ST国家:自来水业务扩张加速中性评级

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1.公司重组圣黑龙开启a股融资平台。目前，公司已完成重组。通过开通a股融资平台，公司实际控制人为中国国家控股有限公司(香港0202)。考虑到公司股权结构的特殊性(境内a股上市公司、香港境内全资子公司上市公司)，公司具有其他公司不具备的投融资优势。我们希望公司能更好地利用这两个平台，为公司未来的扩张和发展提供足够的资金支持。

2.公司自来水业务的扩张速度明显加快。今年6月，该公司已经获得了湘潭临潼区和Xi市自来水供应的特许经营权。在该公司成立之前，自来水供应量仅为18万吨/天。今年，东营初中一期工程将开始生产15吨/日的水厂。湘潭九华20万吨/日供水工程和东营初中二期工程投产后，公司自来水供应量将达到58万吨/日。由于本公司所有的自来水供应项目均位于市外，因此之前的项目将提升本公司未来收购市外项目的能力，因此我们对本公司未来的自来水收购能力持乐观态度。

3.公司此前宣布，计划向中国(天津)主要股东发行不超过1.15亿股，即发行价格不低于每股6.51元。如果今年非公开发行成功完成，公司的水处理能力将增加49.5万吨/天，预计将增加公司利润近5000万元，从而大大提高公司的业务能力和业绩。

4.该公司的主要供水区域是陕西省Xi市。自2005年调整以来，Xi的水价一直没有调整。去年，全国一些省市已经调整了水价，而像陕西省这样的省份已经有5年没有调整水价了。2008年后，自来水行业的整体成本大幅上升，使得整个行业面临亏损。该公司的供水区Xi安连续5年没有调整水价，这肯定会增加政府财政补贴的负担。特别是，该公司赢得了Xi临潼供水特许权。供水的增加也将增加政府补贴的负担，人们必然会对水价的上涨抱有强烈的期望。

5.公司通过本次非公开发行股票收购了北京中科郭毅环保工程有限公司。北京中科是由中国科学院中科集团投资控股的高科技企业。其业务重点是水处理，涵盖工业废水、城市废水、生活废水处理和水再利用。我们相信，中国将为国家环境保护提供一个良好的资本平台，使其工业污水处理业务能够快速全面发展。经过几年的发展，中国将成为中国企业未来业绩的贡献点。

6.我们预计该公司2010-2012年的业绩分别为0.17元、0.20元和0.28元，相应的动态市盈率为49.0倍、41.65倍和29.75倍。考虑到公司后期的增长和想象力空，尽管相当可观，但公司目前的估值远高于行业平均水平，给出了中性评级。