水产业:在静水中跋涉

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粤海投资:水务行业的优先股。我们仍然重视粤海投资的水务业务提供的强大现金支持和良好的利润可预测性(占2010年预期息税折旧及摊销前利润的82%)。该公司2009年中期业绩显示，房地产和百货商店业务明显好于我们的预测。基于折现现金流，我们维持12个月的目标价格为4.6港元，并将2009-2011年的每股收益预期提高1%-3%。广东投资预计天津天河购物中心将于2013年竣工。主要下行风险:销量和利润率低于预期。 天津创投环保股份(h股):由于前景好转，天津创投环保股份(h股)评级由卖出上调至中性。我们将天津创投环保股份(H)的评级从卖出上调至中性，因为我们看到其利润增长逐渐增加。自从我们在2007年7月23日将该股票列入出售名单以来，其股价已经下跌了61%，而摩根士丹利资本国际中国指数同期下跌了11%。我们将把基于贴现现金流的12个月目标价格提高22%，至2.2港元，同时将2009-2011年每股收益预期提高17%-42%。目前，我们预计它将有较高的收入增长潜力(预计2008-2011年的年复合增长率为8%，而之前的假设是5%)，2009-2011年EBIT利润率将提高396-527个基点。我们维持风险环保(A)的销售评级，但将基于现金流折现的12个月目标价格提高35%，至人民币2.7元。a股和h股目标价格调整范围的差异是由于对加权平均资本成本和a股溢价的不同假设。主要上下游风险:水价/利润率/吞吐量与我们的假设不同。 城市投资控股(出售):资产结构调整降低供水比例虽然公司受益于上海近期的水价上涨，但我们认为水价上涨对利润增长的潜在贡献已经减弱，因为目前供水业务对公司收入的贡献已经显著降低。此外，我们还认为房地产开发业务(占公司2009年上半年收入的1/3)会增加利润的波动性，可能不利于公司的长期净资产收益率。我们将把基于现金流折现的12个月目标价格提高31%，至9.4元人民币，并将2009-2011年每股收益预期提高10%-13%。目前，我们降低了公司的收入增长假设，而折旧和利息费用假设将2009-2011年的预期净利润提高了23-27个基点。同时，我们也假设a股有溢价。主要上行风险:供水业务和房地产开发业务的销量和利润率均高于预期。 股本(中性):我们的观点保持不变。我们根据折现现金流维持12个月的目标价格为人民币5.6元，并将2009-2011年的每股收益预测调整1%-5%。主要上游/下游风险:水价/利润率/吞吐量与我们的假设不同。