新陶氏一波三折

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在百年诞辰之际，化学公司罗门哈斯并不开心 2009年4月初，陶氏化学通过债务融资的方式完成了对该公司的并购，但此次交易后的短期影响不如去年预期 罗门哈斯上海总部，有一个裁员造成的低气氛 收购完成后，陶氏化学将在合并后再裁员3500人，以填补冗余职位和重叠职位，大部分被裁职位将来自罗门哈斯 此前，罗门哈斯公司在年初宣布裁员900人，约占员工总数的6% 由于具体的裁员计划尚未公布，罗门哈斯的员工有些担心 “祝我好运 “一个罗门哈斯的雇员半开玩笑 虽然他没有受到裁员的影响，但他对自己未来的工作相当困惑。“我只能说它还没有改变。” 记者了解到的一个版本是，罗门哈斯将在6月30日前公布相关部门的人事调整计划。 作为罗门哈斯的新主人，陶氏化学的日子也不好过 一位道指人士告诉记者，“根据宣布的计划，道指的裁员仍在进行。” 这些都是道琼斯维持投资评级的努力 道指早就预料到投资评级的下降 3月9日，道琼斯表示将通过出售资产、裁员和发行新的公司债券来维持其投资级信用评级 陶氏化学董事长兼首席执行官安德鲁利伟诚表示，该公司计划通过出售资产筹集约40亿美元，其中至少15亿美元将来自罗门哈斯领导下的莫顿盐业部门 此外，该公司将发行43亿美元的公司债券，并通过裁员等措施削减4亿美元的成本，这高于此前的预期 出售莫顿盐业公司的计划进展神速 就在陶氏完成对罗门哈斯的收购几小时后，哈斯作为陶氏新的全资子公司，很快与德国k+s公司签署了最终协议 根据协议，德国k+s将以16.8亿美元收购莫顿盐业公司的股份，交易预计将于今年年中完成 莫顿盐业是罗门哈斯的盐业务部门，而德国k+s公司是世界领先的特殊和标准肥料、植物护理和盐产品供应商 “我们很高兴在这么短的时间内与k+s达成一个有吸引力的交易价格 此次出售将在罗门哈斯收购完成后推进陶氏化学的“去杠杆化”计划 ”李伟成说 同时，他没有忘记为新道琼斯的股东欢呼。“我们有一个清晰、可衡量的计划来为道琼斯股东创造价值，这将是我们实现该计划的第一步。 此外，根据美国联邦贸易委员会(US Federal Trade Commission)的要求，陶氏还将剥离美国得克萨斯州胡明的丙烯酸和酯工厂以及相关的冰丙烯酸业务，北美、中美和南美的丙烯酸丁酯和丙烯酸乙酯业务，北美ucar乳化系统的特种胶乳业务，以及北美的塑料颜料业务。 根据最新消息，陶氏的丙烯酸树脂资产也成为法国阿科马公司的收购意向目标 然而，资本市场并没有购买道琼斯的努力 4月底，在陶氏完成对罗门哈斯的收购后，穆迪投资者服务公司将陶氏评级下调了两个等级，从baa1降至baa3，接近垃圾级 在评级下调过程中，穆迪还考虑了两家公司业务合并所蕴含的“重大整合风险”，并表示道化学能否保持投资评级，在很大程度上取决于其管理层能否在2010年底前大幅削减债务。 基于这种担忧，穆迪将陶氏化学的评级前景设定为负面，这意味着如果穆迪认为陶氏不能在2011年前将其债务降至150亿美元以下，就有可能进一步下调其评级 波折显然，在罗门哈斯给财务报告带来新的亮点之前，新道指需要承受这次合并带来的痛苦 这一被称为“进行战略转型并在明天的道琼斯指数中迈出决定性的一步”的合并，在合并之初就已经开始的耀眼光环背后隐藏着更多的挑战 事实上，163亿美元的价格并不是陶氏和罗门哈斯最初协商的条件 2008年7月，陶氏宣布将以188亿美元(每股78美元)的现金价格收购罗门哈斯 为了实现这一收购，陶氏做出了巧妙的财务安排 此次收购的资金支持包括巴菲特的子公司伯克希尔·哈撒韦公司的股权投资，以及科威特投资局的可转换优先证券，金额分别为30亿美元和10亿美元 花旗银行、美林证券和摩根士丹利共同为该交易提供债务融资，他们也是该交易的财务顾问 此外，陶氏巧妙地将收购罗门哈斯与建立科陶石化联系起来 通过科陶石化，陶氏化学将获得收购罗门哈斯所需的巨额现金支持 “科陶石化将加强我们的基础业务，降低我们的周期性和资本强度，并释放90亿美元的税前现金用于功能性化学品投资，以实现陶氏化学成为一家盈利增长型公司的战略。 ”李伟成说 根据陶氏化学最初的预测，科陶石化将于2009年1月开始运营，对罗门哈斯的收购将于2009年初完成 然而，随着世界经济形势的急剧下滑，陶氏化学的计划几乎落入了水桶空 这一变化首先来自科陶石化的过早死亡 2008年12月2日，陶氏化学宣布，科陶石化将于2009年1月1日正式运营 然而，在2008年的最后一天，陶氏化学收到了科威特石化公司的正式书面通知，通知称由于科威特最高石油委员会撤销了事先批准，陶氏化学与合资企业的交易必须推迟完成 这显然是对道琼斯的沉重打击，因此穆迪将道琼斯的投资评级从a3下调至baa1 在得知科威特石化公司的决定后，李伟成当时说，“由于我们已经在审批过程中，过去一周发生的事情令人非常失望，完全出乎意料 科威特的行动使我们有必要采取更果断的行动 李伟成的“更果断的行动”包括建立一个寻找合资伙伴的正式程序 陶氏认为，一旦基本塑料业务的新合资伙伴确定，一些业务加速出售，这些共同创造的利润将超过陶氏从科陶石化公司最初预期的资金 然而，在短时间内，陶氏新合资伙伴的暂时难产使得陶氏难以用不足的资金收购罗门哈斯 道琼斯一度准备放弃 由于陶氏化学未能如期完成收购，2009年1月底，罗门哈斯对陶氏化学提起诉讼 陶氏化学首席执行官李伟成告诉外界，他希望最终完成对罗门哈斯的收购。然而，在目前非常不利的经济环境下，将两家公司合并是一个非常鲁莽的行为，它肯定不会生存。因此，在这个时候放弃收购罗门哈斯是最后的手段 据知情人士透露，收购道琼斯所需的过渡性贷款已成为双方争议的焦点 罗门哈斯坚持道，陶氏化学可以通过预先确定的过渡性贷款以及伯克希尔哈撒韦和科威特投资局提供的40亿美元完成对罗门哈斯的收购 此外，陶氏化学可以在收购罗门哈斯后出售部分业务，也可以找到更多的融资渠道 陶氏化学担心，如果2010年4月需要归还的过渡性贷款被用作收购资金，它将成为可能压倒新陶氏化学的几根“救命稻草”之一 在收购方和贷款方的反复沟通下，合并案终于在3月份有了转机 3月初，在花旗银行和其他贷款人同意将交易的过渡性贷款期限延长一年的前提下，陶氏化学与罗门哈斯通过和解谈判达成协议，诉讼因此被驳回 道指将为此支付163亿美元，包括交易成本和延期罚款 根据经过大幅修改的交易条款，罗门哈斯的两大股东哈斯家族和约翰·保尔森同意以面值购买道指发行的25亿美元永久优先股，而不是直接获得现金 此外，哈斯家族信托基金还将在陶氏的股票上追加投资5亿美元 这将有助于道指尽快还清过桥贷款 是什么让陶氏愿意冒这么大的风险来完成对罗门哈斯的收购？陶氏没有想过放弃，否则双方都不会去法院一次。 然而，对陶氏而言，如果罗门哈斯幸免于难，这意味着他建造“明天的陶氏”的大部分计划将落到空身上，这不是陶氏希望看到的未来 事实上，收购罗门哈斯是陶氏转变的唯一途径 就复杂的化学工业而言，不同的商业部门受到工业周期和成本波动的影响。产业链前端的烯烃等能源化工业务受到原材料价格上涨的负面影响，而产业链中下游的功能化工业务盈利能力较强，工业增长率超过8% 财务数据或许可以解释道琼斯通过收购实现战略转型的紧迫性 近年来，陶氏曾经引以为豪的基础化学品业务再也无法得到公司的支持 数据显示，从2004年到2007年，陶氏化学基本化学品业务的税前利润持续下降，从最初的16亿美元下降到2007年的8.13亿美元 2008年，这一数据进一步降至1500万美元 与整个业务板块56亿美元的销售额相比，1500万美元的数据实在微不足道，但这显然是道琼斯净利润下降79%的阻力之一 罗门哈斯的生活要好得多 作为全球领先的特种化学品公司之一，罗门哈斯主要为建筑、电子、个人护理、包装、运输和制药行业提供专业材料和产品，2007年销售额为89亿美元 尽管2008年金融动荡，罗门哈斯公司的年销售收入比2007年增长了8% 因此，对于陶氏化学来说，关闭工厂和削减产能的传统方法不是长久之计，通过收购罗门哈斯转变为一家利润增长型企业是必然的选择 陶氏化学发言人克里斯亨特利(Chris huntley)曾通过电子邮件向本报表示，陶氏化学与罗门哈斯“两家公司的产品线确实重叠很少，所以陶氏化学收购罗门哈斯的动机是为了创造协同增长，即产品和技术的互补，从而为陶氏化学带来新的市场机会，包括电子材料、涂料、水、个人护理品、建筑和包装材料，这些都是未来发展潜力巨大的市场。” 根据该计划，陶氏化学将建立一个营业额为140亿美元的多元化业务部门，以罗门哈斯为核心——陶氏高科技材料部 该业务部门的目标是每年实现30亿美元的附加值增长，并通过成本协同每年节省13亿美元 对于此次收购，李伟成表示，“此次收购的完成实现了陶氏化学业务组合的转型，将大大增强陶氏化学的实力 我们的首要任务是确保罗门哈斯与陶氏化学的无缝整合，从而最大限度地发挥此次收购的协同效应，并充分利用由此带来的机遇 为了支持新陶氏的发展，陶氏调整了内部结构，设立了五个新的业务部门 其中，亚太区总裁麦建明被任命为聚氨酯、环氧产品、功能单体和特殊化学品等功能性产品业务部高级副总裁 值得注意的是，功能性产品业务部包括罗门哈斯完成合并后的丙烯酸单体业务 其他四个部门是碳氢化合物和基本塑料业务，基本化学品业务，罗门哈斯高科技材料业务和卫生，农业和基础设施业务集团 李伟成还表示，新的组织结构是陶氏化学成为高性能、盈利和增长导向型企业的关键核心要素 在组建五个业务部门的同时，陶氏还成立了一个公司中心和一个共享业务服务小组，为业务部门提供支持