谁将第一个达到1000亿元的市场价值？

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10月10日晚，三局环保与碧水园同时发布2016年前三季度业绩预测。两家上市公司股东净利润分别增长96.94%~114.07%和45%~70%，在环保领域处于领先地位。受此影响，三局环保有限公司10月11日收盘报4.77元，市值569.70亿元，接近市值578.14亿元的蓝色水源，继续冲击“中国第一环保单位”宝座。

此前，今年以来股价飙升的三局环保股份有限公司9月9日市值633亿元，首次超过蓝色水源，成为“中国第一环保股”。然而，从9月12日到9月30日，三局环保从55.46元下降到43.60元，失去了第一名。由于9月20日“计划发行股票和支付现金购买资产”的交易暂停，蓝水的市值暂时固定在578.14亿元。三聚环保自10月份以来已恢复上升趋势，市值再次逼近蓝水。

“在过去的30年里，中国以牺牲资源和环境为代价促进了国民经济的快速发展，这导致了中国环保公司起步较晚。然而，这一轮经济结构调整的主题之一是弥补环境保护。因此，环保产业规模小、分散，龙头企业没有明显优势的现象将在未来几年内很快被打破。”一家证券公司的分析师在接受《中国商报》采访时表示，目前，蓝水和三局环保是最有可能率先实现1000亿元市值目标的a股公司。

秘密忧虑

随着越来越多的市场参与者进入环保领域，相关参与者应警惕恶性竞争。例如，近两年来，在垃圾焚烧处理项目的招标过程中，投标企业之间的单价恶性竞争对行业造成了一定的损害。

碧水园一直是中国环保行业市值最高的上市公司。在最新公布的中国500强上市公司名单中，环保公司入围了7家。其中，碧水园以615亿元的市值排名第135位，在环保上市公司中排名第一。三局环保市值566亿元，在环保上市公司中排名第151位，第2位。

然而，该清单是基于2016年9月6日a股和h股的收盘价以及2016年9月5日海外上市公司的收盘价。自9月6日以来，随着股价的涨跌，碧水和三局的环保市值排名已经在9月12日实现了第一轮互换，现在呈现出第二轮互换的势头。

从财务数据来看，三局环保对清洁水资源市场价值的影响是由更快的绩效增长率支撑的，这不仅反映在2016年前三个季度，实际上也是过去两年的情况。

据数据显示，2014年和2015年，三局环保业务收入增长率分别为150.65%和89.31%，分别比碧水高出10.08%和51.17%。净利润同比分别增长96.84%和104.13%，也远远领先于蓝色水源15.27%和44.74%。

至于业绩快速增长的原因，中国两大环保上市公司都归因于中国经济的大趋势。三局环保内部人士早前在接受本报记者采访时表示，中共十八大以来，“美丽中国”理念和“雾霾控制”行动为公司业绩增长提供了巨大动力。蓝水最近还表示，公司业绩持续增长的根本原因是抓住“十水法则”和公私合作投融资等政策机遇。

广东广发中正环保指数基金经理刘杰认为，近年来国内生态环境政策支持力度不断加大。针对土壤、空气体、水等制定监测和处理政策。新能源、危险废物处理、城市卫生等政策得到标准化和支持。这决定了环保产业具有巨大的潜力。

国家发展和改革委员会9月29日发布的《关于培育环境治理和生态保护市场主体的意见》显示，中国计划到2020年环保产业产值达到2.8万亿元，年均增长15%以上，同时培育50多家环保企业，产值超过100亿元。这无疑为环保企业的扩张指明了方向。

促进环保产业快速发展的经济趋势的表现之一是订单数量的增加。华讯投资研究部的一位人士表示，今年以来，三聚环保签署实施的代理销售合同和综合能源净化服务重点项目总额已超过109亿元，几乎是公司2015年营业收入的两倍。这为公司业绩的快速增长奠定了基础。

东兴证券分析师杨若木认为，目前，碧水“手中80%以上的订单都是PPP项目。加快将手头的购买力平价订单转化为业绩是该公司业绩快速增长的一个重要原因”。财务结果显示，2016年上半年，碧水园新增重大订单51个，总投资92.93亿元。其中，BOT项目增加66.31亿元，EPC项目增加25.36亿元，BT项目增加1.17亿元。

飓风

据数据显示，2014年和2015年，三局环保业务收入增长率分别为150.65%和89.31%，分别比碧水高出10.08%和51.17%。

随着环保产业的快速发展，资金大量涌入。

虽然碧水和三株都属于环保行业，而且发展迅速，但严格来说，它们并不是同一子行业的公司。蓝水源“大本营”是中国唯一一家在水处理领域拥有完整产业链的膜技术公司。它也是世界上承担了100，000吨/天以上的最大数量的MBR(水处理工艺)项目的公司。目前，它正试图通过收购中国矿业环保等方式进入固体废物处理领域。三局环保公司最初是一家在煤化工和石油炼制加工领域销售能源净化产品的公司。然而，通过在传统能源净化业务的基础上积极拓展化石能源高效转换业务，该公司已升级为综合能源和环境保护服务提供商。

尽管资本市场有望成为首个突破1000亿市值的上市环保公司，但清洁水源和三局环保的现状并非没有隐忧。目前，现金流紧张，毛利率下降，这是两家公司面临的共同问题。

根据新发布的上半年财务报告，2016年、2015年和2014年三年上半年，蓝水资源运营产生的净现金流分别为-9.55亿元，-7.96亿元，-4.65亿元；三局环保业务净现金流量分别为-10.95亿元，-2.81亿元，-1.66亿元。两家公司都存在巨大的资金缺口。

碧水园解释说，现金流压力“主要是由于报告期内项目采购付款增加、大额投标保证金增加和销售收入减少造成的”。三局环保部表示，虽然公司销售收入增加，但库存采购等现金流出增加，员工规模和工资支出相应增加，相关税费也相应增加。

接受采访的证券公司分析师表示，尽管PPP模式增加了环保公司的订单，但PPP订单越多越好。他们应该尽其所能，因为巨大的中标量是对上市公司现金流的巨大考验。PPP项目建设周期为1-3年，投资回收期短至2-3年，长至20-30年。大型公私合作项目的胜出势必给上市公司的现金流带来压力。该分析师警告称，如果PPP项目的商业设计不合理，将会使原本的轻资产公司变成重资产公司，因此参与环保的上市公司应该谨慎选择该项目。

与此同时，碧水园和三局的主要环保业务毛利率下降，这也非常令人担忧。

数据显示，2016年上半年，清洁水源毛利率下降了-11.74%，其中，按产品分类，整体污水处理方案、净水器销售、市政及给排水项目毛利率分别下降了4.56%、4.80%和8.73%。

三局环保公司的毛利率从去年同期的37.25%下降到24.7%，降幅约为1/3。其中，能源净化综合服务和能源净化产品的毛利率分别从去年同期的40.45%和28.6%下降到24.95%和23.21%。

运营成本是毛利率下降的主要原因。据数据显示，2016年上半年，碧水园运营成本同比增长164.39%，而三局环保能源净化产品和能源净化综合服务运营成本同比分别增长50.25%和287.72%。成本的增加远远大于收入的增加，导致绿水和三局的毛利率下降。

此外，随着越来越多的市场参与者进入环保领域，相关参与者应警惕恶性竞争。例如，近两年来，在垃圾焚烧处理项目的招标过程中，投标企业之间的单价恶性竞争不利于相关企业的发展或整个行业的发展。环境保护行业的其他子行业也应避免类似情况。

国家发展改革委在《关于培育环境治理和生态保护市场主体的意见》中也指出，近年来，环境治理领域市场化进程明显加快，市场主体不断壮大，但综合服务能力仍然薄弱，创新动力仍然不足，恶性竞争频繁，监管执法不到位。 政策机制不完善、市场不规范等原因影响了市场主体的积极性，巨大的市场潜力没有得到有效释放。