2000亿城投债“过度包装”

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核心提示:今年前11个月，共发行106只城市投资债券，年融资规模将超过2000亿元。迪拜危机不远了，国家发展和改革委员会的官员警告说，一些城市投资债券被过度包装，这加剧了风险。

12月2日，中国债券登记结算有限责任公司(以下简称“中国债券”)的最新统计数据显示，今年1月至11月，全国共发行地方企业债券1971.33亿元，其中大部分是被称为准市政债券的城市投资债券。

这个规模相当于今年国家发行的2000亿元地方债券。

同日，记者从国家发展和改革委员会财政部门获悉，今年前11个月发行了106只城市投资债券，年融资规模将超过2000亿元。相比之下，去年中国发行的城市投资债券数量为24只，融资规模为406亿元。

迪拜危机不远了。国家发改委财政司司长徐琳最近警告说，一些城市投资债券被过度包装，这加剧了风险。

城市投资债券过度包装

12月2日，记者从国家发展和改革委员会财政部门了解到，去年11月份，全国发行了17只公司债券，其中13只为城市投资债券，发行规模为185.5亿元。

这几乎是去年发行的城市投资债券总额的一半。今年1月至11月的发行量超过了前四年的总发行量。与此同时，城市投资债券在公司债券中的比重从2008年的26.2%迅速上升至11月份的76.5%。

城市投资债券数量大幅上升，反映出当地巨大的融资压力。上述中央省发改委官员告诉记者，国家4万亿经济刺激计划要求地方政府尝试匹配1.2万亿以上的资金，这使得地方政府不得不通过现有的政府基础设施融资平台申请发债。

以湖北为例，在首批四批新的中央投资中，湖北省已获得约150亿元，居全国第四位；9月4日，地方债券发行结束，湖北也在第三阶段共收到81亿元地方债券。然而，对于该省6967个新投资项目来说，这些只是九牛一毛，总投资额高达数千亿美元。

大部分资金应该通过发行城市投资债券和银行与政府合作来筹集。当地一家大型金融控制公司的一名人士告诉记者。

国家发改委财政司司长徐琳最近公开强调，要关注城市投资债券规模过大带来的潜在风险。他说，发行城市投资债券过程中的过度包装使风险更加突出。

为了顺利发行债券，许多城市投资公司会在发行前向城市投资公司注入各种资产。一位债券承销商告诉记者。

记者从最近发行的城市投资债券的招股说明书中看到，许多声明突然变得光彩照人。

例如，2009年发行总额为10亿元人民币的胡芬债务的财务数据显示，2008年末苏州胡芬投资集团有限公司的净资产为2，920，118，300元，比2007年末增加1，836，639，800元。

但记者后来从招股说明书中核实，此次增资的主要原因是胡芬经济开发区管委会先以现金形式增资5亿元，再以股权10801.73万元、实物资产145058.2万元对公司进行投资。几经周折，政府累计增资205859.96万元。

另一方面，虽然其总利润和净利润均为正，但它已包含在开发区管委会对公司的财政补贴中。2007年和2008年，公司分别获得政府财政补贴3500万元和1.1927亿元。

此外，作为一种变相的市政债券，城市投资债券的还款担保几乎总是与地方财政挂钩。

如2009年，何成投资债券以发行人与齐齐哈尔市财政局签订的《南苑基础设施及其他城市建设项目政府回购协议》、《城市投资公司公益性资产及剥离资产》产生的应收账款质押，发行人拥有的土地使用权被抵押。

与偿付能力相关的一个风险是，城市投资债券的发行者水平正在下降，从北京、上海等一线城市到中西部地区的三线城市，如今，区县两级城市投资公司也加入了发行债券的行列。

担心地方债务

城市投资债务不一定是地方债务中风险最高的部分。中国社会科学院金融研究所所长刘煜辉告诉记者，城市投资公司发行债券的项目往往是现金流较好的部分，真正令人担忧的是信贷负债。

据中央银行统计，中国有3800多家地方金融机构，管理的总资产达8万亿元。上半年地方政府负债达到5.26万亿元，负债规模迅速扩大。

中国人民银行研究局金融市场司司长卜永祥表示，目前，超过85%的地方融资平台项目融资依赖于银行贷款，而其他平台依赖于企业贷款和基于银行信托的理财产品发行。

卜永祥表示，如果2009年底地方政府债务余额为7万亿元，加上同期地方财政收入的增长，那么从2012年开始，地方政府的偿债比率将超过15%。这对当地的财政资源来说将是难以承受的。

如果加上地方债券和城市投资债券，地方政府自身的负债将变得更加严重。

债务压力能否减轻或解决取决于项目未来的收益。刘煜辉认为，政府目前参与的大多数融资项目都是基础设施项目，其利润往往完全取决于未来不断上涨的土地价格。

武汉城市圈大型融资平台湖北联发投资综合部主任江曲告诉记者，该公司投资的花山新城、大东湖水网建设等数百亿项目，只是采取先修路、修桥、再换地的盈利模式。

然而，这种以未来土地资源收益为溢价的借贷融资方式往往蕴含着巨大的风险。一旦地价未能如预期的那样上涨，政府将面临巨额融资坏账。

记者从中国债券了解到，除了必须在3年内偿还的地方政府债券外，大多数其他形式的政府债务，如城市投资债券，期限为5-10年。这已经超过了现任地方政府的任期。