性水务企业方面，一些省级和一、二线城市的大型区域性水务企业希望通过重组摆脱限制，寻求进一步发展，在全国市场“占有一席之地”。2014年9月，已有40年历史的北京排水集团有限公司与SDIC创新投资管理公司签订协议，组建合资公司，成功转型为市场化的水务公司，进一步拓展北京乃至全国的水务市场；2015年5月，云南水务投资有限公司在香港证券交易所上市。然而，对于大多数区域性水务企业来说，由于资金、技术实力和地方政府授予下属水务企业的水务特许经营权所造成的障碍，很难跨区域拓展业务。事实上，近年来，在保持现有水务业务稳定运行的基础上，大部分区域性水务企业已逐步扩展到生活垃圾处理、中水、污泥处理等领域，并逐步转型为区域性综合环境服务提供商，以稳定其在本地区的市场地位，抵御龙头企业的扩张。2012年12月，重庆水务成功收购重庆三丰环保产业集团有限公司；汉兰环境对国内固体废物处理行业领先企业之一创冠中国的收购计划已于2014年10月获得中国证监会批准，汉兰环境已将创冠中国纳入其2014年合并报表。

总的来说，近年来，中国水务企业的快速扩张已经放缓，而收购、并购和向综合环境服务提供商转型已经成为一种热潮。未来，随着水产业的进一步发展，大量没有核心竞争力的中小企业将被兼并，国内水市场将形成10~20家大型综合环境服务提供商、50~100家数十亿规模的区域性综合环境服务提供商和数百家数十亿规模的环境服务企业的稳定市场结构。

水务企业整体利润和负债水平相对稳定，但随着未来城市化进程的加快，国家和部分地方水务企业的负债水平可能会处于较高水平

水务行业整体呈现稳定增长趋势。人口的增长和城市化进程的加快，带动了行业整体收入和利润规模逐年稳步增长，现金流入稳定。然而，企业之间在盈利能力和资本结构方面存在一些差异。

随着水价的调整，水务企业的经营状况普遍得到改善。然而，城市供水设施和供水管网的长期使用和老化失修问题，导致管网漏损率高，污水配套管网建设相对滞后，仍然制约着一些企业盈利能力的提高。此外，作为传统的国有企业，地方水务企业存在管理僵化、人员过剩等问题，盈利能力不尽人意。上市水务公司的盈利能力明显高于行业平均水平。一方面，上市公司通过重组剥离了不良资产，减轻了人员负担，提高了运营效率；另一方面，为了满足上市公司的利润要求，地方政府更加积极地推进水价改革，确保空.上市公司的合理利润从业务情况看，污水处理业务的盈利能力优于供水业务。自来水费是一种业务费，由供水企业直接向用户收取，而污水处理费属于行政性收费。当地政府委托供水企业与污水处理企业进行结算。因此，即使水价调整滞后，地方政府也可以通过提高结算单价来保持水务企业相对稳定的毛利率水平。然而，由于污水处理业务的结算单价由地方政府主导，企业的盈利能力受到政策连续性的很大影响。以重庆水务为例，2014年，受污水处理结算价格由3.25元/m3调整为2.78元/m3的影响，污水处理业务毛利率同比下降近5个百分点。

就资本结构而言，总体而言，水务企业负债水平相对稳定。根据国家统计局的数据，2010年至2014年，水务企业的平均资产负债率一直保持在52%至58%之间。但是，由于业务拓展的资金需求，全国水务企业的负债水平略高于行业平均水平；此外，为了实现城乡一体化和安全供水的目标，一些地方水务企业在整合周边水务企业和改善水基础设施方面面临更大的资本支出压力。例如，昆明供水集团自2009年开始投资建设张九河引水供水工程和清水海工程，资产负债率较高，2014年底达到70.63%。

总的来说，我国水务企业盈利能力不高，上市公司集中优质水务资产，运营效率较高，优于行业平均水平；行业整体负债水平相对稳定，但中国程心国际也担心中国污水处理设施和乡镇水务设施建设相对落后，水务企业未来仍将面临一定的资金支出压力，国家和部分地方水务企业的负债水平可能处于较高水平。

水务企业的融资渠道日益多样化，直接融资的比重增加。资产证券化、项目收益票据/债券和ppp模式为水务企业拓展了新的融资渠道

水产业是资本密集型产业，其大规模扩张需要强大的金融实力作为支撑。随着国家对节能环保产业各项扶持政策的出台，以及水务企业通常具有区域垄断优势和相对稳定的收入和现金流入，水务企业对各种资本的认可度也越来越高，融资渠道也越来越多样化。

在股权融资方面，自2014年以来，“上市”已成为水市场的热门词汇。许多水务公司已经登陆国内和国际资本市场，并成功开辟了股权融资渠道。根据e20环境平台的不完全统计，截至2014年底，有近30家水务企业正在进行上市或明确提出上市计划。与非上市公司相比，上市公司的融资方式更加灵活，更容易获得低成本的股权和债务资金，能够有效优化投融资结构，降低投融资成本，提高投融资效益，进而带动水务企业转型升级。

在债务融资方面，从水务企业发行债务融资工具来看，2005年至2014年，共有41家水务企业发行了152种债务融资工具，总金额为958.00亿元。从下表2可以看出，2009年，受“热”企业债券市场影响，水务企业公司债券发行呈现井喷式增长，共发行66.5亿元，占本期水务企业债务融资工具发行总额的81.60%；在随后的几年中，由于公司债券市场监管政策的变化，其发行量和发行量也有所波动。与此同时，越来越多的水务企业转向银行间债券市场。从短期融资券和中期票据的发行情况来看，2010年至2014年，上述两种债务融资工具的发行总额分别为60.00亿元、117.30亿元、107.00亿元、111.70亿元和139.50亿元，分别占同期水务企业债务融资工具发行总额的85.71%、94.75%和65.5%。此外，部分水务企业开始寻求多元化的债务融资渠道:2012年至2014年，水务企业发行的非公开定向债务融资工具金额分别占同期水务企业发行的债务融资工具总额的6.13%、25.76%和30.29%；水务上市公司公司债券发行规模也从2011年的6.5亿元增加到2014年的25.5亿元；重庆水务、桑德环境等水务企业成功发行超短期融资债券。

水务行业整体毛利率较低，但稳定持续的经营特点和水费收入的及时性使其通常具有良好的现金流；此外，为了保证水务企业的盈利能力，地方政府往往通过财政补贴或注入其他经营性资产的方式进行补贴，企业负债水平相对稳定。总的来说，水务企业经营稳定，财务状况良好，作为国有企业得到政府信用的认可，通常具有较强的抗风险能力。除上述成熟的传统债券产品外，从2012年发行首只资产支持债券(abn)到2014年底，共有21家企业发行了60只资产支持债券，累计发行额度194.2亿元。包括4家水务公司，发行总额42.00亿元；自2014年以来，交易商协会和国家发展和改革委员会相继推出了项目收入票据和项目收入债券，投资项目类型主要是有一定收入的城市基础设施，如供水、供气、供热、收费公路和经济适用房。这种以项目稳定运行后的现金流量作为偿债基本来源的固定收益产品，为水务企业拓展了债务融资的新渠道。

此外，在国家大力出台多项政策鼓励在城市基础设施和公共服务中引入社会资本的背景下，ppp模式也成为水务企业的另一个重要融资渠道。事实上，一些国家投资水务企业采用的bot和tot项目运营模式是典型的政府与社会资本合作模式。一方面，引入社会资本可以有效缓解地方水务企业的资本支出压力，特别是在地方政府财力有限、无法承担大规模水务工程建设支出的地区；另一方面，一些龙头水务企业作为社会资本方，也可以向被投资企业引进先进技术和成熟管理经验，提高服务质量和运营效率。

总的来说，随着我国水务行业市场化改革的不断深入，各种资本对水务企业的认可度也越来越高，水务行业经历了上市的“热潮”，债券/债务融资工具的发行也呈现出持续增长的趋势，企业直接融资的比例也有所增加。此外，资产证券化、项目收益票据/债券和ppp模式也为水务企业拓展了新的融资渠道，这也是当前国家政策广泛提倡的。

结论

“十一五”期间，在中国城市化不断推进和环保产业投资快速增长的推动下，供水和污水处理市场快速增长；进入“十二五”以来，投资增速放缓，行业日趋成熟。近年来，随着对环境治理的日益重视和ppp模式的大力推广，中国水务行业的投资增长率将会提高，市场潜力巨大。

从产业政策角度来看，为了解决日益紧张的水资源供需矛盾，中央政府近日出台了建立阶梯水价的指导意见，同时推出了最严格的水资源评估问责制，不断推进我国水价形成机制的改革。但是，在完善阶梯水价体系的细节、彻底审计和放开水务企业成本、实现供水成本透明化等问题上，任忠还有很长的路要走。此外，中央政府高度重视农村饮水安全，推进农村水市场建设，实现城乡给排水一体化，有利于有效解决农民饮水安全问题。然而，由于初期建设投资大、运营成本高、盈利能力弱等制约因素，农村水市场建设进程缓慢，因此加强政府与企业的合作十分重要。

从水市场情况来看，近年来，我国水务企业对外扩张放缓，市场结构日趋稳定，水务企业向广度和深度延伸，加大了对二三线城市和环境保护的投入，逐步成为综合环境服务提供商。水务企业的融资方式日益多样化，直接融资的比重有所增加。当前国家政策大力提倡的资产证券化、项目收益票据/债券和ppp模式，也为水务企业拓展了新的融资渠道。

中国程心国际认为，近期出台的一系列环保政策将有利于水务行业的发展。财务实力雄厚、水务产业链完整、经营经验丰富的国有水务企业信用实力较强，而技术先进、融资渠道畅通的民营水务企业信用实力相对较强，未来12-18个月水务行业信用水平将保持稳定。