王晓东：环境产业并购现状分析及并购基金盘点

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2016年环保市场在2015年继续火爆。随着市场抢占的加速和项目利润的减少，并购已经成为企业发展和扩张的重要手段之一。在2016年(第十届)固体废物战略论坛上，e 20环境平台高级合伙人、尚山怡和投资管理有限公司总经理王晓东对M&A环保产业基金进行了详细盘点。

这篇文章是根据王晓东的讲话写的，没有经过我的审阅。

新时期环境产业的特征

随着新的环境保护法的出台以及气体、水和土壤的具体化，环境产业进入了一个追求环境质量和效果的时代。从需求方面来看，该行业对资本的需求巨大。十条气、十条水、十条土分别带来了数十亿空资金的需求。因此，从目前的角度来看，环保产业对市场资本有足够的吸引力，对资本的需求也很大。在这种背景下，优秀企业的成长和规模扩张有着巨大的机遇。此外，中国目前的资本市场也提供了良好的基础。主板、创业板和新三板等多元化资本市场正在建立。优秀的企业可以利用资本杠杆打开融资渠道，拓展市场。

M&A环境产业现状

环境产业的发展现状可分为以下四个方面:环境产业的竞争逐渐加剧，环境产业集中度逐渐提高，环境产业的企业规模逐渐扩大，环保企业的业务正在加速整合。基于这种情况，环保企业也通过并购实现了主营业务的增长或多元化布局，搭建了一个综合平台。根据近两年环保上市公司的发展趋势，并购步伐将继续加快。

根据e20研究院的不完全统计，自2015年以来，环保行业已经发生了300多起并购，总金额约为700亿美元。从横向和纵向来看，呈现出平台化和深化的趋势。

M&A可以分为以下几种方式:蛮族跨境、海外M&A和产业链布局。由于环保行业在经济低迷时期表现良好，跨境企业数量不断增加，加剧了行业内的激烈竞争。许多企业选择海外引进技术或一些优秀的环保资产，北京企业收购eew就是一个典型的例子；当一个企业发展壮大时，它会考虑进一步扩张的可能性，所以它有产业链的布局，延伸产业链，通过并购改造技术和改善管理。这些行动共同构成了ab方阵和cd方阵的生态圈的建立。

参与环境产业并购有两种资本属性，一种是产业资本，另一种是金融资本。工业资本的典型代表，如碧水园，在更早的时候就被提出来了。他们与中国发展银行等金融机构合作，通过并购深入节能环保领域。集团产业链不断完善，固体废物市场正在布局。此外，包括碧水园在内的11家企业发起成立了北京中关村银行股份有限公司，建立了一个工商金融综合服务平台，为公司未来ppp业务的发展提供了融资基础。

在金融资本方面，中信产业基金是一个典型案例。中信产业基金在环保产业的布局形成了五个环保产业的控股平台，包括以城市水环境治理和投资运营一体化服务为重点的中国水环境集团、以工业废气治理和投资运营一体化服务为重点的康恒环境、以清洁能源为重点的白金能源和以工业危险废物处理为重点的企业平台。覆盖的环境领域不断多样化。

就环境产业而言，产业资本与金融资本之间存在相对依赖性。工业资本需要依靠金融资本的力量来实现资本周转，而金融资本也需要依靠工业资本来实现资本增值。产业资本和金融资本的相互融合能够更好地促进环境产业的发展和壮大，从而达到1+1 > 2的效果。工业M&A基金是工业资本与金融资本更好结合的一种手段和方法。

M&A环境产业基金目录

据不完全统计，从2014年到2016年，环保产业共设立了44个环保M&A基金，总额达900亿元，加上地方政府发起的3个环保M&A基金，总额约1100亿元。在这些M&A基金的赞助商中，上市公司约占82%，地方政府约占18%。大多数M&A基金都是由上市公司发起的。

从这些案例中，我们发现10亿以下的M&A基金占33%，10亿至30亿之间的占53%，30亿以上的占14%。由于M&A一般是以收购股票的形式进行的，而且对资金的需求很大，超过10亿的M&A基金占了主流。

从收集到的案例可以看出，M&A基金基本上采取了三种方式:上市公司+pe、上市公司+银行、上市公司+经纪人。其中，上市公司+pe占主流，约占72%。

为什么上市公司+pe模式受到市场追捧？这个问题可以从筹资、投资和管理三个角度来分析。因为有上市公司作为劣势，在筹资和基金产品结构设计上有更多的优势。pe是一家拥有专业投资团队和融资渠道的专业投资机构，能够很好地控制项目质量、项目结构设计和项目投资过程。M&A基金利用杠杆效应获得低成本资金；在投资方面，双方可以利用彼此的财务杠杆为公司获取更多的利益；在管理方面，M&A基金的时间周期较长，这就要求上市公司的产业资本和产业管理团队的专业能力为公司重组创造价值。在资金退出方面，由于M&A基地主要服务于上市公司的业务发展战略，从投资开始就有退出渠道的选择，所以这种方式更受追捧。环保上市公司+pe模式的典型案例如下: