加拿大资源:水务行业促进绩效增长

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2009年，公司实现营业收入6.8亿元，同比增长31%。归属于母公司的净利润为1.45亿元，同比增长31%，每股利润为0.35元，符合预期。建议每10股分红0.5元(含税)。

固体废弃物行业增速放缓:2009年，公司收入和利润均增长31%，整体毛利率稳定，但业务结构发生较大变化。固体废物设备和建筑业务总收入为4.75亿元，同比仅增长11%。其中，建筑收入4.25亿元，增长24%，设备收入5000万元，同比下降43%。

由于高利润设备和咨询业务收入减少，固废业务综合毛利率下降1个百分点。我们估计，该公司的大多数项目主要是卫生填埋场，其他项目仍在建设中。预计2010年，设备收入占固体废物收入的比重将大幅提高，整体毛利率水平将有所提高。

然而，固体废物行业收入增长率的放缓值得关注。2009年，新签署的重大项目很少，主要是大庆综合利用和德州垃圾焚烧项目，这也反映了垃圾处理市场发展缓慢。

此外，由于政府推迟招标，Xi安垃圾焚烧项目尚未签约，这也将影响公司能否尽快进入快速发展的垃圾焚烧设备领域。

水务业务成为利润增长点:得益于2008年几个污水项目的投产，公司污水处理收入在2009年增长了70%，毛利增加了2200万元。与此同时，由信托管理的宜昌供水公司大大提高了供水能力，毛利增加了约2250万元。水务业务已经成为公司利润增长的主要驱动力。未来几年，随着污水处理项目的逐步投产，水务业务仍将是公司利润增长的贡献点之一。

咸宁设备基地即将投产:预计咸宁设备基地将于2010年年中投产。初期生产的设备将主要用于自用，规模小，对当年利润贡献小。2011年及以后，随着自用设备比例的增加和出口市场的开放，将有助于公司持续稳定的收入。

维持评级:预计2010年至2012年公司每股收益分别为0.49元、0.64元和0.88元，年复合增长率超过30%。高增长率主要来自固体废物项目中非卫生填埋项目的增加、咸宁设备基地的投产和许多污水处理项目的运行。

由于水务业务增长不大，长期增长仍依赖于固体废弃物业务。然而，考虑到垃圾处理市场在短期内仍难以爆发，大规模垃圾焚烧发电技术的掌握和设备基础初始盈利能力的不确定性，我们维持公司的中性-A评级。