中国水务(0855。香港):要成立合资公司，水龙头还必须进入直饮水行业？

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我相信，如果你经常看欧美电影，你会有这样一种体验:无论你去哪里，故事中的主人公总能打开水龙头，直接开始喝水，这对我们这些被教导不要喝生水的人来说，实在有点难以想象。但事实上，直饮水不是一部“酷”电影，而是发达国家的标准。如今，随着经济和市场的逐步发展，以及对水质污染的重视，直饮水处理设备已经出现在越来越多的人的眼前。与欧美发达国家相比，中国的直饮水市场增长了0+。2月21日，中国水务(0855.HK)发布公告，宣布与奥里克斯有限公司、东丽有限公司合资组建江西李因直饮水设备有限公司，积极拓展直饮水业务。作为国内领先的综合供水企业，中国的供水过去侧重于供水和环境保护(主要是供水)，占总收入的96%以上。李因直饮水设备的建立意味着该公司雄心勃勃地要进入直饮水业务。随着直饮水行业的发展，高毛利率可追溯至2018年6月。中国水务首次与欧洲期货交易所和东丽签署了战略合作协议。三方表示，他们将在国内水务行业的许多领域进行合作。此次李因直饮水设备进一步明确了合作协议的分工结构，对促进长期合作具有积极意义。据披露，李因直饮水设备位于江西省新余市，将主要从事管道直饮水设备的研发、生产和销售，提供净水技术咨询服务，生产、销售和提供净水设备服务，提供水处理安装工程和技术服务等相关业务。总投资为1.2亿元人民币，注册资本为5000万元人民币，经营期限为自成立之日起30年。其中，中国水务将以现金形式出资2750万元人民币，持有合资公司55%的股权。值得一提的是，东丽是合资企业的合作伙伴之一，是一家以有机合成、高分子化学和生物化学为核心技术的知名高科技跨国企业。它在超纯水和海水淡化等水处理技术方面处于世界领先地位。它也是最早从事反渗透膜技术开发的企业之一。东丽在20世纪80年代开始拓展中国水处理膜市场。其家用净水器力比诺于2007年开始进入中国市场，并专注于扩大领先的净水器市场。凭借东丽在膜过滤方面的独特技术储备，李因直饮水设备在行业中显然具有先发优势。与此同时，作为行业的龙头企业，中国水务业务覆盖了13个省、3个直辖市的约60个城市。与地方政府建立了牢固的合作关系，拥有20多家直饮水公司，为李因直饮水设备后续销售的快速发展做出了贡献。在获得政府直饮水业务资格后，中国水务将通过其国内水务业务经验和网络，将合资公司的相关业务推向学校、医院、酒店、办公楼、住宅小区等公共设施。此外，该项目的另一个合资伙伴欧元是中国水务的第二大股东，目前持有18.1%的股份。该公司在2018年世界500强中排名第254位，也是日本第一家租赁公司。其业务涵盖信托银行、证券、保险、租赁、投资银行、房地产和环保新能源等不同领域。综上所述，中国水务、东丽和欧睿各负其责，可以在李因直饮水设备领域实现一定的协同效应，形成业务快速增长的驱动力。中国水务将负责合资公司的日常管理和运营。东丽将为技术研发提供指导和支持，并将为合资公司的产品提供相关的膜原料和技术服务。亚历克斯将协调三方之间的合作，提高合资公司的竞争力。在公告中，中国水务表示，合资公司的目标是在未来五年内成为中国管道直饮水设备行业的龙头企业。从三方各自的专长、资源和分销渠道来看，这一目标应该不难实现。在2019年中期业绩会议上，中国水资源管理部门表示，它受益于城乡供水一体化。仅在半年时间里，公司的联网用户数量就增加了100万，相应的城市也配备了管理人员。如果开展直接饮用水业务，就没有必要增加人员配置，新客户的成本也更低。此外，考虑到政府此前在农村地区引入的安全饮用水项目，用户数量也将大幅增加，这进一步将管网移至农村地区。目前，直饮水行业的毛利率也相当可观，平均在40%到50%之间，这有助于提高中国水行业的整体盈利能力。现金流是健康的，收购已经成为增长的核心驱动力。在过去的五年里，中国水务行业的盈利能力保持了健康水平的持续增长。年净利润增长率约为30%-50%，显示出公共事业的典型反周期性质。该公司截至9月30日的6个月净利润为6.46亿港元，同比增长20.26%。回顾中国水务过去的表现，M&A是其业务增长的核心驱动力之一，平均每年有5至8起收购。尽管目前市场相对紧张，但该公司的账户仍相对现金充裕。截至2019年年中，公司的现金及现金等价物和质押存款总额约为44.43亿港元。一方面，中国丰富的水资源依赖于其健康的现金流和非核心资产的加速处置。据2019年《中国日报》报道，该公司经营业务的净现金流已达到约10亿港元，这意味着全年将稳定在约20亿港元的水平。另一方面，由于现金短缺，中国水务主要依赖亚洲开发银行和其他政策性银行的贷款，利率相对较低。该公司目前的项目主要集中在供水业务上。2018财年上半年，中国水务共购买了4个供水项目，日处理量增加了46万平方米。12月10日，公司还自愿宣布，其对重庆市垫江县和黄沙镇供水项目的投标已被接受，并将与垫江供水公司组建一家合资公司，出资1.4亿元人民币，持有合资公司56%的股权。在中期媒体午餐会上，公司管理层透露，中国水务目前正在谈论20多个项目，并将在未来继续进行并购。盈利驱动力预计将保持不变。据调查和估计，目前中国一线城市直饮水设备普及率只有15%左右。根据发达国家的成熟经验，如果我国能在2025年前将普及率保守地提高到50%，整个市场的价值每年就能超过1000亿元人民币，刚性需求指日可待。在原有供水和环保业务稳定的基础上，如果中国水务能够依靠合资公司成功打造直饮水设备第三核心业务，利润空的释放将会给公司更高的想象空间。目前，中国供水的PE(TTM)约为11倍。作为反周期供水的领导者，这一估值是合理的。