水务行业:高水价投资的新盈利模式

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行业概况和发展。

中国水产业的总体政策方向是加快市场化进程，推进水价改革，促进水资源保护。政策内容包括逐步放开市场准入、水价改革、特许经营和加快污水项目建设。行业投资的核心价值是规模增长(城市化和工业化进程、人均水排放量和污水处理率的双重增长)、价格增长(自来水价格和污水价格的持续增长)、经营收入的稳定增长(污水行业的快速增长)和盈利能力的稳定(一般高于30%的毛利率、15-30%的净利率和8-10%的净资产收益率水平)。大量投资已经进入。近年来，水务投资主要以污水处理厂建设为主，2009年增长率为67%。在国际水市场，威立雅、苏伊士和其他国际巨头已经使其主要业务多样化和/或使其市场国际化，利润基本稳定，股息收益率高达3-6%，并有突出的防御部门。

展望行业前景，预计2010年第四季度以后水价将普遍上涨，生活污水处理投资中期仍将保持高位，行业新发展(行业一体化从赛马圈地到区域一体化为主导，水资产证券化将加速)将带动新的盈利模式。此外，由于政策支持力度加大，中水回用和污泥处理市场有望快速发展。

行业投资战略:

水行业的第一个评级是超重。

投资逻辑:

(1)相对和绝对估值不高；(2)2010年第二季度水价普遍上涨，板块利润有望提升。(3)异地扩张促进产业整合，高质量企业有望以区域整合的方式加速扩张。(4)预计“十二五”规划将带来可观的效益和专题投资机会。(5)中长期发展前景看好。驱动力是城市化率和环保标准的双重提高，经营管理效率的提高空。

在行业投资策略方面，我们建议三条主要投资路线:(1)异地扩张，特别是荣兴投资，一家具有较强区域整合能力的公司(四川污水处理市场整合力度有望加强)；(2)由于水价上涨，电厂与管网整合率高或管网资产预期注入，荣兴公司投资对区域水价上涨有强烈预期，宏城水务(15.15，-0.17，-1.11)，重庆水务；(3)双雄万邦达(70.400，-0.61，-0.86%)和碧水园(88.010，-1.19，-1.33%)受益于水资源的持续高水平投资。

我们推荐的重点公司有:万邦达、碧水园、荣兴投资、重庆供水和宏成水务。投资评级偏高。