碧水源：期待“种子”项目进入收获期

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根据3月22日发布的碧水园研究报告，该公司发布了2012年年度报告。报告期内，公司实现营业收入17.72亿元，同比增长72.66%，实现归属于母公司的净利润5.62亿元。

业绩符合预期，全年继续保持高增长:公司2012年的营业收入和净利润符合分析师此前的预期。总体而言，2012年公司业绩继续保持快速增长势头。由于近年来政府对污水处理行业的日益重视、投资规模的不断扩大以及公司适应国内具体情况的发展模式，公司业绩近年来一直保持快速增长。公司三年经营收入和净利润的复合增长率分别为78.11%和76.89%。

预计“十二五”期间，中国污水处理总投资将超过4000亿元，比“十一五”期间增长40%以上。考虑到国内城镇污水处理能力不足的客观现状，以及提升现有能力的迫切需要，未来的水处理行业在很长一段时间内仍有希望。作为中国在技术和规模上领先的膜废水处理企业，公司未来的业绩继续保持快速增长，这是值得期待的。

公司2012年综合毛利率为42.84%，同比下降4.59个百分点，主要是由于公司2012年承接的项目结构发生变化。2012年，公司给排水工程业务实现营业收入3.41亿元，占公司营业总收入的19.3%，同比增长10.4个百分点。公司给排水工程业务的毛利率明显低于公司其他两大主营业务，导致公司2012年综合毛利率有一定程度的下降。未来，如果公司承担的项目结构发生变化，公司的毛利率有望回升。

2012年，公司在成本控制方面表现出色。报告期内，公司管理费率为7.67%，同比下降约2个百分点，销售费用率为1.53%，同比略有上升。由于公司采用合资方式异地扩张，同时有多个项目在建，对管理提出了更高的要求。2012年，公司的管理费率不但没有上升，反而下降了，充分显示了公司内部管理水平的优秀。

现金流下降，并将随着项目进入收获期而逐步改善:2012年，公司经营现金净流入为3.49亿元，同比下降3.08%，经营现金流量没有随着经营收入的快速增长而增加。其中，公司在各地和地方设立的合资企业已经成为公司项目的执行主体，在一定程度上，经营现金流已经转化为投资现金流。此外，“种子”项目进入收获期，公司业绩增长蓬勃发展:鉴于当地对生活污水处理行业的有力保护，公司以合资企业的形式扩大了其全国性业务。从公司的业绩来看，这种模式取得了巨大的成功。2012年，公司在云南、南京和内蒙古的子公司均取得了良好的业绩。未来，公司在云南、江苏、湖北、湖南和内蒙古的项目将陆续进入收获期，公司多年的努力将很快结出硕果。

在巩固现有市场的同时，公司积极推动“碧水园”模式在全国的推广进程。2012年，公司成功打入新疆和山东市场，开拓吉林市场。“十二五”期间，上述四个地区的污水处理总量将增加466.4万吨/日，比“十一五”期间提高30%左右。市场是巨大的。此外，现有污水处理设备的翻新和升级也有巨大的市场。根据规划，“十二五”期间，吉林省污水处理能力将升级改造106万吨/日，占现有污水处理规模的一半。新市场将为公司提供更广阔的发展空间。