股本:水务领导小组开始苏醒推荐评级

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1.事件

2010年10月30日，[首创股份有限公司发布了2010年第三季度报告。前三季度，公司实现营业收入15.99亿元，同比增长19.33%。上市公司股东应占净利润2.48亿元，同比增长35.05%。实现基本每股收益0.113元，同比增长35.05%；扣除非经常性损益后，基本每股收益为0.108元，同比增长42.59%。

2.我们的分析和判断

与去年同期相比，该公司2010年前三个季度的营业收入增长了19.33%。主要原因是随着公司经营管理能力的提高，供水公司已经逐步克服了金融危机的影响，用水量也有不同程度的增加。同时，一些下属供水公司的水价调整也带动了收入和利润的增长。另一方面，京通高速公路进一步加强了运营管理，提高了服务质量，保证了良好的路况。此外，随着北京市汽车数量的增加，出行的客流也有所增加，收费收入与去年同期相比有所增加。

根据以下分析，我们预计公司2010年的供水业绩从2011年到2012年将同比增长30%左右，同比增长13%左右:(1)去年年底和今年年初，公司自来水厂所在的秦皇岛、江苏徐州、淮南、铜陵部分地区的水价平均上涨30%左右。今年下半年，浙江余姚和安徽马鞍山的水价也将上调。今年，公司还建成投产了位于深圳延川、福永、龚铭、山东临沂、东营、江西九江、河北定州、北京东巴等地区的设计能力为62.5万吨/日的污水处理厂。去年，金融危机降低了全国工业和商业的用水量和排水量。随着国内外经济的稳定和复苏，该公司水厂所在的一些地区的需求今年将明显反弹。(2)公司目前控制供水能力1200万吨，产能利用率约为70%。据估计，该公司将在未来三年投资约60亿吨，增加300万吨产能，2012年总产能为1500万吨。未来3年，公司将继续开展管网改造工程，提高利用率，降低泄漏率。加快建设部在公司设立的水技术产业基地建设，发展小型水处理系统设备；加快向中小城镇供水，不断提高公司的市场份额。

我们认为，该公司2010年在供水建设和房地产开发方面的表现相对灵活，保守预测今年同比增长10%-15%。这主要是基于以下分析:公司下属的爱华市政环境工程公司加大了供水建设项目的规划、设计和建设业务规模。从目前的情况来看，公司的许多水厂需要维护和改造，许多新的水厂需要同时建设。这项业务在未来几年内是可持续的，并将成为公司稳定的增长点。目前，公司下属的许多老城水厂可能会搬迁到郊区。重估价值很可能比土地的账面价值高得多。该公司的水资产有很大的增值空。在与当地政府的合作中，公司提出了水和土地的联合经营模式，即公司将免费改善当地的水环境以增加土地的附加值，同时将获得部分土地的一级开发权。该公司未来的房地产业务定位是做一流的土地开发。目前，海口市一级土地开发进展顺利。

3.投资建议

我们预测公司2010年至2012年的营业收入分别为31.3亿元、35.1亿元和39.3亿元。每股收益分别为0.26元、0.31元和0.37元。相应的PE分别为24倍、20倍和17倍。公司未来的业绩将保持稳定增长。在a股市场的可比水务公司中，股本的估值相对较低。另一方面，考虑到公司新建项目预期将带来超过预期的业绩增长和股东回报，我们继续维持公司的推荐投资评级。