解构铁汉生态神话：举债烧钱扩张20倍，资金链还能扛多久？

来源：名企资讯网作者：鄂工繁更新时间：2020-09-05 21:46:01阅读：

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凭借着上市以来营收近20倍的暴发式增长，铁汉生态在创业板创造了一个高增长的神话，但上周末的一纸铁汉转债转股价格大幅下调的公告，却似乎暴露了这家创业板明星公司隐藏在风光数据背后的现实隐忧。

尽管铁汉生态上市7年余间累计实现的账面净利润达到了28亿元，但该公司同期的经营现金流净额却反向呈现出累计23亿元的巨额净流出，7年余间铁汉生态从未实现过年度正向经营净现金流;

进一步研究发现，铁汉生态近年通过ipo和增发再融资累计从资本市场圈钱35亿元，同时该公司至今还背负着近80亿元的巨额有息负债，正是这种不断的圈钱和无限制的举债，成就了铁汉生态ipo以来7年的扩张神话。

七年累计百余亿元的巨额资本投入之后，铁汉生态换回来了约96亿元的应收款和75亿元的存货，疯狂扩张后的铁汉生态如今流动负债总额达到了惊人的118亿元，而其账上扣除存货后的速动资产，却不足37亿元，面临巨大的资金链闪崩风险……

ipo以来的7年 20倍神话

铁汉生态主营业务为生态环保及市政园林工程承包建设，其中主要的业务模式为工程建设承包和ppp项目开发，尤其是后者贡献了铁汉生态的大部分营收，而该公司主要客户为西南及华南地区的市级或县级地方政府。

自2011年3月登陆深交所创业板以来，铁汉生态就以高成长著称，成为创业板的明星企业。数据显示，ipo前一年铁汉生态的营收只有4.16亿元，但到了2017年，其营收则达到了惊人的81.88亿元。据此计算，上市后短短七年的时间，铁汉生态的业务规模整整扩张了将近20倍，刚刚过去的2018年前三季度，铁汉生态的营收也达到了62.95亿元。

在营收扩张接近20倍的同时，铁汉生态归属公司股东的净利润同样也实现了大幅度的增长，从上市前一年的6459万元增长至2017年的7.57亿元，其净利润规模也扩张到了ipo前的12倍，2018年前三季度，铁汉生态的归属股东净利润为3.64亿元。

正是得益于上市以来的持续高增长，铁汉生态成为了广受市场关注的创业板明星股，其市值最高时曾于2017年底一度冲高至236亿元。如今，虽然在a股市场整体持续向下的大背景下，铁汉生态最新的市值也回撤至83亿元，但这一市值规模仍然高于绝大部分的创业板公司。

7年利润28亿经营现金流负23亿

尽管单从利润表的表面数据来看，铁汉生态登陆创业板以来可谓风光无限，但该公司的实际情况却似乎远非外表那么光鲜：铁汉生态的现金流量表数据长期跟其利润表数据形成严重的倒挂，在其利润表显示持续盈利的同时，铁汉生态的经营现金流却呈现出持续大额“亏损“的局面。

自从铁汉生态成功ipo之后，七年间该公司的经营现金流净额从未有任何一年出现过全年正向流入，反而一直呈现出源源不断地持续净流出的状态，简要情况如下表：

通过上表的数据不难看出，七年间，铁汉生态经营现金流净流出最大的一年出现在2017年，当年也正是铁汉生态账面净利润最多的一年，2017年该公司实现归属股东的净利润7.57亿元，而其同期的经营现金流净额却为负8.55亿元，二者相差超过16亿元之巨;铁汉生态经营现金流净流出最少的一年是2015年，当年该公司利润表显示有3.06亿元的归属股东净利润，但其经营现金流净额却同样为负5690万元。

值得注意的是，2018年前三季度，铁汉生态经营现金流情况似乎稍有好转，其去年前三季度的经营现金流出现了难得的2.23亿元净流入，但这种情况能否在该公司随后的2018年年报中得以确立，现在还存有悬念。

据东方财富choice金融终端统计的数据，截至2018年前三季度，上市后七年多的时间里铁汉生态账面上累计实现的归属股东净利润总和为27.85亿元，但同期内该公司的累计的经营现金流净额却为负23.28亿元，中间存在超过51亿元的巨额“逆差”——也就是说，铁汉生态自从成功上市以来，就一直处于只挣账面数字却不挣钱的状态。

百余亿资本消耗堆出高增长

铁汉生态为何会出现这种利润表与现金流量表之间的巨大差异，其七年来的高增长到底是靠什么实现的呢?

铁汉生态之所以能在过去七年维持账面数字的高增长，主要有两方面的原因：一是通过资本市场不断地圈钱，持续加大业务投入;二是通过大规模举债，动用债务杠杆以维持或进一步加大资本投入规模——换句话来说，铁汉生态的高速增长，实际上是靠着持续不断地的巨额资本投入堆出来的。

先看看：铁汉生态一共从资本市场圈走了多少钱呢?

东方财富choice金融终端数据显示，除了2011年通过ipo融资10亿元外，2015年和2016年铁汉生态还启动了三次增发，上述三次增发的累计再融资总额为24.68亿元——即上市七年多的时间里，铁汉生态共通过ipo和增发新股的方式，从资本市场圈走了接近35亿元的资金。

再看看：铁汉生态到底举了多少债呢?

铁汉生态七年间累计举债数额自然不菲，其间已经完成兑付的在此没必要一一统计，看看铁汉生态2018年三季报披露的有息负债余额，便可对其举债规模略知一二：

截至2018年9月30日，铁汉生态的短期借款余额高达42.18亿元，其长期借款余额为20.25亿元，其应付债券余额为16.13亿元——仅凭上述三项数据估算，铁汉生态截至去年三季度末的有息负债余额可能接近80亿元。

根据上述数字粗略估算，在投入和回收相抵后，铁汉生态ipo后七年多的时间里，累计直接投入的资本余额高达115亿元左右，正是这样长期持续的大手笔投入，才有了该公司的扩张神话。