海通证券:水务行业聚焦行业细分主导行业

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将于11月17日至18日在北京举行的中国水务博览会，展览内容涵盖饮用水安全、防洪抗旱、节水设备与技术、水处理技术与设备、给排水设备与技术、灌溉、水利信息化、水利水电设备与技术、仪器仪表、水土保持等。与此同时，第五届中国水峰会论坛举行。水利部水利部、中国环保产业协会、中国环保水务、桑德集团、首创股份、威立雅水务等相关领导和专家以及部分高校研究人员出席会议并发言。

考虑到各子行业未来的发展重点，建议关注大禹节水、荣兴投资、中国水务、首创股份等子行业增长突出的企业。

1.水产业链已经形成

随着中国对水资源开发利用的重视，中国已经形成了原水、供水、节水、排水、污水处理和水资源循环利用等一批子产业。企业涉及相关技术研发、设备制造、工程建设、项目运营等方面。整个水产业链已初步形成，但在关键技术和设备生产以及项目运营效益(包括供水和污水处理厂运营)方面，国内企业与国外巨头仍存在较大差距。

2.“十二五”期间实施最严格的水资源管理制度

经济发展提高了对水资源的需求。今后，关注的焦点将转移到水资源的分配、保护和养护上。2009年，中国水资源总量为2373亿立方米，比全年减少14%。自2000年以来，除2002年和2005年外，该国水资源总量一直低于正常值，特别是在2009年。同时，为了满足经济发展对水资源的需求，我国水资源的开发利用程度不断提高。2009年，全国总用水量为5965亿立方米，占当年水资源总量的25%。

一方面是水资源总量有限，另一方面是对水的需求不断增加。为了避免水资源过度开发造成的水污染进一步恶化、地下水枯竭、漏斗现象等问题，今后中国的水资源政策将从开发利用转向资源配置、节约和保护。

“十二五”期间，中国将实施最严格的水资源管理制度，实行总量控制，水资源总量不超过6200亿立方米。万元工业增加值用水量下降30%，农业灌溉用水量系数由目前的0.47上升到0.52。工业区排水符合率从41%上升到60%。

3.每个子行业的发展重点不同

原水:流域开发和水源保护。“十二五”期间，为实现节能减排目标，水电将进入另一个集中发展周期，特别是重点发展流域内的大型水电站。然而，流域开发带来的生态和水质影响不容忽视。因此，可以预见，在今后的水电工程建设中，移民安置和环境补偿的建设费用将会日益增加，同时水资源费的征收将会越来越严格。

供水:水价改革的难点仍然在于定价机制。由于河流污染和用电成本以及水资源费的征收导致原水处理成本增加，供水行业的整体运营效率并不理想。然而，2009年全国范围内的一轮水价上涨略微改善了这一状况。然而，水价改革并不等同于水价的简单上涨。关键是要根据企业的实际成本给予合理的回报。然而，如何在提升企业内部运营效率的同时，计算出企业的合理成本，进而激励企业提高服务质量，是未来定价机制改革的一个关键问题。

节水:在农业节水方面还有很多工作要做。目前，农业用水占总用水量的60%以上。在水资源利用总量控制的基础上，在经济社会发展带来的粮食需求持续上升和城市化以来生活用水量快速增加的背景下，提高农业用水效率是必然选择。今冬明春农田水利基本建设目标中，也强调加大中型灌区节水改造力度，大力推广节水灌溉技术。相关技术研发和设备制造企业将从中受益。

排水:供应、排水和回收的一体化继续推进。由于区域管道网络的垄断性和公益性，未来政府将进一步加强其在该领域的领先地位。

同时，为了实现城市水资源的综合利用和管理，供水、排水和循环利用一体化势在必行。2010年，四川省、甘肃省、江西省南昌市、河北省石家庄市、云南省昆明市等省市都实现了水务一体化。目前，70%已经实现一体化的地区已经这样做了。在进一步推广的过程中，一些区域经营企业将有区域整合的可能。

污水处理:膜生物反应器和污泥处理技术受到高度重视。目前，市场更加关注城市污水处理市场，专家在本次峰会论坛上指出，未来农村市场的污水处理规模也相当大。近日，环境保护部将陆续出台《农村生活污染防治技术政策》、《发展报告》、《最佳可得技术指南》、《工程技术文件》等一系列技术法规，推广适合农村条件的各类污水处理技术。另一方面，膜生物反应器是污水处理中最受关注的技术。从现场交流的结果来看，国外制造商生产的膜元件和组件在质量和技术研发方面仍明显领先于国内企业。同时，值得一提的是，为了解决大量污水处理项目启动后污泥管理不善造成的二次污染问题，国内许多科研机构都在做进一步的研究。目前，干法焚烧仍然是最可行的方法。

4.要先发展，建议注意:大禹节水、荣兴投资、中国供水、股本

“十二五”期间，供水投资增加，市场规模超过1万亿元。“十二五”伊始，未来水务行业将陆续出台《全国城市污水处理及再生利用设施“十二五”建设规划》和《水污染防治“十二五”规划》。同时，作为节能环保的子行业，纳入国家相关部门正在制定的“战略性新兴产业发展规划”和“十二五环保规划”，外部支持政策将继续。

根据行业协会预测，2011-2015年，中国城市供水行业投资需求为2200亿元，城市污水处理行业投资需求为7000亿元(其中污泥处理处置投资1500亿元)，污水回用投资为300亿元。同时，考虑到农村饮用水和污水处理需要投资至少1000亿元。因此，“十二五”期间水利投资规模将超过1万亿元。

我们建议关注完全分享行业增长的子行业的领导者。目前，与供水相关的上市公司有16家，其中80%分布在供水和污水处理运营领域。其利润增长主要体现在规模的扩大和水价的提高。然而，在2009年，全国范围内出现了一轮普遍的水价上涨。此外，目前国内通胀水平相对较高，使得短期内难以调整水价。因此，主要关注的是项目运营公司的规模扩张能力。目前，国内供水运营市场主要分为局部区域。因此，我们对两类运营公司的增长相对乐观。一类受益于当地供水的一体化，如荣兴投资和中国供水。二是公司综合管理能力强，在其他地方也有成功的扩张案例，如首创股份。

在非项目运营公司中，我们建议从事农业节水行业的大禹应该重视节水。作为一家涵盖技术研发、设备制造和工程建设的综合服务提供商，公司的综合竞争优势在行业内显而易见。然而，近年来，大量异常气候频繁发生。滴灌技术对农业生产越来越重要。作为一个巨大市场的先行者，大禹的未来节水增长空是值得期待的。