无锡国债上市的“高成本”争议

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2008年，无锡市公用事业集团有限公司公司债券(以下简称“无锡市公共债券”)于2009年2月10日在上海证券交易所交易市场竞价系统和固定收益证券综合电子平台上市交易。作为无锡历史上发行规模最大的企业债券，无锡公共债券上市成为业界关注的焦点。

无锡国债“实践”公司债券发行改革创新

曾经因太湖蓝藻爆发而引发水危机的无锡，下定决心，紧急整治水环境。从太湖流域污水处理厂的全面升级到太湖流域国家重大水利工程的启动，太湖的“一举一动”都触动了水产业的眼睛。此次无锡市为无锡污水处理厂建设和太湖水源保护工程开发发行的国债，引起了业界的极大关注。

首先，2008年，中国水务行业遭遇了“金融寒潮”。在货币供应紧张的情况下，水务行业的融资状况更是雪上加霜。无锡国债发行正值“水业寒冬”的最冷时期，勇敢地拓宽了水业的融资渠道。

此外，无锡国债的发行也是国家政策和制度中企业债券改革和创新的一个缩影。

2008年1月4日，国家发展和改革委员会(NDRC)发布了《关于促进企业债券市场发展和简化发行审批程序的通知》(以下简称《通知》)。债券的审批将从最初的两个步骤，即首先批准发行规模，然后批准发行，简化为一个步骤，直接批准发行。原公司债券发行限额变更为合格无限，公司债券在项目总投资中的比例不得超过30%，最高不得超过60%。募集资金的投资范围也可以扩大，既可以用于固定资产投资项目，也可以用于产权(股权)收购、债务结构调整和营运资金补充。以前，募集资金的使用仅限于固定资产投资。

从融资规模来看，无锡国债发行规模为22亿元。突破了以往企业债券融资规模不得超过项目总投资30%的限制，成为无锡历史上规模最大的企业债券发行，也是目前江苏省规模最大的企业债券发行。从担保措施来看，过去许多企业因担保问题而无法发行和融资债券。然而，无锡国债是一种无担保债券。清华大学职业培训中心专家、中国现代集团总裁丁伯康博士表示，无锡国债是自2000年以来成功发行的第三只无担保地方企业债券，是中国企业债券发行史上的新里程碑。

无锡国债“高利率”之争

无锡国债发行总额为22亿元，期限为3年。这是一种年利率为6.16%的固定利率债券，在债券存续期间将保持固定利率。

公司债券作为基础设施建设领域重要的直接融资工具，因其明显的低利率优势而受到地方政府的青睐。在正常情况下，公司债券可以比同期贷款利率降低约1.5个百分点。

受金融危机影响，中国货币政策从紧缩转向适度放松，存贷款利率连续第一次下调。其中，无锡银行三年期贷款利率从2008年9月发行无锡国债时的7.56%下调至2009年2月的5.40%。由于无锡国债在债券存续期间将保持6.16%的票面利率，使得企业债券的利率高于银行贷款利率，这将对无锡国债的交易产生怎样的影响？

业内有两种观点。一是无锡国债的票面利率加上发行利率已经接近甚至高于贷款利率。高融资成本使得无锡国债的发行毫无意义。

业内一些人也认为，企业债券利率高于银行贷款利率的这一现象将在一定程度上刺激债券交易。在经济动荡时期，相对较高的利率和稳定的回报将吸引投资者的注意力，而相对充裕的资金的引入将有助于突破融资瓶颈。然而，银行贷款利率在经济形势的影响下会发生变化。发行人的“智囊团”可能早就预测到了经济趋势。或许，短期所谓的高利率所实现的是行业的长期发展。

环保企业债券——市场化融资将增加减排

2008年8月，山东诸城成功发行中国首只污染控制债券，市场化融资加大了污染控制和减排力度。无锡“紧接着”发行的国债必将为太湖流域的水产业发展做出巨大贡献。

本次无锡国债发行募集的资金将全部用于投资三类固定资产:无锡污水处理厂建设及节能减排项目、无锡太湖储备截污项目、无锡太湖水源保护及饮用水安全保护项目。具体包括城北污水处理厂三期建设升级、太湖新城污水管网铺设、无锡西城供水一期、二期工程等18个项目，总投资54.76亿元。

无锡国债的发行对太湖流域水产业的发展起到了积极的推动作用。通过无锡的公共债券，我们看到了改革创新型公司债券在环境领域的重要地位。

大型企业债券融资和还款期长的优势互补，具有环保产业投资大、收益长的特点。市场化融资能力的提高必将推动节能减排的发展。

市政债即将开启，地方融资“迂回战”即将结束

无锡公债虽然被称为企业债，但实际上是无锡市政府以无锡市公共产业集团有限公司的名义用于地方建设的

当地资本“吃紧”，市政债券的发行受到现行预算法的限制。因此，作为“准市政债券”的企业债券在我国各地普遍存在，吸引了大量资金用于地方建设并为之做出贡献。争论已久的市政债务终于得到了大门即将开启的好消息。2月17日，十一届全国人大常委会第十八次会议讨论了《国务院关于2009年地方政府债券发行安排的报告》。财政部有关专家透露，发行地方政府债券的操作性文件已送地方讨论，发行方式为“中央政府代地方政府发行债券”。

市政债务的进展令人欣慰。尽管它是代表中央政府发行的，但与从“企业债”中借款的迂回策略相比，它正逐步走上正轨。市政债务神秘面纱的揭开，将有助于地方政府突破融资瓶颈，地方基础设施建设必将掀起高潮。