环保企业如何跨过“融资难”这道坎？

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最近，随着东方花园的债券发行失败，许多环保上市公司如神武环保、云升环保、凯蒂生态等出现了债券违约，环保企业普遍反映资本市场冷。事实上，自去年以来，在“去杠杆化”的背景下，环保产业接连遭受融资渠道萎缩、资本成本飙升、信贷风险大幅上升等冲击。环保产业融资难的瓶颈问题再次成为业界关注的焦点。

目前，“输血”和“造血”必须采取两个措施来解决环保企业的融资问题。一方面，要完善绿色金融体系，探索新的绿色金融模式；另一方面，企业需要加强风险管理，充分披露环境信息，这不仅有助于资本市场改变行业，也改善了目前的融资困难。

环保产业债务危机的原因是什么？

方正证券最近发布的研究报告显示，2018年上半年，环保上市公司整体收入增长率为24.83%，净利润增长率为9.66%，两者均有所放缓；整体毛利率为27.78%，同比下降0.10个百分点。

方正证券(Founder Securities)分析师郭丽丽表示:“在过去两年里，环保企业受到了ppp的影响，它们依靠融资来扩大业务，行业整体资产负债率也在加快。2018年中期报告显示，该行业的资产负债率已达到创纪录的55.05%，同比增长3.18个百分点。”

根据东方证券的分析，自2017年以来，环保产业的基本面发生了很大变化。虽然行业整体毛利率保持基本稳定，但净利润率下降的主要原因是融资困难导致企业财务成本增加。同时，ppp清算和地方政府去杠杆化使得环保项目落地缓慢，环保产业的繁荣程度下降。

东方证券的数据也证实了这一点。截至2018年6月底，环保产业整体负债率达到56.1%。此外，就相对价值而言，截至2018年6月底，应收账款/营业收入比率达到45.3%，创历史新高。

不久前，环保商会会同中国金融协会绿色金融委员会成立了一个研究小组，研究形成了《帮助绿色环保企业渡过难关的应急措施建议》报告，并通过中国人民银行、中华全国工商联等渠道上报国务院。

研究小组发现，早在去年年底，由于国家严格控制地方ppp项目融资、加强影子银行监管和宏观去杠杆化的影响，环保行业已经出现了“融资困难”。今年年初，环保类股平均跌幅接近35%，高于其他所有行业，企业融资或再融资渠道基本关闭。

“大型民营环保企业融资成本普遍提高3个百分点以上，中小绿色环保企业无钱可赚。”环境商会副会长兼首席政策专家罗建华坦言。一些企业甚至表示，融资不再困难和昂贵，融资渠道关闭，企业面临“能否继续生存”的挑战。

是什么让环保企业的负债保持在历史高位？其中一个重要原因是新一轮去杠杆化导致融资环境全面收紧，环保企业资产负债率提高。

去年下半年，新一轮去杠杆化开始了。特别是今年以来，环保类上市公司明显感受到去杠杆化的冲击，各种融资渠道被阻断，使得一些公司成为本轮债务危机的“主角”，信用风险接连爆发。

一些证券机构认为，上一轮违约风险集中爆发是在2016年上半年，主要是由于企业利润恶化导致内部现金流下降；今年，企业信用风险再次升温。主要驱动因素是再融资压力导致的外部现金流萎缩。直接原因是去杠杆化导致货币政策紧缩和融资环境整体收紧。

不仅如此，在过去两年中，ppp部门产生的大量新负债也证明了这一点。

“高负债”背后的反映是什么？

诚然，去杠杆化导致融资环境全面收紧，环保企业的资产负债率上升。但与此同时，我们也应该看到，长期存在的资金与期限错配是企业高负债的背后原因。

央行货币政策委员会委员、中国金融协会绿色金融委员会主任马军认为，环保产业虽然总体上处于健康发展状态，但也面临着资产负债率上升等金融风险。从短期来看，一些企业债务违约的原因既与政策调整有关，也与自身的风险防控措施有关。

记者采访的一些专家也表达了同样的观点:从环保企业自身来看，长期以来，环保企业主要存在资金与期限不匹配的问题。例如，短期借款用于长期投资。在过去的两年里，环保市场良好，投资旺盛，所以这些问题都被忽略了。这些问题的存在对企业的资本储备有很大的影响，这就要求企业做好充分的准备，否则就会陷入高资产负债率的困境。

对于这个问题，金州集团董事长姜超表示，ppp模式已经造成了工期不匹配等问题。

记者在采访中了解到，ppp模式的杠杆率相对较高。在前两年的一些项目中，社会资本只使用了3% ~ 5%的资本，这刺激了整个项目。现在，有些项目即使融资比例达到30%~35%，甚至50%，也无法融资。

正是由于去杠杆化和项目标准化，当前的金融机构和资本市场失去了在ppp模式下的投资能力，也影响了参与的环保企业。

业内专家认为，一度炙手可热的环保产业正逐步陷入危机，融资难问题在一定程度上受到客观因素的影响。例如，由于政府对ppp政策的大规模调整，大量环保ppp项目被暂停，直接导致参与项目的企业无法继续融资；在去杠杆化的背景下，包括环保在内的民营企业融资成本大幅上升。同时，我们也必须正视行业本身的隐患。例如，一些环保企业过度攫取ppp项目，通过非标准金融工具进行大量债务融资，无形中提高了负债率；环保行业中小企业众多，财务实力普遍较弱。一旦金融环境收紧，就很容易陷入危机。

如何克服融资困难？

中国的环保产业已经成为一个万亿美元的产业。来自生态环境部的数据显示，2016年全国环保产业销售收入达到1.15万亿元；2017年，环保行业收入1.35万亿元，同比增长17.4%，达到新高；2018年第一季度，销售收入约为2794亿元，同比增长15%。

目前，环保产业正在经历重估，并进入更加关注资产质量的阶段。各子领域的龙头企业在技术、产业链布局、系统整合、融资能力等方面优势明显，市场集中度将继续提高，小企业更加难以脱颖而出。

桑德集团(Sander Group)董事长温一波认为，去杠杆化对民营高科技上市公司的影响最大。由于科技企业普遍缺乏抵押品，去杠杆化后能找到什么样的新融资模式成为环保企业关注的问题。

全国工商联环境商会会长、博天环境董事长赵笠钧则表示，去杠杆不能“一刀切”，希望对于坚守环境企业价值本质，在发展中追求品质和创新并拥有较高技术实力和管理能力的企业，金融机构能够区别对待。