重庆供水上市，城市污水处理解决方案揭示巨大的价格

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进入资本市场对任何公司都极具吸引力，重庆水务集团有限公司(以下简称重庆水务)也不例外。该公司此前曾报告过几次借壳上市，于2009年底通过了首次公开募股(IPO)审查，预计将于今年上半年登陆上海证券交易所。然而，记者发现，这家资本市场繁荣的公司似乎并不那么让人放心。人们对其上市路径有许多疑问。

污水处理结算揭示巨大价格

根据中国证监会公开披露的招股说明书，重庆水务是重庆最大的综合给排水企业，实际控制人是重庆SASAC。国有水利资产管理公司总股本为43亿元，占85%。外资在重庆粟裕实业公司占15%。污水处理是公司的主要业务。

然而，招股说明书中污水处理的结算价格却让很多人大惑不解。

该公司的招股说明书披露，自2007年以来，政府对污水处理服务运营费用的拨款方式为政府购买污水处理服务的方式，相关价格也由之前的1.6元/m3变更为3.43元/m3。

3.43元/m3的结算价格是目前国内一般市场价格的3倍以上。一位业内资深人士告诉记者，目前我国污水处理费的投标价格一般在每立方米0.8-1元左右，而每立方米0.8元的价格被业界和许多地方政府认定为污水处理厂的经营盈亏线。业内人士表示，即使考虑折旧和建筑成本，也不会高于每立方米2元，因此每立方米3.43元的价格令人难以置信。

据记者了解，目前污水处理的最低投标价在0.5元/m3左右，最高投标价在1.7元/m3左右。

同时，记者还发现，自3.43元/立方米的结算价格实施三年以来，重庆水务各项指标也发生了微妙的变化。根据招股说明书数据，公司污水处理业务占主营业务收入的67.93%，污水处理业务毛利率高达68.50%，远高于同行业a股上市公司51.11%的平均水平。这表明3.43元/m3的结算价格对公司的业绩非常重要。然而，重庆水务在招股说明书中也承认，2007年污水处理服务收入快速增长的主要原因是集团在2007年1月1日之后实施了新的污水处理结算方式，因此2007年污水处理收入的增长率远远超过污水处理能力的增长。

如果没有3.43元/m3的结算价格，公司的整体业绩不会这么好，IPO申请也不一定能顺利通过。如果结算价格在未来无法维持，公司的业绩在未来将面临很大的下降风险。行业分析师指出，如果这一风险成为现实，公司上市一年后的业绩可能会面临180度的大变化。

至于降低结算价格的风险，公司的招股说明书也明确表示，上市后公司将面临结算价格调整的风险:预计污水处理二期的结算价格可能会比污水处理一期的结算价格降低10%左右。 预计第二次价格评估期(2011 -2013年)污水处理业务的平均总利润将减少约1638万元，比2007 -2009年的预计平均总利润减少约2%; 预计2011年污水处理业务利润总额将比2009年下降1.6615亿元，降幅约为17%。

净资产利润率超过标准

3.43元/立方米的结算价格给重庆水务局带来了辉煌的成就，也带来了快乐的烦恼。因为从目前的盈利情况来看，重庆的公共供水明显超标。

根据《城市供水价格管理办法》的有关规定，供水企业的平均合理利润水平应为净资产利润率的8%-10%，而主要依靠政府投资的企业净资产利润率不应高于6%。然而，重庆水务2009年上半年的净资产利润率已经达到8.28%。即使扣除固定资产折旧，公司2009年全年的净资产利润率也可能达到16%左右。这显然远远超出了国家设定的红线。

对于净资产利润率超标的问题，重庆水务招股说明书解释如下:国家计委和建设部制定了《城市供水价格管理办法》，规定供水企业平均合理利润率为8%-10%。目前，中国人民银行公布的重庆水务集团有限公司五年期长期贷款基准利率为7.83%，公司污水处理业务投资回报率为10%；参照原国家计委、建设部制定的《城市供水价格管理办法》(冀价[1998]1810号)，污水处理业务合理利润的确定标准为污水处理业务净资产利润率的10%，国家有关法律法规或今后行业政策另有规定的除外。

即便如此，该公司的净资产利润率已经连续三年高于11%。其中，除了今年16%的净资产利润率外，2007年和2008年的目标分别达到了11.84%和11.09%。

记者查阅了武汉控股[8.72±1.28%]、洪城水务[11.44±0.09%]等几家类似企业的净资产收益率。数据显示，这些企业近年来的年净资产收益率在2%-5%左右，其中武汉控股2007年的最高值为4.02%，钱江水利[2008年的最高值为4.85%，洪城水务2006年的最高值为6.23%。因此，与重庆水务相比，这些被列入名单的同事并没有超过

目前，重庆水务已通过中国证监会的首次公开募股考试。按照程序，它将很快开始路演、询价和采购之旅。然而，它留给投资者的是一个尚未解开的谜。