万邦达:工业水处理行业细分成龙盈利模式成长

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工业水平衡处理专家:作为第一家工业水处理企业，公司为国内大型煤化工和石化企业定制了全方位、全生命周期的工业水处理系统解决方案，实现了石化和煤炭领域高耗水企业和项目的内部水循环和水平衡，成为行业子行业的龙头企业之一。公司在水样数据库建设、专有核心技术和系统集成能力方面积累了丰富的行业运营经验，已成为中国神华[28.31 -0.70%]集团、中国石油等大型企业的合作制造商。目前，该公司手头有足够的订单，并将在2010年开发其他煤炭和石化巨头的水处理市场。

这种核心竞争优势:公司的比较优势主要体现在商业模式、经营经验和高科技壁垒上。其中，EPC+C等全方位集成解决方案的服务模式有效改善和提升了公司持续获取利润增长点的业务特色。专业的水样数据库、水质检测能力和产学研相结合的研发能力都为公司创造了高科技壁垒。此外，公司的项目开发、项目推广和跟踪服务的营销模式确保了保持市场份额的可持续性。

筹集和投资的项目及资金使用情况。公司拟发行不超过2200万股，募集不低于2.88亿元，用于神华宁东煤化工基地污水处理项目BOT项目、工业水环境测试与模拟技术中心建设及营运资金补充。

定价范围及购买方案:以新发行的2200万股股本和8800万股总股本为基础，公司2009-2011年每股收益将达到0.92元、1.79元和2.26元，三年后CAGR为35%；得益于结构调整，该国对环境保护的投资继续增加。作为首批获得环境工程(水污染防治工程)设计专业甲级资质的18家企业之一，也是仅有的上市工业废水企业之一，其主导地位在未来几年内可以持续。可以考虑一定的估值溢价，2010年动态市盈率为30-35倍，合理估值区间为53.76-62.72元。

风险因素:公司目前的经营模式决定了应收账款的高风险。未来从工程总承包模式向工程总承包+C模式的成功过渡将决定公司风险因素的释放过程。